8月中國持有美債創三年深低：三國央行減持 美債緣何失寵？
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原標題：21深度丨8月中國持有美債創三年深低：三國央行同時減持，美債緣何失寵全球長投圈？
在美債收益率持續低迷與美元貶值的雙重打壓下，全球央行開始“拋棄”美債。
從10月17日凌晨開始觀察，美國財政部公佈最新數據顯示，8月海外投資者持有的美國國債總額環比降低138億美元，達到7.083萬億美元。其中，中國持有美國國債規模環比下降54億美元，創下2017年3月以來最低點1.068萬億美元。
“這背後，是美元貶值與美債收益率持續低迷，正大幅削減全球央行持有美國國債的興趣。”BK Asset Management宏觀經濟研究主管Boris Schlossberg分析說，整個8月，日本、中國、英國等前三大美債持有國均出現減持狀況。其中日本更是環比減持146億美元美國國債。
他們內部做了估算，若未來一年美元指數繼續下跌3%-4%，即便10年期美債收益率回升至0.7%-0.8%，海外央行持有美債策略的實際回報率仍將達到至少-2.2%，這令不少海外央行難以“忍受”。
在Weeden & Co．首席全球策略師Michael Purves看來，8月以來海外央行之所以紛紛減持美債的另一個原因，是儘早對未來美債價格波動性加大做好風險防範。美國商品期貨委員會（CFTC）最新數據顯示，由於美國極其寬鬆財政貨幣政策令通脹風險抬頭，當前10年期以上的美國國債空頭頭寸達到創紀錄的逾62萬份，預示着大量機構正打算拋售美國國債。爲了規避美債價格劇烈波動下跌所造成的資產損失，海外央行乾脆提前拋售落袋爲安。
他直言，儘管鉅額空頭頭寸令10年美債收益率回升至0.77%附近（較8月初反彈逾23個基點），卻不足吸引海外央行重返美債市場。因爲10月17日美國財政部公佈數據顯示，截至9月底，美國本財年聯邦預算赤字達到3.1萬億美元，是去年9840億美元財政赤字的三倍。
因此，衆多海外央行依然擔心美國政府會繼續默許美元更大幅度貶值以減輕償債壓力，令美債吸引力進一步削弱。
三大央行減持美債“探因”
在Boris Schlossberg看來，8月前三大美債持有國不約而同地減持美債，相當不尋常。
“這背後，反映出越來越多海外央行對美債收益率低迷與美元貶值感到難以容忍。”他透露，尤其是10年期美債收益率持續在0.6%-0.8%徘徊，無法難足海外央行固收類投資組合的回報要求。這還不包括美元貶值所帶來的持有美債額外匯兌損失。
美國財政部數據顯示，8月，外國投資者總共出售331億美元長期美國國債，轉而購買400億美元收益率更高的機構債券與公司債券。究其原因，8月以來，資產配置收益性正替代“安全性”，左右全球大型金融機構的投資方向。私人投資機構也不例外。8月私人投資機構同樣累計拋售372億美元美國國債，創下5月以來的最高值。
“在這種情況下，8月中國環比減持54億美元美國國債，並不令市場感到意外。”Boris Schlossber指出。
記者多方瞭解到，不少大型資管機構認爲8月中國的實際美國國債持有規模僅僅減少了約13億美元，原因是被視爲中國持有美債海外賬戶的盧森堡在8月淨增持41億美元美國國債，達到2668億美元。
一家華爾街大型宏觀經濟型對沖基金經理指出，爲了應對美元貶值與美債收益率低迷風險，中國方面可能對美債頭寸進行“調倉”。
他表示，8月中國等重要國家央行減持美債背後，也與歐洲計劃出臺高信用評級經濟復興債券“息息相關”。因爲這給很多國家央行固定類資產多元化配置提供了新的選擇，從而降低了他們對美國國債的依賴度。
儘管當前10年期德國國債收益率較同期美國國債收益率低了約140個基點，但鑑於高盛等金融機構預測未來一兩年美元仍有約4%的貶值幅度，因此很多全球大型資管機構認爲借入美元再兌換歐元買入歐洲債券的實際正回報能達到約170個基點（在扣除相關融資費用與交易手續費後），遠遠超過同期美債收益率。
驅動“長錢”熱捧中國主權美元債
在美國國債遭遇海外主要央行拋售同時，中國以美元計價的主權債則迎來全球長期投資者的熱烈追捧。
上週，中國財政部所發行的60億美元高級無抵押多年期主權債券，來自海外長線投資機構的認購規模達到發行量的4.7倍。受此影響，此次發行的所有期限中國主權美元債券均實現負5-10個基點的新發行溢價。
值得注意的是，此次美國機構投資者認購格外踊躍，其認購佔比達到15%，尤其在30年期主權美元債發行定價環節，美國機構投資者認購比例高達47%。
這背後是，美國國債收益率持續低迷令美國機構投資者也倍感“難受”，而中國經濟率先從疫情衝擊實現企穩復甦，也提振中國主權美元債的信用評級。還有一個重要因素是，此次美國長線投資機構之所以踊躍認購中國主權美元債，是中國財政部發行的美元計價主權債引入了144A規則，很大程度滿足了美國長線投資者認購中國主權美元債的操作要求。
所謂144A規則，主要適用於面向美國在岸市場合格機構投資者配售的債券，它需要向美國證券交易委員會（SEC）備案註冊，在募集說明書等材料上遵循相關披露要求，此外還要求美國會計師出具相關認證報告，從而令美國本土長線機構投資者可以認購交易這類債券。
他承認，144A規則僅僅一塊“敲門磚”，真正吸引美國長線投資者如此青睞中國主權美元債的更重要驅動力，是中國主權美元債收益率遠高於同期美國國債，比如10年期中國主權美元債的年化收益率達到1.226%，較同期美國國債高出45個基點，對債券投資機構而言有着不小的吸引力。
“尤其是不少美國長線投資機構使用3倍資金槓桿認購，其實際利差收益達到約135個基點，很大幅度填補美債收益率低迷的收益缺口。”他指出。
Michael Purves指出，中國主權美元債備受全球大型資管機構強烈青睞背後，還因爲後疫情時代部分新興市場國家經濟反彈乏力且債務規模加劇，導致新興市場本幣債券投資風險驟增，迫使全球投資機構轉而選擇新興市場高信用評級美元主權債“避險”。
TS Lombard數據顯示，外國投資者持有的主要新興市場本幣債券從年初5500億美元大幅縮減至約4000億美元。究其原因，後疫情時代巴西、土耳其等新興市場國家經濟規模持續縮水，導致巴西雷亞爾、土耳其里拉等10大主要新興市場貨幣今年以來匯率表現較發達國家貨幣落後約14%。
