SMM熱鍍鋅峯會：鋅基本面仍偏強 4季度矛盾點轉移至礦端

SMM10月20日訊：在SMM舉辦的2020中國國際熱鍍鋅技術與市場應用發展論壇上，上海有色網信息科技股份有限公司鋅高級分析師曾子航從國內鋅礦供應緊張，礦加工費持續下行、高利潤刺激煉廠加速提產精煉鋅產量再創歷史新高等四個方面帶來“礦供應緊張傳導時效性，主導鋅價運行方向的錨點”的主題演講。

國內鋅礦產量處於歷年低位鋅礦加工費加速下行

曾子航表示，受疫情影響，國內部分高海拔地區礦山年內開工無望，疊加近期部分大中型礦山常規檢修，國內鋅精礦開工率仍處於歷年低位。歷年來看，礦山利潤上升並不會刺激礦山加大產量。

國內礦產減量明顯導致加工費下跌。由於今年煉廠進口礦長單比例較去年減弱，但煉廠需求量的上升，煉廠對於進口礦依賴度提高，從而導致進口礦TC先行下跌。

歷史上，鋅發生大規模減產出現在2008年以及2015年，共同點爲鋅價都發生大規模下挫，國內外鋅精礦企業減產應對。而今年受疫情影響導致全球鋅礦減產發生的更快，從而導致鋅礦加工費快速下跌。

可以看到，2008年價格和國產TC關聯極高，而從2015年開始，鋅礦加工費與鋅價出現了負相關性。

SMM預計國產鋅礦加工費將向進口加工費靠攏，若加工費下跌至4500元/金屬噸下方，鋅礦緊缺或將傳導至煉廠減產，對鋅價產生較強支撐。

鋅礦進口量較去年大幅增加彌補國內鋅礦減量

2020年1-8月，進口鋅精礦累計271.3萬噸（實物噸），累計同比增加38.1%。其中2020年8月進口鋅精礦共爲41.07萬噸（實物噸），環比7月增加了14.24萬噸（實物噸），主因爲前期祕魯地區鋅礦復產後恢復發運，增量明顯，且部分前期到貨鋅礦於8月集中入港。

進口鋅精礦的大幅增量並未導致連雲港庫存積累，港口鋅精礦庫存維持在正常水平，表明大部分進口礦已轉移至煉廠庫存且當前連雲港鋅精礦已“名花有主”。

國內冶煉廠原料庫存恢復至正常水平，然近期煉廠提產下，冶煉廠平均原料庫存天數有所下降。

受疫情影響，上半年部分國家礦山減停產運行，且疫情導致部分2020年新投產能推遲投產，預計2020年全球鋅精礦產量負增長，預計2020年海外礦山新增產能爲35.1萬噸。

高利潤刺激煉廠加速提產精煉鋅產量再創歷史新高

絕大部分煉廠於上半年完成年內檢修計劃，進入下半年，受高利潤推動，煉廠以提產爲主，單月產量達歷史高位。進入9月以後，鋅價高位回落疊加加工費加速下跌，煉廠利潤快速回落。

從歷史上看，煉廠利潤較冶煉廠產量有一定領先型，若利潤單邊下跌至低位，將打擊煉廠生產積極性。近期進口加工費加速下跌導致鋅礦進口持續處於虧損狀態，此虧損將攤薄至礦貿易商及冶煉廠身上。部分進口礦依賴度較高的冶煉廠利潤將率先觸及其生產現金成本。

2020年1-8月，進口鋅錠累計31.85萬噸，同比減少28%。今年上半年疫情導致船運困難，而進入下半年隨着海外消費恢復，滬倫比值走弱，導致年內進口窗口少有開啓。

今年海外精煉鋅受疫情影響較小，影響主要集中在NEXA旗下的祕魯冶煉廠Cajamarquilla自3月17日減產一般，後逐步恢復；Vedanta旗下的納米比亞冶煉廠Skorpion自3月27日宣佈暫停生產；以及HZL冶煉廠短暫停工2~3周。而進入下半年，主要增量集中在AZR的復產以及佩諾爾Penoles的擴產。

而國內冶煉廠於下半年逐步提產，今年精煉鋅產量達歷史新高。進入4季度，海外疫情發酵及防控值得關注，目前海外消費端復甦空間較大，然消費端復甦進入後疫情時期後半段，加之國內精煉鋅供應過剩，窗口能否持續打開，矛盾點或重回礦端。

金九表觀消費超預期增長實則假象？

1.新增專項債於8-10月集中投放將對4季度終端消費帶來支撐

截至9月底，地方新增專項債共計發行33651.87億元，完成全年計劃的89.7%，10月仍將有3849億元新增專項債的發行。然由於專項債佔比項目資金較小，預計整體帶動有限。

截止8月底，挖掘機銷量同比雖高位回落，然仍較去年同期上升51.3%，開工小時數亦處於歷年正常水平，表明終端基建項目需求仍較好。據SMM調研瞭解，部分地區項目由於上半年趕工進度超預期，疊加9月資金緊張，而暫緩開工節奏，預計於4季度恢復正常。

受“三道紅線”政策影響，未來房企或加強房地產竣工環節進度。

2.“金九銀十”汽車消費旺季如期實現

受各地出臺的政策帶動，及促銷活動、汽車下鄉等活動的提振，汽車當月產銷同比連續5個月增長。就目前乘用車高頻數據來看，“金九銀十”汽車消費旺季如期實現，汽車需求持續改善，同時帶動生產走強。半鋼胎開工率回升至歷年高位，且保持穩定，亦指向終端汽車需求向好。

雖海外汽車產銷恢復，然累計仍處負增長。

3.地產銷售持續向好支撐家電板塊需求

8月電冰箱產量同比保持增長，洗衣機和空調產量同比高位回落。

從商品房銷售面積來看，截至8月底，商品房銷售面積累計增速爲-3.3%。8月全國地產銷量增速上行至13.7%，創17年7月以來增速新高。受“三道紅線”政策影響，部分房企降價促銷，將帶動地產銷售持續向好，提振三大白電需求。