爲了提振市場信心，道道全多次提及其“2020年營收百億”的目標。但在淨利潤連續7個季度下滑的衝擊下，回購護盤舉措未見起色，股價依然維持腰斬水平，但股東已經迫不及待開始減持。雖然現有產能難以消化，公司卻準備定增擴產。這一切究竟爲什麼？

《投資者網》謝瑩潔

自從道道全糧油股份有限公司（下稱“道道全”,002852.SZ）上市後，業績就陷入增收不增利的怪圈。2016年至2019年，公司營收從26.91億元增長到41.17億元，歸母淨利潤從2.06億元減少到1.29億元。

今年上半年，相似的戲碼再次上演。這一邊是增收不增利的窘境，另一邊，道道全卻揚起擴張的大旗：9月28日晚間，道道全披露非公開發行A股股票預案。擬募資不超過10億元，分別投入到靖江、岳陽、茂名的食用油加工項目中，以及補充流動資金。

機構投資者對“公司如何消化產能”甚爲關注，在此之前其存貨大幅上升已被深交所問詢。道道全對此胸有成竹：“上述三大實體項目建設完成並達產後，預計合計將達到年銷售94.3億元、淨利潤5.17億元。”

但殘酷的現實是，不等這一業績目標實現，股東們紛紛減持落袋爲安。

增收不增利“怪圈”遭問詢

公開資料顯示，道道全成立於1999年，專注於菜籽油這一細分領域，到2017年上市時已是全國菜籽油龍頭，彼時公司在招股書中提及“2020年公司營收目標是達到80億”。

而今這一目標恐難實現。

2020年上半年，道道全營業收入22.9億元，同比增長32.5%；歸母淨利潤1.02億元，同比下降22.63%，“淨利潤下滑主要是因爲上年同期取得了9000萬元的非流動資產處置損益”。

事實上，公司在2019年上半年，還因此陷入“非經常性損益調節利潤”的輿論漩渦中。而在處置資產後，歸母淨利潤依然同比降11%。

往前追溯，從2018年第四季度起，道道全的業績盛況便一去不返，公司單季淨利潤連續7個季度出現下滑。今年年中，深交所下發問詢函，要求公司說明近年來公司營業收入增長而扣非後淨利潤大幅下降的原因及合理性。

8月1日，道道全作出回覆稱，主要原因是原材料成本上漲導致銷售毛利減少，以及加大廣告及宣傳投入導致期間費用增長所致。

Wind數據顯示，原料菜籽油期貨價格從年初的648.75點上升至近期的1011.65點，而公司在2019年三季度和2020年3月份兩次提價，總體提價幅度將近10%，不及原料價格上升幅度。

這也導致毛利率承壓。2020年中報顯示，公司毛利率爲11.23%，相比2019年同期的10.4%微增，但比2018年中報時的14.43%有所減少。

上市三年股價腰斬

多年以來，道道全與央視、湖南衛視等都有聯合推廣，與《春節聯歡會》《我要上春晚》《嚮往的生活》等節目均有合作。

2017年至2019年，公司銷售費用分佈達到1.22億元、1.99億元、2.53億元。單就市場廣告費用而言，2020年上半年1.1億元的銷售費用中，此項支出達到5482萬元。

道道全對一系列的戰略佈局頗有信心。公司在2018年公開表示：“到2020年，力爭實現‘營收100億元、市值100億元’的‘雙百’目標”。

現實卻與之背道而馳。

據前瞻產業研究院分析報告，在中國小包裝食用植物油行業的企業競爭格局中，2019年，益海嘉裏（金龍魚）以38.4%的市場份額佔據絕對優勢地位；其次是中糧集團和魯花集團，其市場份額分別爲12.5%和11.2%。道道全被劃分在“其他”分類中，具體市佔率未被列舉。

中國食品產業分析師朱丹蓬表示：“菜籽油作爲細分食用油品類，很難跟主流的豆油、花生油廠家競爭；另外，市場上各類品牌的替代品相繼湧現，供應充足，行業內競爭激烈。當道道全擁有一定數量的消費羣體後，市場擴張速度相應減緩。”

與之一併而來的，是道道全在二級市場的低迷。

今年以來，道道全股價多在20元/股（前復權，下同）以下，市值約60億元左右。對比公司在2017年3月上市之初，如今股價已經腰斬。彼時，股價在連續漲停後，不到半個月就達到50元/股的高點，市值突破155億元。

爲了維護市值，公司啓動了回購護盤。今年2月末，公司公告稱，2019年3月19日至2020年2月25日期間，公司耗資1億元回購股份1449.56萬股，佔公司總股本的5.02%。

根據原計劃，公司預計回購約2865萬股，佔總股本的9.91%。截至公告日，回購計劃已完成52%。

如何消化產能？

與道道全的現狀形成鮮明對比的是，行業龍頭業績漲勢如虹。金龍魚在2017年至2019年淨利潤均爲正增長，今年上半年同比增88%至30億元。

“益海嘉裏一直是食用植物油行業品牌企業，但這並不妨礙公司品牌與市場的發展，公司終端市場一直保持較好的發展態勢。”當被投資者問及競爭壓力時，道道全如此回應。

而另一面，道道全正在馬不停蹄地開疆拓土。

今年年初，道道全發佈終止回購公告時表示：“公司公開發行可轉債未能如期完成。公司已啓動江蘇靖江、廣東茂名生產佈局建設項目，並擬併購廈門中禾實業有限公司，項目所需資金規模增加。”

爲了確保擴產順利進行，9月28日晚間，道道全披露非公開發行A股股票預案。

公司此次擬向不超過35名特定投資者非公開發行股票數量不超過7000萬股，募集資金總額不超過10億元，分別投入到靖江食用油加工綜合項目一期（2億元）、岳陽食用油加工項目二期（1億元）、茂名食用油加工項目（5億元）及2億元補充流動資金。

據道道全計算，上述三大實體項目建設完成並達產後，預計合計將達到年銷售94.3億元、淨利潤5.17億元。

不等這一業績目標實現，股東們紛紛減持落袋爲安。Wind數據顯示，公司5名股東今年合計賣出約358萬股，約合市值6127萬元。五名股東分別爲李燈美、徐丹娣、包李林、張君、姚錦婷。

股東減持一般被市場理解爲不看好公司未來。此外，資本市場最爲關心的還有產能問題，近期公司在接受機構調研時，幾次被問及“如何消化產能”？

道道全對此回應稱：“公司現有的南京工廠，因爲物流原因及產能侷限，無法適應華東市場的需求，靖江工廠建起來以後，公司會關閉南京工廠。華東市場今年有將近37%的增長，預計未來市場規模還會有明顯提升。公司會根據當時的市場情況運行來確定相應推廣政策。”

機構的擔憂或許在於公司存貨上升。深交所今年年中曾下發問詢函，要求公司說明2019年存貨上升的合理性。

“預測菜籽油市場行情上行、公司2020年度計劃銷售量高於以前年度，另外因重慶二期項目已投入使用，精煉產能提升，公司基於生產需求加大了散裝油的儲備量。”道道全回覆稱。

2020年上半年，公司存貨達到8.53億元，去年同期爲6.9億元。

《投資者網》近期就相關問題聯繫到公司方面，但並未獲得任何解釋。（思維財經出品）■

相關文章