合併之後，聯席CEO可能只是過渡安排，誰會最終掌控新公司？騰訊會不會派董事長？品牌是否繼續獨立運營？企鵝電競的非遊戲直播業務如何分配？

來源：中國企業家雜誌

記者：崔鵬

10月12日晚間，虎牙與鬥魚官方宣佈合併，該來的還是來了。

根據虎牙、鬥魚與騰訊三方簽訂的協議，虎牙將以換股形式收購鬥魚所有已發行股份，若明年合併完成，鬥魚將從納斯達克退市，成爲虎牙的全資子公司，鬥魚現有股東和虎牙現有股東將在合併後公司中各佔50%的經濟權益。

接近虎牙管理層的一位不具名人士告訴《中國企業家》，虎牙和鬥魚的合併談判，最早在今年春節前就已經開始，斷斷續續談了接近一年，過程非常艱難，中間幾經反覆，最大的爭議來自於誰控制管理團隊，以及重要權益分配問題。

參與談判的各方都在爲自身爭取權益，在今年相當長的一段時間內，鬥魚都在二級市場緊咬虎牙，兩家公司的市值近期都穩定在50億美元左右，爲兩家公司最終換股合併的方案打下基礎。

新公司市值有望超過百億美元，本次合併也可以看作騰訊投資團隊的又一場勝利。

直播平臺的整合曾經非常困難，2015年騰訊試圖撮合鬥魚和被投公司龍珠，因爲版權比例問題無法達成一致，雙方在接近簽署協議的情況下談崩。

騰訊在2016年轉換思路，開始向賽道內頭部公司注入資金。經過多次資本操作後，騰訊成爲鬥魚的第一大股東，並且完成對虎牙的控股，最終在今年敲定兩家公司合併。

本次整合也延續了騰訊投資的一貫風格，就是尊重創始團隊，不隨便插手。不過從某種程度上說，目前實行的聯席CEO制度，也是一種變相“內部賽馬”，合併完成之後，聯席CEO中可能會有一人低調離場。

同時，遊戲直播這條賽道在騰訊內部的重要性正在不斷提高，如果兩家公司的整合效果不佳，市場表現疲軟，甚至被競爭對手嚴重威脅，閱文更換管理層的一幕也可能在合併後的虎牙重演。

畢竟，遊戲直播雖然能創造出成熟的細分市場，卻很難獨立成爲一個產業，終歸要依附於擁有版權的公司，這家公司就是騰訊。騰訊通過收購各方股份，將成爲合併後公司的第一大股東，將擁有60%以上投票權。

不過在10月12日官宣的公告中，還遺留下幾個沒有解決的問題，它們將會在此後半年時間裏，左右兩家公司合併的走向和結果。

聯席CEO誰能留下來

根據三方協議，鬥魚將在現有市值基礎上溢價後，與虎牙以對等的1:1市值兌換新公司股份，兩家公司將在合併公司中各自持有50%股份。

因此合併後公司設立雙CEO制度順理成章，若合併完成，虎牙現任CEO董榮傑和鬥魚現任CEO陳少傑將成爲新公司聯席CEO。

這符合騰訊對被投公司的一貫態度，騰訊比較尊重創始人團隊，如果被投公司自己的創始團隊能力很強，騰訊很少主動更換管理層。

但聯席CEO的模式可能只是新公司整合過渡期的權宜之計，從以往中國互聯網的合併案例來看，凡是採用聯席CEO或者雙品牌策略的新公司，都沒能堅持太久。

無論滴滴快的、58同城趕集、攜程去哪兒或者美團點評都是如此，即便是騰訊背後主導的合併案例，當公司整合徹底完成，必然有一方會主導新公司，另一方低調離場。

目前來看，雙方合併的方案是鬥魚從美股退市，成爲虎牙的全資子公司，鬥魚CEO陳少傑加入虎牙董事會，成爲其第十名董事，同時陳少傑將減持鬥魚股份，與騰訊子公司簽署股份轉讓協議。

這意味着，陳少傑和他背後的鬥魚管理團隊，在新公司控制權的爭奪上已經有所妥協。

而騰訊向來看重勝利者，董榮傑率領的虎牙在過去幾年在業績層面翻盤鬥魚、領先赴美上市的表現，已經給騰訊決策層留下深刻印象，合併完成後虎牙團隊掌控新公司的可能性很大。

新公司是否設立董事長，誰來當？

騰訊對被投公司的整合方式，並非固定，而是一直在演進變化。

當初騰訊文學與盛大文學合併組建閱文集團，吳文輝團隊對新公司管理層擁有強大控制權，最終騰訊並未向閱文派駐董事長。

而騰訊將QQ音樂分拆出去，與海洋音樂集團（包含酷我和酷狗音樂）合併組建騰訊音樂娛樂集團之時，卻選擇讓長期管理QQ音樂的前任SNG（社交網絡事業羣）負責人湯道生，擔任集團董事長職位，用來平衡騰訊音樂內部QQ音樂和原海洋音樂管理團隊的分歧。

具體到虎牙鬥魚合併的案例，目前虎牙在新公司董事會席位上佔據主動位置，如無意外能夠保持對董事會的控制權。另一方面，騰訊通過收購各方股份的方式，將成爲合併後新公司的第一大股東，持有60%以上的投票權。

如果兩家公司在整合過程中，遇到難以調和的矛盾，騰訊向新公司派出管理人員，統籌協調各方利益的可能性很大，這個人很可能是任宇昕。

今年4月份，騰訊控股虎牙的公告發出後，騰訊方面出來表態的人正是任宇昕。作爲集團COO，他同時負責PCG（平臺與內容事業羣）和IEG（互動娛樂事業羣）兩大BG。

在過去十幾年中，任宇昕已經在領導IEG和MIG過程中，證明過自己整合業務與帶領團隊的能力。同時，他的個人風格更傾向於放權，與騰訊對被投公司的態度保持着一致。

此外，遊戲直播平臺離不開遊戲產品和電競賽事的版權，虎牙與鬥魚合併之後，無疑將與IEG下屬的騰訊遊戲和騰訊電競產生更多互動。

無論是管理還是業務層面，新公司如果需要設立董事長職位，任宇昕都是不錯的選擇。

合併後品牌是否獨立運營

公告中並未提及這一點，可見雙方仍未達成一致，新公司的運營方式有待繼續博弈。

如果參考騰訊音樂娛樂集團的做法，虎牙、鬥魚和企鵝電競在合併初期應該會採用三品牌獨立運營的方式，這樣做的好處在於穩定各自品牌的核心用戶羣。

在現有直播生態中，頭部主播擁有極大話語權，平臺會把最好的資源導向他們。如果三家品牌合而爲一，在頭部主播分配完資源之後，大量腰部主播將只能獲得非常有限的資源扶持，難免會流失去其他它平臺，比如B站、快手和抖音。

頭部主播樹立品牌效應，而腰部主播羣體纔是決定直播平臺規模和健康度的中堅力量。

直播平臺的用戶對主播忠誠度很高，當某個主播轉投其他它平臺，用戶可能會跟着離開。所以當主播流失，往往意味着用戶流失，外部對手有可能借機發展壯大，騰訊利用合併來限制潛在競爭對手發展的期望可能會落空。

保持品牌獨立運營，能在維持兩家公司直播份額基本盤的情況下，減少整合帶來的用戶和主播羣體動盪，讓合併過程平穩推進。

不過，多品牌運營的隱患是成本支出重複，內部組織牆太厚，部門間缺少協同效應，團隊規模臃腫龐大。

所以品牌獨立運營就意味着，虎牙和鬥魚要解決大量內部問題。

比如，目前各家的直播內容高度相似，如何做出差異化，虎牙和鬥魚的廣告商權益如何協調，兩家公司與主播和公會之間的合同如何處理，已有版權內容如何分配，這些都是新公司將要面對的現實問題。

企鵝電競的非遊戲直播業務

如何分配

企鵝電競在過去兩年發展過程中，數據表現一直不錯，市場份額僅次於虎牙和鬥魚，算是騰訊內部孵化的優質產品之一。

本次合併公告顯示，騰訊將把“企鵝電競”品牌經營的遊戲直播業務作價5億美元，轉讓給鬥魚。所以企鵝電競的非遊戲直播業務（比如秀場直播）將不會被合併入新公司之中，這堪稱騰訊投資團隊一石三鳥的操作，很容易被外界忽略。

將企鵝電競的遊戲直播業務劃給新公司，能避免新公司與騰訊自有業務繼續纏鬥，畢竟騰訊推動虎牙鬥魚合併的初衷是清理賽道一致對外，減少同陣營平臺的內耗。

而把這部分業務交給鬥魚，能直接增加鬥魚的運營數據和主播陣容，直接提升鬥魚在新公司中的話語權，也可以看作是騰訊對陳少傑的鬥魚團隊在合併談判中做出妥協的補償。

與此同時，騰訊內部（包含子公司）有多款產品涉及直播功能，其中不少產品的收入極度依靠秀場直播，將企鵝的非遊戲直播業務交給它們也是不錯的選擇。

對於DAU（日活用戶）或者MAU（月活用戶）過千萬的產品，騰訊內部的分配一向比較謹慎，企鵝電競的這塊業務交給誰，也能從一定程度上看出騰訊對待內部直播業務的態度。