今天科创板我们一起梳理一下晶晨股份，公司主营业务为多媒体智能终端SoC芯片的研发、设计与销售，芯片产品主要应用于智能机顶盒、智能电视和AI音视频系统终端等科技前沿领域。公司为全球布局、国内领先的集成电路设计商，为智能机顶盒芯片的领导者、智能电视芯片的引领者和AI音视频系统终端芯片的开拓者。公司致力于超高清多媒体编解码、显示处理、人工智能、内容安全保护、系统IP等核心技术开发，整合业界领先的CPU/GPU技术和先进制程工艺，提供基于多种开放平台的完整系统解决方案，帮助客户快速响应市场需求。

公司目前主营产品为多媒体智能终端应用处理器芯片。公司多媒体智能终端应用处理器芯片集成了中央处理器、图形处理器、人工智能处理器、视频编解码器、音频解码器、显示控制器、内存系统、网络接口、输入输出子系统等多功能模块，用以完成运算、影像及视觉处理、音视频编解码及向其他各功能构件发出指令等主控功能，是智能终端设备的“大脑”，具有性能高、体积小、功耗低、发热小、兼容性强等特点，在视频编解码及视觉处理等方面可以实现多格式高兼容，集成度高。

公司客户群广泛，包括小米、阿里巴巴、百度、Google、Amazon 等互联网厂商，也包括中国移动、中国联通、中国电信、俄罗斯电信、印度Reliance 等电信运营商。

公司是典型的Fabless模式的芯片设计公司，只做研发设计，晶圆制造委托给台积电、封装和测试委托给长电科技。公司的芯片产品主要应用于智能机顶盒、智能电视和AI音视频系统终端产品等领域，总的来看，国内智能机顶盒、智能电视保持快速增长，AI音视频系统终端里的智能音箱处于消费级产品导入阶段。

近年来，随着全球网络基础设施的不断完善以及互联网技术的快速发展，网络机顶盒的市场规模不断扩大。全球IPTV/OTT 机顶盒市场销售总量由2012 年的3,130 万台增长至2017 年的1.62 亿台，复合年增长率达到38.93%，2017 年同比增长57.13%。未来随着印度、东南亚等国家和地区网络机顶盒的不断普及，全球网络机顶盒市场规模仍将保持较快增长，预计2020 年全球机顶盒市场销售总量有望超过3.8 亿台，其中中国大陆约6000 万台、海外约3.2 亿台，按照单颗智能机顶盒SoC 的国内和国际单价为28 元RMB 和70 元RMB 测算，2020 年全球智能机顶盒SoC 约240 亿元RMB。

2019 年全球机顶盒出货量约3.5 亿颗，国内销量约0.6 亿颗，海外市场约2.8 亿颗。全球市场大部分被博通占据，市场份额约68.6%，晶晨股份2019 年全球出货量为0.5 亿颗，市场份额占比约14.3%.。海思全球市场占比约11.4%，其他厂商市场份额约5.7%。

随着通信、网络、芯片、人机交互等方面技术的不断成熟，智能电视逐渐成为不可或缺的家庭智能终端，全球智能电视产业发展迅速，智能电视普及率持续提升，已成为未来全球彩电行业产业结构调整和转型升级的主要方向。根据IHS Markit 数据，全球智能电视出货量在2017 年达到2.15 亿台。根据Strategy Analytics 数据，2018 年全球智能电视出货量为1.57 亿台，占全球电视销量的67%，智能电视渗透率仍有提升空间。

智能电视主要包括插卡式、一体式、分体式三大类，其中插卡式和一体式智能电视通常至少内置1 颗芯片，而分体式智能电视通常由电视主机和电视显示终端，或者由电视主机、电视音响和电视显示终端组成，每个终端至少内置1 颗芯片。因此智能电视芯片作为智能电视的核心部件，其市场需求与智能电视的产量成正比。未来，全球及我国智能电视市场的快速发展，将为智能电视芯片市场带来广阔的市场前景。

在全球智能电视芯片市场份额中，联发科一家独大，市场份额占比约70%，晶晨股份市场份额约20%，位列全球第二，其他智能电视芯片厂商占比约10%。

AI 音视频系统终端主要是指具有音视频编解码功能，并提供物体识别、人脸识别、手势识别、远场语音识别、超高清图像、动态图像等内容输入和输出的终端产品。按照应用领域的不同，AI 音视频系统终端芯片主要包括音频类智能终端和视频类智能终端：

1）音频类智能终端主要包括智能音箱、耳机、车载音响等；

2）视频类智能终端主要包括智能网络监控摄像机、行车记录仪、智能门禁等。

公司AI 音视频系统智能终端产品主要分为智能显示、智能监控、智能音箱、智能音视频控制中心，实现的收入主要来自智能音箱。

近年来，随着物联网技术的持续渗透，全球智能音箱市场逐步兴起并不断发展。根据Strategy Analytics 统计，2018 年全球智能音箱出货量达8,200 万台，同比增长152.31%，呈快速增长态势。中国作为全球智能音箱市场发展最快的地区之一，近年智能音箱市场迅速崛起，已迅速成为仅次于美国的第二大智能音箱市场。根据Arizton 的数据，预计到2023 年我国智能音箱市场需求将达到5,020 万台。

一、全球智能SoC芯片领导者

晶晨股份成立于2003年；2004 年公司研发出RMVB 解码芯片，在普通的媒体播放器上实现硬解RMVB 格式视频的功能；2007 年创维采用公司研发的芯片方案，推出兼具RMVB 和卡拉OK功能的酷开电视，公司依靠差异化产品策略助推国产平板电视，较大程度缩小了与进口品牌电视的技术差距；同年公司推出单芯片数码相框解决方案，迅速成为包括柯达、索尼、夏普、飞利浦等知名企业的合作伙伴，占据全球领先的市场份额；2009 年公司进入战略转型期，在消费电子产品线与ARM 合作，把握了技术变革方向；2010年开发出基于Cortex A9 CPU、Mali400GPU等智能操作系统的1080P 高清解码器，大量使用于高清媒体播放机和平板电脑等产品；2011 年公司把ARM+Android 的架构引入到机顶盒和电视平台，在国内打造出全新的智能机顶盒和智能电视商业模式，创维采用公司研发的芯片方案，推出全球首家基于AML8726-M 芯片并搭载Android 智能操作系统的智能电视；2012-2013年公司连续推出引领业界的多核OTT 智能机顶盒芯片解决方案，与小米和阿里巴巴等企业展开合作；2014年公司研发出基于28nm 制造工艺和四核4K/2K 超高清智能电视芯片方案，海尔、创维采用公司研发的芯片方案，推出“分体式”智能电视；2015年借助4K、60 帧、HDR、DRM 等全球领先技术，公司与中国移动、中国联通、中国电信三大运营商进行合作，成为当年国内IPTV 智能机顶盒芯片重要供应商之一；2016 年公司推出面向全球主流市场的4K HDR 智能机顶盒芯片，并成为Google Android TV 的推荐方案；2017 年公司推出海外版4K/2K 智能电视芯片，获得北美百思买和Amazon 等客户的认可；推出专为智能语音设计的智能家居芯片A113 系列，与国内外包括Google、Amazon 等语音技术合作伙伴共同开拓远场语音设备市场；2018 年公司导入先进工艺，相继推出了全球领先的基于12 纳米的4K超高清OTT/IPTV 机顶盒系列SoC 芯片、支持8K 解码的智能电视SoC 芯片以及视觉识别人工智能芯片；

二、业务分析

2016-2019年，营业收入由11.50亿元增长至23.58亿元，复合增长率27.04%，19年同比下降0.48%，2020Q3实现营收同比增长3.43%至17.65亿元；归母净利润由0.73亿元增长至1.58亿元，复合增长率29.35%，19年同比下降44.06%，2020Q3实现归母净利润同比下降110.05%至-0.13亿元；扣非归母净利润由0.65亿元增长至1.40亿元，复合增长率29.14%，19年同比下降48.15%，2020Q3实现扣非归母净利润同比下降122.41%至-0.27亿元；经营活动现金流由0.72亿元增长至3.41亿元，复合增长率67.93%，19年同比增长83.98%，2020Q3实现经营活动现金流同比增长408.24%至6.81亿元。

分产品来看，2019年智能机顶盒芯片实现营收同比下降5.03%至12.51亿元，占比53.09%，毛利率增加0.46pp至37.19%；智能电视芯片实现营收同比增长9.95%至8.63亿元，占比36.61%，毛利率减少2.60pp至28.07%；AI音视频系统终端芯片实现营收同比下降8.53%至2.43亿元，占比10.31%，毛利率增加0.39pp至38.00%。

2019年前五名客户销售额160,957.94 万元，占年度销售总额68.28%。

三、核心指标

2016-2019年，毛利率17年提高至高点35.19%，随后逐年下降至33.93%；期间费用率17年上涨至高点11.93%，18年下降至低点5.5%，19年回升至6.03%，销售费用率维持在2%以上，管理费用率17年上涨至高点8.73%，18年下降至低点2.96%，19年回升至3.86%，财务费用率维持在低位；利润率17年下降至低点4.61%，18年上涨至阶段高点11.92%，19年回落至6.66%，加权ROE17年下降至11%，18年回升至28.98%，19年再度下降至9.24%。

四、杜邦分析

净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知，17、19年净资产收益率的下降是由于利润率、资产周转率和权益乘数三三者共振下降所致，18年净资产收益率的回升是由于利润率的回升。

五、研发支出

公司本着研发创新为发展基石的思路，持续地、有计划地推进公司自主研发，2019年研发费用为46,174.54万元，相较于同期增长22.71%。研发团队从2018年末619人增长至2019年末708人。通过坚持不懈的研发投入，公司整体研发能力有很大提升。新增专利申请182件，已授权15件。

看点：

公司的机顶盒海外市场业务是公司目前最大的增量市场，未来将为公司带来较大的业绩增量。公司的Wi-Fi配套芯片业务，空间巨大且短期将有业绩贡献。

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