截至10月8日，福萊特玻璃（06865.hk）2020年已累計上漲448%。

今年上半年，福萊特玻璃實現收入約爲人民幣24.96億元，同比上升22.69%；淨利潤約爲人民幣4.61億元，同比上升76.27%；擬派每股中期股息人民幣6.5分。

期內光伏玻璃收入同比增長38.92%，主要受益產能擴張和雙玻需求增加以及平均價格高於去年同期。期內光伏玻璃分部的毛利率達到40.05%，同比提升11.28個百分點，主要受益2020年上半年平均光伏玻璃產品銷售價格上升，同時部分原材料價格下降所致。

業內人士認爲，光伏玻璃價格暴漲主要是由於8月以來，光伏玻璃需求旺盛持續走高導致，10月份光伏玻璃供不應求加劇，光伏玻璃新單價格進一步上漲。

相較於8月份，部門規則的產品價格漲幅超30%，遠超市場預期。有業內人士預計，光伏玻璃供應緊張態勢將持續至明年下半年。

01 光伏產業鏈分析

1954年，美國貝爾實驗室研製成實用型硅太陽電池，光伏發電大規模應用的技術基礎被奠定下來。

時至今日，光伏行業經過幾十年的發展，技術路線已經從PERC迭代到HIT，光電轉換效率進一步提高。

今年以來，包含隆基、晶澳、通威在內的多家龍頭企業紛繁宣告擴產方案，大批擴產方案上馬，光伏板塊的熱度也從硅片、組件、電池片企業，一路向上延伸到了工業鏈上游，如硅料、玻璃、切開耗材等企業，均遭到光伏板塊利好的影響。

光伏行業可以享受較高估值，一方面是因爲光伏行業長期擁有景氣的下游需求，光伏滲透率提高永遠值得想象；另一方面，則是光伏行業擁有完整的、多樣的、可見的成本降低路線圖，此路線圖爲“景氣的下游需求”進一步強有力的保障。

光伏產業是基於半導體技術和新能源需求而興起的朝陽產業，是未來全球先進產業競爭的制高點。光伏產品最終是用來生產電力，主要以集中式電站、分佈式電站以及車載、穿戴、建築一體化等形式出現。

光伏產業鏈分爲上、中、下游三個部分。

上游包括高純多晶硅原料製造、晶體硅生產和晶硅片生產，晶硅片生產分爲單晶硅片與多晶硅片兩種，對應着單晶電池和多晶電池兩大技術路線。

中游爲太陽能電池及電池組件製造，其中太陽能電池生產工藝主要包括制絨清洗、擴散制結、刻蝕、製備減反射膜、印刷電極、燒結及自動分選等工序。

下游爲光伏發電系統集成與運營，通過將光伏電池組件與控制器、逆變器、支架等零部件組合，形成發電系統。

光伏區別於其他能源的一個很重要的特徵是，光伏行業不僅僅通過材料成本降價來降低成本，更重要是需要通過技術進步來提升轉化效率，從而達到降低成本的目的。

回顧歷史，光伏行業每一次的技術革命，都帶動了產品的快速迭代和降價。

光伏玻璃是光伏組件中的重要組成部分，是一種特種玻璃，和普通玻璃不同，在透光度、機械強度等方面要求更高，是組件正面封裝材料的唯一選擇。

說到光伏玻璃，就要先知道這個行業是雙寡頭：信義光能和福萊特。截止2019年底，公司太陽能光伏玻璃產能已達到5400t/d，排名全球第二，市佔率約爲20.3%，所以頭上還頂着一個老大信義光能，老大在港股上市，名字叫信義能源，代碼是03868。

02 公司基本情況

福萊特（601865.SH，06865.HK）是老牌的光伏玻璃龍頭，成立於1998年。福萊特本部位於長三角經濟中心浙江省嘉興市，前身爲耐幫經貿，主營玻璃產品貿易；2006 年起，公司涉足光伏玻璃領域。

在本世紀初光伏玻璃技術受海外封鎖的背景下，公司成功研發出符合國際標準的光伏玻璃並量產，打破國外巨頭技術壟斷，成爲國內第一家，全球第四家取得瑞士SPF 認證（公認的高性能光伏玻璃權威認證）的光伏玻璃企業。

福萊特是一隻標準的A+H股。2015年11 月，公司於港股上市（福萊特玻璃，06865.HK）。2019 年2 月，公司A 股上市（福萊特 601865.SH）。

而福萊特的生產基地，非常的好記，一共就三處，浙江嘉興、安徽鳳陽和海外越南的海防。另外福萊特是家族企業，董事長阮洪良先生、老婆是副董事長，女兒是董祕，女婿是副總經理，四個人合計持股57.4%，一家獨大。

光伏玻璃再怎麼特殊，說到底還是玻璃。只有產業行業好，光伏裝機量攀升，纔會有增長。

03 投資要點

1、光伏景氣提供行業發展 Beta

在疫情影響減弱情況下，行業需求集中爆發， 2020Q3 光伏裝機“淡季不淡”，Q4 預計裝機 20GW，迎來歷史最旺單季

2021 正式進入“十四五”，平價後指標壓力將消失，提升能源清潔佔比成最 強驅動力，預計年新增規模將達 50GW 以上。平價時代對 LCOE 重視程度提 升，雙面組件在發電量增益的優勢，逐步得到市場重視。

2、雙面雙玻趨勢凸顯行業發展 Alpha

由於光伏玻璃工藝成熟以及薄片化推進， 雙面雙玻組件重量已經不是制約因素，性價比已經超越單面組件，2019 年雙 面市佔率 14%，預計 2020 年將提升至 26%，2025 年達到 60%以上。

3、光伏玻璃產業具有規模效應+技術經驗兩道行業壁壘

光伏玻璃行業在成本控 制、價格與供應等方面存在典型的規模效應：

1）光伏玻璃原片產線建設週期 較長、初始投資額較高，因此產能規模擴張較慢。

2）光伏玻璃認證週期長， 客戶關係長期穩定。

3）玻璃生產的連續性很強、技術壁壘高，頭部廠商通過 深厚的經驗積累，在競爭中具備成本和產品質量優勢，強者恆強。

福萊特作爲經驗深厚的龍頭廠商，憑藉自身優勢，在競爭中立於不敗之地。

4、強大的成本控制能力不斷夯實盈利護城

公司擁有儲量 1800 萬噸優質石 英砂採礦權，鎖定石英砂採購成本。領先行業的單線產能 1000~1200t/d 窯 爐，相對原先 300~600t/d 窯爐大幅節約成本。

5、產品和產能升級領先全行業

最新 1200t/d 大窯爐性能優異，產品和產能布 局積極向最新的 2.0mm 推進。目前擁有光伏玻璃產能 5400t/d，預計 2020~2022 年日熔產能可達 6400、11000、12200t/d，規模增長迅猛。

6、已儲備大量海內外優質客戶資源，奠定了公司長期發展基礎

2019 年前五大 客戶韓華、東方日升、隆基、晶科、尚德均爲國內組件龍頭企業，並且在家居 玻璃領域自 2005 年起即進入宜家供應體系，公司與優質客戶共同快速發展。

04 估值分析

預計公司 2020-2022 年歸母淨利潤分別爲 10.8、16.3、21.3 億，對應 PE 分別爲 44.3、29.2、22.4 倍，如果 2021 年可享受 40 倍 PE， 對應股價 33.6 元。

絕對估值法，β=1.73，WACC=8.2%，計算股價爲 31.07 元。給予公司 6 個月目標價 31~33.6 元，維持“買入”評級。

風險提示：光伏裝機進度不及預期、產線建設進度不及預期、原材料價格波動、 海外疫情形勢加劇。

本文數據圖表摘自申港證研報《光伏玻璃龍頭景氣中再次起航》，投資有風險，入市需謹慎，文中觀點不構成投資建議。