夾縫中的歐洲股市
新冠疫情在歐洲迎來了二次爆發，歐洲股市再度遭遇重挫，全球避險情緒再次升溫，導致美元指數快速走強，美國國債收益率小幅收縮，與此同時，具有避險屬性的國際黃金價格也遭到重挫，種種跡象表明，全球的風險資金再一次開始迴流美國。
回顧今年以來的行情，歐洲股市在新冠疫情的衝擊下尤其脆弱（見圖1）。自2月19日疫情在海外爆發以後，至3月中旬全球美元流動性危機致使資產普跌期間，歐洲股票市場的跌幅位於全球主要市場的前列，基本與美國的回撤幅度持平，而後卻走出了不同的劇本——美股在美聯儲釋放天量流動性、國會推出大規模財政刺激後快速修復，並創出歷史新高；反觀歐洲股市，截止目前，仍未有一個國家的股市完全修復疫情的影響，而像英國、法國的股市更是深陷衰退的泥潭（見表2）。
值得一提的是，A股在本次疫情中的獨立性相對較強，主要原因是疫情的嚴格控制，刺激政策的快速出臺，經濟得以持續穩步修復。
而港股的獨立性相對較差，香港作爲全球的金融中心之一，港股會受到國內疫情、香港本土事件、海外黑天鵝等的綜合影響；且香港的海外投資佔比在57%左右，極易受到國際資本流動的衝擊。故而可以看到，自1月22日起，港股在多因素交織的影響下不斷走低。
但獨立性較強的歐洲股市爲何會走出與港股同樣的弱勢行情？
一、疫情再次爆發
8月以來，歐洲每日新增確診病例數快速上升，不斷刷新歷史記錄（見圖3），這也是近期歐洲股市持續下跌的直接導火索。以9月25日爲例，全歐洲每日新增確診病例數超6.9萬，是9月初的2.3倍，且仍呈加速增加的趨勢，其中比利時每日新增確診病例數較月初增加8.7倍，英國增加4.2倍，法國增加2.2倍。疫情再次失控的主要原因是，夏季歐洲內部的跨境旅遊管理放鬆、假期結束學校重開、社交活動活躍導致病例數激增。
爲了控制第二輪疫情的進一步擴散，歐洲各國針對疫情嚴重地區出臺了較爲嚴格的限制措施。例如，英國採取了新的限制措施，其中包括限制酒吧營業時間、限制集會人數等，以期避免再一次實施全國性的封鎖，這也使得經濟的復甦再一次陷入停滯的擔憂之中。
而英國所面臨的問題也是當前歐洲面臨的普遍難題。若疫情繼續發酵，而疫苗尚未發行，進一步封鎖將會成爲無奈但唯一的選擇。
二、割裂的政策
歐盟作爲經濟共同體曾是世界經濟史上的一大奇蹟，統一的貨幣體系和貿易體系加強了歐盟的整體競爭力，但次貸危機之後，各國間的裂痕不斷擴大。
歐元啓動後，歐元區成員國的貨幣政策由歐洲中央銀行統一制定，各國僅對財政政策擁有制定權。然而，爲了約束各國的財政紀律，歐盟規定成員國的財政赤字率佔GDP的比重不得超過3%，政府債務佔GDP的比重不能超過60%，這極大地制約了各國財政政策制定的自由權。
隨着歐盟各國經濟的不斷分化，財政政策也分道揚鑣，歐盟內部早已不是鐵板一塊，最明顯的例子便是歐債危機，而英國公投脫歐更是對歐盟赤裸裸的分裂與挑戰。
在新冠疫情發生後，全球大多數國家迅速通過不同程度的貨幣政策和財政政策對本國急需救助的金融市場、企業和個人進行扶持；而歐盟各國卻陷入了嚴重的囚徒困境，從而使得救助政策得不到及時落地。
疫情之下，歐洲各國的經濟狀況與疫情嚴重程度均不一樣，所需的貨幣政策刺激和財政政策刺激力度也不盡相同，救助方案更是衆口難調，使得歐盟各國的裂痕更甚。
其中主要的衝突來自於兩大陣營：一方是一直保持財政自律的國家，如荷蘭、丹麥、瑞典、奧地利、芬蘭等國組成的新漢薩同盟，堅持減少歐元區支出、加強歐元救助基金的權力、強化歐盟資本市場的必要性，他們拒絕對缺乏財政紀律的國家提供無條件救助；另一方以法國爲首，贊成加大財政刺激力度，加大對南歐各國的無償救助和貸款支持力度，從而幫助受疫情衝擊較大的國家走出財務困境。
立場的不一致使得歐盟的救助計劃異常難產，在缺乏貨幣與財政政策自由度的情況下，歐盟各國的經濟復甦極度緩慢，資本市場的信心受到嚴重挫傷（見圖4）。儘管歐洲央行已經緊急將購債規模擴大至1.35萬億歐元，歐盟也出臺了7500億歐元的復甦基金，但當疫情再次襲來，市場有理由擔心進一步的救助計劃難以及時、有效地實施。
截至9月份最新數據，機構投資者和個人投資者均未對歐元區經濟產生樂觀的態度。
三、經濟修復雪上加霜
在年初疫情發生之後，歐洲的經濟復甦就凸顯疲軟。從整個歐元區來看（見圖5），二季度的GDP同比下降13%；分結構來看，消費和投資迅速萎縮，消費者信心和投資者信心均受到嚴重打擊，淨進出口雖然相較一季度封城時有所修復，但仍未實現轉正。
從高頻數據來看，歐元區經濟現狀指數在5月份創下了有記錄以來的最低水平（見圖6），低於2003年的非典時期和2008年的金融危機時期。受限於刺激政策的難以落地，經濟的修復速度極度緩慢，三季度預計也將難有明顯改善。就連歐洲經濟的火車頭德國，也表現不佳。
隨着疫情的進一步擴散，歐洲各國在今年夏天做出的巨大努力有可能將付之東流，封鎖將會快速在經濟和就業上得到反應。本就脆弱的消費信心和投資信心將會進一步弱化，從而導致經濟出現進一步衰退。
值得關注的是，歐元和英鎊自3月份以來相對美元不斷升值（見圖7），進一步削弱了歐元區商品的出口競爭力，而二季度歐元區淨進出口剛剛有所改善的情況將有可能難以持續。
除此之外，還有一個重要的因素將會進一步拖累歐元區的整體貿易水平，那就是英國脫歐。目前，英國無協議脫歐的可能性不斷加大，隨着脫歐過渡期的臨近結束，關於北愛爾蘭軟邊界問題的協商卻陷入僵局，達成協議的可能性越來越低，這將對英國原先的主要貿易伙伴如法國、荷蘭等國的經濟造成極大的傷害。
四、結語
資本市場對於歐洲的地緣政治風險、經濟復甦疲軟的擔憂本就嚴重，而在疫情二次爆發之際，這樣的擔憂只會進一步蔓延。
而從更大的視角來看，歐洲在全球金融市場中的重要性正在逐年降低，資本市場的中心在20世紀已經轉移至美國，而21世紀的經濟增長中心極有可能在亞太地區，缺乏經濟和金融競爭力的歐洲各國將難以對國際資本產生較大的吸引力。
疫情發生後，雖然美國以及中國、日本、韓國等亞太國家的股市均已接近甚至突破疫情前的高點，但歐洲各國的資本市場卻像被遺忘一般，或許歐洲資本市場的榮光將難重現。