中新經緯客戶端9月30日電 題：《明明：9月製造業供需改善延續，服務業恢復加速》

作者 明明(中信證券研究所副所長、首席固定收益研究員)

2020年9月30日，統計局公佈9月PMI指數。9月製造業PMI爲51.5%，較前值回升0.5個百分點；非製造業PMI爲55.9%，較前值回升0.7個百分點；綜合PMI產出指數爲55.1%，較上月回升0.6個百分點。

一、製造業景氣向好

9月PMI回升0.5個百分點至51.5%，製造業擴張速度邊際加快。生產、新訂單以及就業指數均邊際改善，多數指標釋放出積極信號。從主要指標來看，9月提升最快的是需求和庫存指標，原因一方面是傳統生產旺季的效應，另一方面也能夠說明經濟的內生動能有所增強。這一現象的背後可能源於前期修復較慢的終端消費和服務業板塊，在近期的改善速度有所加快。值得注意的是，得益於政策扶持和旺季提振，小型企業PMI自6月以來首次升至榮枯線以上。

二、產需雙雙改善

9月生產指數錄得54%，比上月上升0.5個百分點，隨着供需持續恢復和傳統生產旺季的來臨，企業採購意願增強，市場活躍度有所提升。新訂單指數隨之升高0.8個百分點至52.8%，連續5個月回升。近幾個月生產指數與新訂單指數的差值繼續收縮，收窄至1.2個百分點，說明供給端與需求端的匹配度有所提升，經濟內生動力增強。外貿方面，進口需求提升使得進口指數首次升至榮枯線以上，新出口訂單大幅上升1.7個百分點至50.8%。

三、庫存回升，價格分化

9月原材料和產成品庫存指數雙雙回升，分別變動+1.2個百分點、+1.3個百分點，國慶中秋雙節臨近，製造業企業有一定的加速生產和提前備貨傾向，但後續庫存能否延續回升仍取決於企業利潤的走向。價格方面，9月國內原材料購進價格與出廠價格指數走勢分化，分別變動+0.2個百分點、-0.7個百分點，同時考慮到生產、新訂單指數雙雙走強，量價背離的背後或存在企業節前降價促銷以集中出貨的情況。

四、服務業恢復加速

9月非製造業商務活動指數較上月上升0.7個百分點，分項中投入品價格、銷售價格指數有所回落，其餘分項指數均有所改善。子行業中，服務業商務活動指數明顯提高，交通運輸、電信、住宿餐飲等行業表現較好，原因一方面是促消費政策的持續生效，另一方面是假日效應對消費和服務類行業的提振。建築業高位運行(60.2%，與上月持平)，或表明隨着高溫降雨等氣候因素的逐漸消散，基建投資增速也有一定的回補可能。

五、債市策略

9月製造業供需延續改善，非製造業中服務業加速恢復，建築業高位企穩，整體看基本面繼續往積極方向修復，但這在一定程度上與節前加速生產和提前備貨有關，製造業和非製造業銷售端的量價背離也表明企業產需改善並非單純受需求驅動，後續主動補庫能否開啓仍取決於假日效應消散後的增量需求能否接力。整體而言，儘管9月服務類行業明顯恢復，但紡織、輕工等非服務行業的中小企業經營壓力仍存，仍需政策發力以實現降成本和金融向實體讓利的政策目標。後續若出現更多政策，驅動貸款利率下行，債券市場的交易機會也將更爲廣闊。(中新經緯APP)

明明

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