寫下這個標題，我是冒着很大風險的。

這當然是因爲：過去十年，尤其是過去四五年，隨着貴州茅臺、海天味業、恆順醋業等股票的連續上漲，“消費升級”的概念已經深入越來越多人的人心。“不管怎麼樣，人總要喫飯，總得消費”，這個想法已經越發牢固。所以：

如果你不知道買什麼，那就買消費股。

已經越發變成了一種股市中的政治正確。

這種政治正確，和2007年“每人一手中石油”、“資源、資源、還是資源”，有多少區別呢？

在金融市場上，當一種想法正在被日益多的人所接受時，局勢正變得越來越危險。

尤其是，消費類股票的估值，已經很高很高。

以茅臺爲例。截止2020年10月21日收盤，它的動態市盈率是48.2倍。茅臺的市值，早已超過了貴州一年的GDP。

寫到這裏有人會說：只要茅臺每年保持20%甚至更高的增長，市盈率48又算什麼？明年就40以下了，後年可能30以下了。正是因爲其高成長性，所以市盈率可以在40倍以上。

說得很有道理。看上面的圖，茅臺最近二十多年的利潤基本上是穩步增長，年化增速確實在三十個點左右。

但是，茅臺的增速已經變慢了。

今年半年報，茅臺的淨利潤是226.01億元，同比只增長了13.28%。

這樣的增速，是不足以支持48.2倍市盈率的。按當前股市的估值，30倍頂天了。

也就是說，茅臺必須下跌40%，其估值才合理。

可能有人會說：今年上半年茅臺增速放緩，很可能只是暫時的。或許三四季報，或者明年，茅臺又恢復高增長了呢？

有道理。

但是，現在富人們早已囤夠了茅臺，而當普通人都開始囤積越來越多的茅臺、在婚宴上也能開幾瓶飛天茅臺53度酒嘚瑟時，富人們還怎麼體現優越感？茅臺還有多少潛力？

這話好像很醜陋，但卻是實情。

從投資角度來看，茅臺的潛力已經近乎耗盡。

有人說，茅臺的極限產能是年產基酒5.6萬噸，而2020年的實際產能是5.02萬噸，已經越來越接近極限了，因此茅臺具有稀缺性，人們將始終追逐茅臺。

這不是理由。

舉個例子：東阿阿膠，阿膠第一品牌，號稱有多少多少功效，把中國乃至世界的驢皮都快用完了，產品也多次提價。但是最近幾年，用戶卻越來越不買賬。

下圖是東阿阿膠的收入走勢。

可以看出，2018年還能勉強追平2017年，但是2019年大幅下滑，今年更是可以用“崩潰”來形容。

因此，東阿阿膠的利潤走勢，更是慘不忍睹。

2019年，東阿阿膠虧損4.44億元，今年一季度虧損0.839億，二季度（累計）虧0.840億。

貌似二季度虧得很少，但是大家別忘了，公司仍然是虧的。

東阿阿膠的光環，已經沒了。

下圖是公司過去二十年的月k線（後復權）。自2017年6月份達到局部的70多元的高點後，至今已經調整了三年多，股價只有最高價的一半稍多。

都是著名品牌，都是細分品牌第一，都是老字號。東阿阿膠和茅臺有什麼本質不同嗎？

我沒看出有什麼本質不同。

人們可以不喫阿膠，至少不必一定喫東阿阿膠；人們也可以不喝白酒，至少不必一定喝貴州茅臺。

別跟我說喝了茅臺可以“一夜七次”，在這方面，偉哥的性能價格比肯定更高。

或許，茅臺的未來不會像東阿阿膠這麼慘，但我想說的是：一旦失去成長性，股價很可能和中石油一樣，迎來至少十年的大熊。

爲了讓本文的內容更豐富，我後面給的重磅理由更重磅，我們再看看2014年上市的海天味業，和2004年借殼上市的恆順醋業。

應該說，它們過去五年，營收和利潤增速都不錯，尤其是海天味業。

爲了節約篇幅，這裏就不貼圖了。簡單說一下估值。2020年10月21日收盤後，海天味業收盤價168.77元，市盈率84.1；恆順醋業收盤價22.42元，市盈率75.3。

成長性。2020年半年報，海天味業營收同比增14.12%，利潤增18.27%；恆順醋業營收同比增8.25%，利潤增5.17%。

如此可憐的增長率，怎麼支撐七八十倍的市盈率？

它們比茅臺還要高估啊。

寫到這裏，有人說，如果我們不買個股，買入消費類ETF怎麼樣？

怎麼樣？算一算再說。

消費ETF（159928）的十大重倉股如下表所示，我順便計算出了一些數字。

截止到2020年10月21日收盤，這十大重倉股佔159928的倉位是60.14%，加權市盈率是22.36，實際應該是37.26左右。加權增速貌似很高，主要是今年豬肉股的增速太高了（肉價太高，不具有可比性）；如果剔除豬肉股，加權增速是10.86%。

也就是說，如果把消費ETF當成一支股票，那麼它的半年報利潤增速是10.86%，動態市盈率是37.26。

高估嗎？

見仁見智吧。

但我還是忍不住想說：高估了。按當前股市的平均估值，其加權平均市盈率應該在20左右。所以高估了大約46%。

當然，如果今年下半年，以及明年，消費類股票仍能以較高速度增長，那麼消費ETF這個估值一點都不高，價格也會繼續上漲，這是毫無疑問的。

但問題是，白酒股、豬肉股、調味品股、其他消費類股，能否一直保持較高增速呢？

對於股市，以及中國經濟來說，這是個極爲重要的問題。

有人可以繼續看好。

但是我，很遺憾，不那麼看好。

因爲，我們必須問自己兩個更具體的問題：

中國的消費升級，是否還能繼續下去？

繼而，消費類公司的業績增長，是否可持續？

在這一點上，持有不同觀點的人，或許是相互無法說服的。如果繼續思考這兩個問題，尤其是第一個問題，或許幾萬字都說不清，或者難以說服人。所以，還不如把這兩個問題放這兒，各位自己思考。

我當然對未來懷有美好的預期和祝福，也希望我是杞人憂天。

但是，我也想提醒大家，未來要充分警惕消費類股票的長期熊市。