9月社融新增3.48萬億，比上年同期多9630億元，存量同比增長13.5%；新增人民幣貸款1.9萬億元；M2、M1增速分別爲10.9%、8.1%，均相較8月回升。

綜合來看，本月金融數據整體好於預期，體現了金融對疫情防控和國民經濟恢復發展的支持力度持續增強。專家表示，當前信貸結構趨好，預示經濟內生動能穩步修復，企業信貸需求較旺盛，居民消費穩步復甦。中信證券首席經濟學家諸建芳認爲，9月多個金融指標持續向好且具備可延續性，疊加PMI及進口增速等宏觀指標表現，經濟具備繼續向上的動能。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，在政策基調保持“總量適度”背景下，年內後續新增貸款規模難再同比大幅多增，貸款餘額增速或將穩定在13.0%左右，未來融資結構中“有保有壓”特徵將進一步顯現。

企業中長貸多增 顯示信貸結構持續優化

9月份，人民幣貸款增加1.9萬億元，同比多增2047億元。東方金誠首席宏觀分析師王青表示，9月人民幣貸款主要受企業和居民中長期貸款拉動。 9月新增企業中長期貸款高達1.07萬億，爲歷史同期新高，表明支持實體經濟融資的結構性貨幣政策工具精準滴灌作用明顯。

從貸款實際投向看，金融機構對重點領域的中長期貸款資金支持力度不斷加大，信貸結構持續優化。其中，製造業中長期貸款增速連續11個月上升，9月末餘額增長30.5%；前三季度製造業新增中長期貸款9675億元，同比多增6362億元。對此，王青表示，製造業投資修復、基建發力、房地產投資保持韌性，提振企業中長期貸款需求。9月企業中長期貸款新增規模超預期，或因專項債項目進度加快，撬動配套融資需求。另外，在監管引導下，銀行也有加大對製造業企業的中長期貸款力度的意願。

居民貸款方面，有兩個特點值得關注：一是9月新增居民中長期貸款6362億，爲疫情以來單月最高，環比多增791億，同比多增1419億； 二是9月居民短貸環比多增550億，同比多增687億。專家認爲，這表明消費、出口等製造業行業內生動能正不斷恢復，居民消費逐漸好轉，商品房銷售仍處於較快增長水平。

“今年全年信貸增速可維持在13%附近。”浙商證券首席經濟學家李超表示，以全年新增20萬億信貸量的預測來看，預計四季度信貸相比去年同期仍可同比多增5000億左右。結構方面，隨着財政資金進一步撥付基建項目，製造業利潤改善增加融資需求，未來企業中長期貸款仍有支撐，而隨着服務業加速放開，居民短端貸款也可維持修復。

王青則預計10月新增信貸規模將季節性下行，貸款餘額增速也維持13.0%左右的判斷，信貸結構中“有保有壓”特徵將有更爲明顯的體現。

政府債券放量刺激社融多增

9月份,社會融資規模增量爲3.48萬億元，比上年同期多9630億元，超出市場預期。9月末，社融存量同比增速較上月末加快0.2個百分點至13.5%，已爲連續第8個月上升。

天風證券銀行業首席分析師廖志明表示， 9月社融同比大幅多增主要來源於政府債券、信貸及未貼現銀票。9月政府債券淨融資達1.01萬億，同比明顯多增，對社融貢獻最大，支撐9月末社融存量增速小幅上升至13.5%，達到2018年年初以來最高點。基於10月政府債券發行量仍較大的判斷，且去年10月社融低基數下，預計10月社融存量增速將升至13.8%，全年社融達35萬億，社融增速達13.5%。

光大證券金融業首席分析師王一峯表示， 從社融結構看，9月份未貼現的銀行承兌匯票爲1502億，同比多增1932億，增量高於8月。8-9月份，表內外票據持續形成了“一降一增”的格局，反映隨着企業復工復產好轉，供應鏈體系逐步恢復，企業開票意願不斷增強；但同時監管對於“票據—結存”套利的打擊等，銀行通過票據衝量的意願不強，進而造成貼現規模下降。

談及未來社融走勢，民生證券首席宏觀分析師解運亮認爲，社融拐點更多取決於實體經濟融資需求和銀行資本金壓力。從需求角度來看，社融繼續高增有一定保障：10月政府債券預計仍保持較高發行節奏，但年底政府債券發行規模預計有所下降；實體企業融資需求較爲旺盛，疊加新一輪庫存週期可能開啓。從供給角度看，銀行面臨很大資本金壓力或對銀行放貸意願產生一些影響。

王青則表示，受新增信貸下行影響，10月新增社融將降至2萬億之下，這也符合季節性規律。受政府債券融資同比多增帶動，10月新增社融較上年同期還會有明顯多增，帶動存量社融增速繼續小幅攀升。

貨幣供給增速維持高位反映經濟向好態勢

9月末，廣義貨幣(M2)餘額216.41萬億元，同比增長10.9%，增速分別比上月末和上年同期高0.5個和2.5 個百分點；狹義貨幣(M1)餘額60.23萬億元，同比增長8.1%，增速分別比上月末和上年同期高0.1個和4.7個百分點。

“9月M1和M2增速繼續維持高位，反映出我國經濟持續向好的態勢。在疫情基本被控制住的背景下，企業生產和投資意願進一步增強，疊加庫存處於較低維持，企業有補貨意願，實體流動性處於較爲寬裕的水平。”解運亮評價說。

王青表示，9月M2增速反彈，預計其直接原因主要在於前期政府債券大規模發行，季末財政支出力度顯著加大，導致9月財政存款下降約8300億，對M2增速起到明顯拉動作用。另外，9月企業貸款大幅多增，帶動當月企業存款大幅增加，推動M2走高。其他存款方面，9月股市下行，資金迴流居民儲蓄賬戶，帶動本月非銀存款延續負增，而儲蓄存款則同比多增約4000億。整體上看，儘管9月末M2增速反彈幅度略高於市場預期，但並未改變下半年以來穩中有降態勢，這體現了疫情衝擊高峯過後， 監管層強調“總量適度，堅決不搞大水漫灌”的政策目標。

值得關注的是，M2與M1增速剪刀差小幅擴大至2.8個百分點，但仍顯著低於上半年水平。王一峯表示，在9月地產銷售有所減弱情況下，M1依然錄得8.1%的增速，反映出企業經營活力不斷增強，經濟內生動能進一步恢復。

貨幣政策堅持穩健取向

關於下一步貨幣政策取向，人民銀行貨幣政策司司長孫國峯在10月14日的新聞發佈會上做了明確闡述：我國經濟運行正處於向高質量發展轉變的關鍵期，貨幣政策堅持穩健取向不變，更加靈活適度，更加精準導向，以中國特色社會主義制度優勢的確定性應對各種不確定性，完善跨週期設計和調節，維護正常貨幣政策空間，平衡好內外部均衡，處理好短期和長期的關係，實現穩增長和防風險長期均衡。

關於利率水平，孫國峯表示，下一階段人民銀行將根據形勢變化綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，支持貨幣供應量和社會融資規模合理增長，爲確保全面建成小康社會和經濟高質量發展提供良好的貨幣環境。

交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉表示，雖然針對疫情的緊急措施逐步退出，但考慮“促進貨幣供應量和社會融資規模合理增長”仍是近期重要任務，預計貨幣政策將繼續維持前期基調。隨着經濟穩中回暖趨勢明顯，未來貨幣政策將更加重視防風險和調結構，在支持實體經濟、減少經濟波動的同時，注重防範資金空轉套利、房價過快上漲等風險。

前海傳媒 轉自 金融時報

撰稿人 徐貝貝

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