從國慶節後第一個交易日至今（2020/10/9-2020/10/23），銀行板塊也已上漲8.77%。

申萬一級行業指數表現2020/10/9-2020/10/23

銀行是低估值代表。

截至2020年10月22日，銀行板塊PB爲0.71倍，位於歷史分位6%以下，處於歷史低位。同期消費板塊PB約爲5.25倍，處於歷史高分位（92.5%）。

在許多小夥伴眼中，A股在年底好像經常出現低估值板塊大漲的行情，而且往往是逆襲（前三個季度表現不太好）。且行情開始後，速度很快很急，讓人措手不及。

好比：

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2012年底

當時領漲的是銀行板塊。

銀行股在2012年12月泛起了大幅拉昇，銀行指數12月單月漲幅高達23%，跑出了巨大的逾額收益。

在兩個月不到的時間裏，幾家着名銀行的漲幅甚至超過50%。

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2014年底

低估值板塊泛起一波更大的逆襲。這波領漲行業長短銀、銀行和建築。

在2014年11月和12月的兩個月中，非銀、銀行、建築行業指數的累計漲幅分別爲99.5%、53%、54%，房地產和鋼鐵行業指數上漲32%和37%。

這次行情的導火索主要是年底的央行降息。2014年11月21日央行“超預期”公佈降息，直接點燃了行情。

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2017年底到2018年初

低估值板塊再度飆升。

這次的領漲板塊是房地產和銀行，尤其是地產板塊。

這波行情的主要催化劑是當時在國際經濟組織連續上調全球經濟增速、原油等大宗商品價格上漲的過程中，市場提出了“新週期”和“再通脹”的邏輯，以爲供應側改革以後，中國經濟增速可能將進入到一輪新的上升週期，因此金融地產等順週期板塊泛起大漲。

假如以申萬的低市盈率指數和低淨盈率指數來度量低估值板塊的收益率表現，國信證券考察了2010年至2019年十年中，年底最後兩個月的指數收益率（11月到12月的累計收益率）。

數據顯示，2011年、2012年、2014年、2016年、2017年，這五年低市盈率指數和低淨盈率指數是跑贏Wind全A指數的。

另外，在2010年和2019年的最後兩個月，建築和建材這兩個非權重、低估值行業，都泛起了大幅上漲行情。

招商證券數據也顯示，四季度低估值風格佔優幾率非常高。

在2005年至2019年15年時間裏（僅考察第四季度），有13次是低估值風格佔優，佔比達87%。

所以在直觀感觸感染中，會覺得到低估值板塊年底逆襲經常出現。

爲何低估值板塊常常在年底逆襲呢？

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兩大邏輯

國信證券以爲，其背後或有兩大邏輯。

邏輯一、市場形成經濟上行預期

基本面發生拐點，在年底、次年初時刻，市場開始形成經濟上行的預期。

好比2012年底和2017年底的這兩波大行情，都是這個邏輯。

2017年底到2018年1月的低估值板塊行情（銀行、地產），主要邏輯是市場當時對“新週期”和“再通脹”的討論。

2012年底的行情也是類似。2012年國家進行了“二次刺激”（2009年的四萬億算是“一次刺激”），貨幣政策開始放鬆，房地產政策放開，基建投資開始提速，低估值順週期板塊行情在年底爆發。

那麼，基本面變化和市場行情變化誰領先誰呢？

從最近幾年的研究中發現，因爲中國經濟從2010年以後GDP增速總體上是持續下行的，市場對經濟增速運行的方向已經形成了很強的執念。

這種情況下，因爲預期的糾正很慢，市場泛起過好幾回股市行情的拐點明顯滯後於基本面的拐點。

那麼，市場行情滯後於基本面變化意味着什麼？

意味着行情一旦糾偏，可能會用一種非常快速劇烈的方式完成修復，我們看到過去幾回的行情特徵好像都是這樣。

邏輯二、交易行爲

低估值板塊常常在年底逆襲的第二個邏輯，或是一種交易行爲導致的行情特徵。

一個權益資產，假如持有一年它的PB（市淨率）不變，那麼持有一年的期望收益率就是它的ROE（淨資產收益率），這類權益資產非常像一種“類固收資產”。

低估值板塊中的銀行，或許就是比較典型的這類“類固收資產”。

銀行板塊過去幾年的特徵是，ROE還在不斷向下，但每年下降的幅度已經較小，估值多數時間都在1倍PB以下且基本上都是橫在歷史估值水平的下限位置。

“類固收資產”意味着期望收益率（非真實收益率）是固定的。

對於大多數投資者而言，年初一般都是躊躇滿志新預備大幹一番，大家都不太願意去鎖死自己倉位的收益率，比如買個一年期的債券持有一年。

所以過去十年裏，我們看到除了像2018年年初當時大家討論“新週期”預備進攻外，其他年份裏，很少看到以銀行爲代表的低估值板塊在上半年有顯著的行情。

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兩大因素

招商證券指出，四季度低估值佔優，或有兩大因素：

因素一、業績預期落地，估值基準調整

從業績的角度，跟着三季報的宣佈，全年業績基本預期落地。此時，全年業績猜測將會全面迴歸現實。跟着盈利猜測調整，市場會對不同行業進行修正，同時，會對次年的業績猜測進行相應的調整。

而市場的估值基準隨之調整，也就是所謂的估值切換。

因此，對於前期表現比較好的板塊來說，前期往往市場有比較高的預期，而跟着預期落地，盈利猜測下調，往往可能會表現較差。總的來看，成長、小盤和高估值風格往往在四季度會跑輸。

而預期較低，前期表現較差、估值較低的板塊，往往會迎來估值切換後的價值重估。

從歷史統計數據來看，四季度表現往往價值佔優（不明顯），大盤佔優（較爲明顯），低估值佔優（明顯）。

因素二、機構投資者求穩心理

投資者具有求穩心理，四季度的風格整體會更加穩健。

2013年以來，萬得全A以及週期、消費、成長三個風格指數的換手率顯著低於前三個季度，這說明四季度投資者換手率降低，更加求穩。

金融地產風格估值較低，提供了較高的安全邊際，因此四季度機構投資者往往加倉金融地產等低估值板塊，而降低高估值行業的倉位

今年的情況會怎麼樣？

2020年底低估值板塊是否還會逆襲？

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國信證券：低估值品種有望跑贏市場

低估值品種在年底的最後兩個多月，或將跑贏市場整體。

一方面，當前市場整體的估值分化已經達到了歷史最高水平，在後續流動性無法進一步刺激的情況下，博弈板塊間估值分化進一步擴大概率較低。或者換言之，後面再要“生拔估值”變難了。

另一方面，7月份以後，經濟復甦勢頭非常明顯，商品價格在回升、PPI同比增速在回升、美日歐的M2同比增速創多年來的新高，基本面環境變化是有利於低估值品種的。

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招商證券：估值性價比或成考量重要因素

從歷史來看，四季度風格分化要顯著強於前三個季度。偏低估值、價值和大盤風格整體略佔上風。

投資者會綜合考慮經濟和貨幣政策來進行風格調整，今年的四季度經濟和貨幣政策的組合或類似2006、2016、2012年，金融、週期、可選消費等順經濟週期相關的低估值板塊可能會相對佔優。

中期來看，“A股或處在2019年1月以來的兩年半上行週期”這個大判定沒變，市場或將逐漸演繹“從流動性驅動到經濟基本面驅動”的邏輯。

瞻望下半年至明年一季度，順週期的領域業績均在不同程度改善。估值性價比將會重新成爲市場考量的重要因素