業績回顧

3Q20業績超過市場預期

永達汽車（03669）公佈3Q20主要業績指標：綜合收入198.1億元，同比增長31.5%，環比增長10.4%；歸母淨利潤4.8億元，同比增長41.2%，環比增長2%，公司新車收入增速較快，費用率管控取得較好效果，3Q業績超市場預期。

發展趨勢

單季度業績創新高，盈利質量明顯提升。公司3Q20歸母淨利潤創單季度歷史新高，我們認爲主要由於公司新車、售後和代理業務3Q均實現了20%以上營收增長，同時公司期間費用率得到了有效控制，銷管費用率同比下降0.64ppt至6.25%，財務費用率同比下降0.29ppt至0.98%，我們認爲主要是公司細化費控指標，精細化管理效果顯現有關。此外，公司庫存週轉提升明顯，三季度存貨週轉天數26.5天，較二季度的28.7天進一步下降2.2天，公司3季度經營活動現金流15.65億元，同比增長7.7倍，改善明顯。我們認爲公司通過內部管理效率優化，實現了盈利質量提升，且該趨勢或具有一定持續性，利好公司中長期淨利率改善。

新車增速跑贏行業，售後與佣金穩健驅動。公司3Q新車銷量與銷售收入同比增長30.8%和34.7%，跑贏整體乘用車行業和豪車市場增速，同時公司品牌結構優化，單價提升。根據終端折扣數據，我們預計公司三季度新車毛利率同比或實現增長，但由於新車增速較快，收入佔比提升，所以毛利結構有所下移，導致綜合毛利率同比下降0.56ppt至10.52%。公司售後和佣金業務3Q同比增長20.8%和30.3%，爲公司帶來穩健驅動。同時，公司自營金融業務進一步收縮規模，收入規模同比下滑18.6%至0.91億元，靜待後續業務調整進度。

主力品牌4Q繼續發力，基本面與潛在催化劑支撐估值提升。分品牌來看，寶馬終端需求旺盛，3Q上牌量增速領跑一線豪華品牌，且折扣較爲平穩，9月車展新上市的5系中期改款和M3、M4有望更新產品週期。保時捷8月上牌量同比轉正（+12.8%），9月同比再提速（+15%），海外供給恢復明顯，公司在手訂單旺盛，四季度隨着供貨加速補庫，保時捷有望爲公司貢獻較大彈性。永達目前基本面具有較強確定性，同時我們預計公司在網絡擴張和金融業務調整方面均有潛在催化劑，能夠支撐公司估值提升。

盈利預測與估值

我們暫時維持2020年和2021年盈利預測不變。當前股價對應2020/2021年10.6倍/8.6倍市盈率。維持跑贏行業評級，但由於公司盈利質量改善，寶馬終端需求持續強勁，保時捷四季度或帶來較強盈利彈性，我們上調目標價11.8%至13.30港元對應14.2倍2020年市盈率和11.5倍2021年市盈率，較當前股價有33.4%的上行空間。

風險

豪車需求低於預期，業務調整低於預期。