原標題：與經濟基本面長期脫節，美股今年或將面臨嚴峻挑戰

在美國政府和美聯儲通過大規模的財政和貨幣政策對經濟實施救助之後，今年4月初有分析師預計，美國股市的復甦可能會持續一段時間，而且股市的發展可能會與經濟基本面發生顯著背離。

幾個月後，上述預言完美實現，股市竟然漲至高於今年2月份的年內新高點。有分析指出，股市的漲幅已經完全忽視了政府再次擴大封鎖導致失業率大幅上升和不良貸款激增等基本面利空。

因此，投資者們一直在問這樣一個問題：股市偏離經濟基本面的現狀還能持續多久？

股市的上漲能反過來推動經濟基本面向好發展？

長久以來，分析師總是把經濟基本面視作判斷經濟發展前景和股市表現的主要指標。因此，一些分析師將股市的走強歸因於經濟數據的大幅改善。下圖顯示，在過去的幾年，尤其是自今年年初以來，經濟意外指數與美國股市走勢的聯繫十分緊密。

然而實際上，許多經濟指標，例如ISM指數，都對股市的走勢非常敏感。因此有分析師指出，正好與傳統觀點相反，現在的情況是經濟意外指數的改善其實是由股市的飆升推動的。美聯儲和美國政府在3月至5月持續干預市場，以防止美國經濟陷入通縮性蕭條，這導致股市大幅反彈，這一系列行動，也改善了經濟基本面。

然而在過去的兩個月，由於缺乏財政刺激措施，經濟基本面已經逐漸走弱，這導致了9月份市場波動性的加劇。

沒有財政刺激，股市漲勢就會放緩

有分析認爲，過去6個月股市復甦背後最重要的因素之一，就是美聯儲向市場注入了大規模的流動性。如下圖所示，美聯儲將資產負債表的規模從4萬億美元增至7萬億美元。而在過去的經濟週期，尤其是在不確定性上升的時期，美聯儲資產負債表的變化都對股市有重大影響。

因此，由於美聯儲的資產負債表在過去幾個月裏一直穩定在7萬億美元左右，美國股市很難保持牛市勢頭。

此外，在美國大選前出臺第二輪財政刺激措施的可能性已經降低，因此在未來的兩個季度，美國的經濟基本面可能會受到消極影響，並在中期內對資產價格構成壓力。

信貸市場發出了什麼信號？

除了因各國政府的大規模封鎖，造成股市利潤大幅下滑之外，信貸和股票的總回報之間還存在着另一個有趣的差異。下圖顯示了高收益/高評級信貸總收益相對於標普500股票總收益的變化情況。

在過去的20年裏，這兩大市場聯繫十分緊密，但在過去的兩年裏，尤其是在今年3月份的拋售之後，兩者的表現卻出現了大幅分化。這清楚地表明，信貸市場目前所反映的股票價格要比過去低得多。

此外，自疫情爆發以來，評級機構已經下調了大量公司的評級，特別是遊戲娛樂、住宿休閒以及航空等行業的公司。

信貸分析師在預測發達經濟體的違約率時，習慣把評級上調與下調的比例視作關鍵信息之一，因此，違約率的上升最終將在中期內對風險資產造成負面影響。

總結

儘管受到美國大選的不確定性、英國脫歐、糟糕的經濟基本面等影響，未來的幾個月內美國股市的上漲幅度仍然有限。但美國股市預計將不會出現大規模的回調，因爲美聯儲會適時介入並向市場注入流動性，以避免股市崩盤。

顯然，美聯儲已經成爲一個“反拋售”機構，它將採取一切措施來防止股市的過度下跌。

總之，美國股市的回報仍然非常有限，短期內可能會經歷小幅上漲，但同時也很可能出現10%至20%的回調。如果降幅過大，美聯儲也將進行干預。因此投資者或許可以在市場修正時逢低買入，也可以賣出部分低於現價20%的看跌期權。