高質量發展的貴族，打造中國的國際一流投行

中金公司是中國首家中外合資投行，行業地位和經營質量長期領先。“多元化股東+先進管理模式+靈魂人物掌舵”共同鑄就優質內在基因，戰略方向歷經變革升級，投行抓手和國際佈局特色鮮明，未來將在“雙基六柱、中 金一家”的新戰略下致力做大做強、打造國際一流投行。我們認爲中金卓 越的內在機制、前瞻的戰略佈局、高附加值的專業經營能力，將助力公司 把握當前資本市場創新改革的深化週期，實現升級領跑。

機制卓越：優質內在基因助力騰飛

中金公司是首家中外合資投行，“貴族氣質”與身俱來，行業地位和經營質量長期領先。中金公司是中國首家中外合資的投資銀行，圍繞領先的投行優勢打造全產業鏈協同的綜合 金融服務模式，並率先推進國際化業務發展。公司憑藉前瞻戰略部署、卓越專業實力和優 質客羣基礎和人才儲備，獲取了領先的行業地位，總資產、淨利潤、ROE、槓桿率等指標 名列前茅，各業務條線中投行業務收入排名行業第 3（2019 年），競爭優勢明晰。

究其根源，“多元化股東+先進管理模式+靈魂人物掌舵”共同鑄就了優質內在基因，引領 長期發展。中金公司的外資淵源、科技+外資+產業資本的多元化股東結構、自設立之初就 借鑑國際一流投行構建的市場化先進管理模式、以及多位靈魂人物的領導共同鑄就了中金 公司的優質內在基因，自上而下對公司戰略佈局和業務經營發揮根本影響。當前，資本市 場正處於深化改革週期，證券行業在迎來創新發展關鍵機遇期的同時，也將面臨內部格局 洗牌，中金公司有望憑藉優秀的內在機制優勢，跨越市場改革和牛熊變遷，在行業變革中 穩健升級領跑。

多元化股東底蘊，奠定市場化機制基石

中國首家合資投行，外資底蘊深厚。中金公司於 1995 年正式成立，是中國內地首家中外 合資的投資銀行，成立之初的主要股東爲前中國人民建設銀行（未上市）（持股比例 42.5%， 後分爲建設銀行（601939 CH）和建銀投資（未上市），由建銀投資繼承持有中金股份）， 摩根斯坦利（MS US）（持股比例 35%，突破合資券商外資佔比不能超過 33%的限制）， 中國投資擔保公司（未上市）持股 7.5%，新加坡政府投資有限公司（未上市）（持股比例 7.5%）和名力集團（未上市）（持股比例 7.5%）。

股東結構歷經變遷，由中外合資逐漸向“科技+外資+產業資本”的多元化股東過渡。2015 年，中金公司完成改制重組，變更爲股份有限公司，同年 11 月於香港聯交所（0388 HK） 上市。2018 年，公司通過非公開發行 H 股引入騰訊（0700 HK）作爲戰略投資者，騰訊 持股比例達 4.95%，是除中央匯金（未上市）外的第二大股東。2019 年 2 月，阿里巴巴 （BABA US）入股中金，持股比例達 4.84%。2019 年 3 月，中央匯金公開轉讓部分股海爾金控（未上市）。截止 20H1，公司的第一大股東爲中央匯金，持股比例達 44.32%， 其餘主要股東包括海爾金控、騰訊控股、阿里巴巴、中保投、名力集團，分別持有公司股 份 9.12%、4.95%、4.64%、2.92%、2.81%。自此公司形成“科技+外資+產業資本”的 多元化股東結構。

現代化管理模式，靈魂人物助跨越發展

跨越 25 年，多位靈魂人物引領公司騰飛。1998-2009 年，中金公司在朱雲來等核心人物 的引領下，打造一流投資銀行，持續佔據內地股權承銷的龍頭地位。此外，自 1997 年中 國移動海外上市起，中金在境外股權投行業務中也開始嶄露頭角、並逐步積累起競爭優勢。 2015 年，中金創始元老級人物之一畢明建迴歸出任 CEO，快速完成中金的股份制改革， 並主導推動了公司於港股市場 IPO 上市。2017 年，中金完成對中投證券的吸收整合，加 快財富管理轉型；並於 2018 年通過定增引入互聯網和產業資本背景的戰略投資者，推動 數字化轉型，探索差異化的高質量經營道路，實現再度崛起。2019 年末，具有豐富海外 投行業務經驗的黃朝輝先生接任 CEO 職位，提出“雙基六柱”、“中金一家”的新戰略方 向。未來將在研究和信息技術的支持下，整合各板塊能力與資源，打通全價值鏈條。靈魂 人物和優秀的管理層引領公司把握關鍵戰略方向，實現騰飛發展。

設置“管理委員會”作爲專門經營管理層，有助於打造全業務協同。自設立之初，中金即 借鑑海外一流投行的先進管理模式。公司董事會下設專業的管理委員會以負責業務決策， 管理委員會由首席執行官、首席財務官和主要業務線、職能部門的負責人組成，成員均爲 在金融業擁有豐富經驗的專業人士。專業管理委員會的模式是海外領先金融機構廣泛並且 長期採用的優秀管理模式，該模式有效保障公司專業人士集體決策，實現決策更加合理、 更加科學穩健，同時也充分助力搭建公司全業務協同機制。

高人才素質隊伍，鑄長期發展核心動能

擁有高素質人才隊伍，提升長期發展動能。中金擁有高素質的金融人才隊伍，從學歷結構 來看，截至 20H1，公司 8255 名員工中約 45%的員工擁有碩士及以上學歷，在可比券商 中最高。此外，約 28%的員工和 45%的董事總經理擁有海外學習或工作經驗，高素質的 人才隊伍是公司長期發展動能的核心源泉。

薪酬激勵市場化，助力中長期發展。金融行業的高競爭性和員工高創造價值力導致對優秀 人才的競爭格外激烈。中金持續優化市場化的薪酬激勵機制，是獲取並保留領軍人物的核 心保障。從高管薪酬看，核心管理層 2019 年年薪逾千萬元（首席執行官 1801 萬元），是 券商行業中的翹楚。從員工薪酬看，2019 年，中金員工薪酬支出達 72 億元，佔營業收入 比例爲 45.7%，爲可比券商中最高；員工人均薪酬達 89 萬元，同爲行業最高，領先同業 幅度較爲明顯。市場化的激勵機制，爲人才梯隊建設和可持續發展提供了完善的制度保障， 充分激活員工動能，助力公司中長期發展。

戰略前瞻：專業協同領跑綜合金融

中金公司戰略方向歷經多輪變革與升級，未來將持續致力於打造中國的國際一流投行。中 金最初定位世界級投行，並在核心人物的引領下，公司投行業務收入在行業中名列前茅。 隨後中金逐步拓展國際化業務，繼 1998 年成立香港公司後，又陸續成立美國、新加坡、 倫敦等子公司，國際化佈局爲公司構建紮實的全球性企業客戶基礎，國際業務也成爲公司 整體營收穩定貢獻來源之一。當前，中金立足“雙基六柱”、“中金一家”的戰略方向，整 合全產業鏈資源，爲客戶提供完善的綜合金融服務，打造中國的國際一流投資銀行，成爲 未來金融體系的核心參與者。

以投行爲抓手，專業引領發展

定位世界級投資銀行，以投行業務爲抓手引領公司發展。中金公司成立時，即以“爲國有 大中型企業的體制改革、戰略重組和海外融資等提供多種服務”爲使命，最初定位爲世界 級投資銀行，以投行業務爲核心抓手，夯實業務協同根基，推動其他業務條線共同發展。

投行業務歷經跌宕，資本市場深化改革後已重新領跑。在覈心人物的引領下，融合先進國 際投行理念和專業化人才優勢，中金在自 1999 年取得 A 股承銷資格至 2010 年相當長時 期內，領先於內地大型 IPO 項目承銷市場。公司投行業務收入在行業中名列前茅，公司營 業收入也因此排名靠前。2010 年後，中小企業板、創業板的崛起，中小型 IPO 項目規模 快速增長，而大型國企 IPO 規模逐步收縮，由於中金公司在戰略上未對中小公司作相應資 源傾斜，因此投行業務收入在 2012-2017 年間排名下滑較爲顯著，營業收入排名也因此相 應下滑。2018 年以來，資本市場深化變革啓航，頂層設計正式提出設立科創板並試點注 冊制，IPO 資源向新經濟企業傾斜，同時註冊制預期也對投行專業實力提出更大考驗，中 金在投行項目上紮實功力彰顯光輝。且 2019 年科創板正式落地，由於中金在科技、TMT、 醫療醫藥、高端製造和消費等新興行業項目儲備上具備先發優勢，投行收入排名重回前列。 並且，中金投行業務收入佔比也顯著高於行業平均，2012-2019 年間，中金投行業務佔總 營收比例在 20-35%區間波動，而同期行業區間爲 10-20%，充分體現出專業化、高端化 的投行實力引領公司發展。

業務植根中國，國際佈局領跑

具備外資基因，國際化業務佈局領先。中金公司是首家中外合資投資銀行，具有深厚的外 資底蘊。且中金在國際化戰略上佈局前瞻，1998 年成立香港子公司，2007 年成立美國子 公司，2009-2010 年相繼成立新加坡、倫敦子公司，2017 年和 2018 年先後進入美國舊金 山和德國法蘭克福。當前，公司已建立了覆蓋中國香港、紐約、倫敦、新加坡、舊金山和 法蘭克福六個金融中心在內的國際網絡，全球性客戶基礎夯實。國際化業務也爲公司整體 營收穩定貢獻，過去 5 年境外營業收入佔總收入比例爲 20%左右。且由於各地市場在景氣 度週期、監管週期、產業週期等多維度差異化較大，全球化的佈局能夠有效提升公司經營 的穩定性。國際化的視野和業務佈局賦予公司在全球金融體系中的重要地位。

打造雙基六柱，多元業務協同

集團戰略高屋建瓴，“雙基六柱”助力實現“中金一家”。2020 年中金管理層更迭，新管 理層明確戰略投入期以規模增長爲先，同時提出“雙基六柱”、“中金一家”的戰略，引領 未來發展。其中，“雙基”指研究和信息技術，“六柱”指投資銀行、股票業務、固定收益、 私募股權、資產管理、財富管理六大業務板塊。值得注意，公司將原附屬於資產管理業務 的私募股權業務提升至與其他業務條線同等的地位，表明中金資本的戰略意義和潛在的資 源傾斜態勢。未來公司整合多元業務板塊，打通產業價值鏈，打造“中金一家”服務體系， 爲客戶提供完善的綜合金融服務，在打造中國的國際一流投行的同時，逐步成爲未來金融 體系的核心參與者。

立足全能型投行架構，構建全業務聯動模式。伴隨資本市場深化變革，客戶日益複雜的綜 合金融服務需求呼喚投行構建專業化協同模式。中金基於完善的全能型投行架構，率先打 造全產業鏈協同體系，目前多層次的業務聯動模式已相當成熟完善。典型的如圍繞投資銀 行爲中心構建協同體系，投資管理爲投行輸出優質項目資源，投行爲投資管理提供退出渠 道和二級市場優質資產；同時投資銀行可爲財富管理輸出高淨值客戶資源，深度挖掘客戶 價值。此外，財富管理可爲投資管理輸出資金，機構業務如股票業務，可基於產品創設能 力爲財富管理提供優質的產品供給，提升客戶黏性。

產品與服務優勢突出，機構客戶與高端服務領先。公司股票業務擁有超過 6000 名機構客 戶，固定收益業務主要服務境內外主要的債券機構投資者，機構客戶基礎紮實。此外，公 司積極發展財富管理、資產管理和衍生品等高端服務。中金是首批獲准從事 OTC 衍生品 業務的證券公司之一，並於 2018 年 8 月獲得首批場外期權一級交易商資格。公司採用“產 品+服務”的業務模式，不斷擴大場內外衍生品及期貨業務，在金融衍生品領域處於市場 領先地位。對比來看，公司整體業務結構與外資行相似，機構服務和高端業務佔比突出。 2020 年上半年，公司經紀、投行、資管、投資、利息收入分別佔比 25%、17%、10%、 47%、-5%。

中金也憑藉在衍生品、固定收益等重資產創新業務上的領先實力，實現槓桿率穩健擴張， ROE 持續領跑行業。衍生品、固定收益、私募股權等業務的發展，也助力中金持續提升 資產負債表運用能力，截至 20H1，中金槓桿率爲 7.4 倍（以（總資產-客戶資金存款-客戶 備付金）/所有者權益計算），相較 2015 年底提升逾 300pct，領先可比大型券商 200-300pct。 究其原因，金融投資資產規模的持續提升，是槓桿率領先的重要原因。截至 20H1，中金 金融投資類資產佔總資產比例 58.0%，相較 2015 年底提升逾 8.4pct，並且過去五年在行 業內均保持較高水平。槓桿率的提升驅動公司盈利能力顯著增長，自 2016 年開始，中金 ROE 始終高於行業平均 ROE2.5pct 以上，扭轉 2012-2013、2015 年盈利能力落後於行 業的逆境。

業務：專業協同構築高附加值

中金基於專業化的全產業鏈協同和優質客羣基礎，輕重並舉，充分提高經營附加值。中金 公司佈局全產業鏈，並着力促成業務有效聯動和協同。其中，投資銀行綜合能力突出，具 備領先的品牌優勢和高度國際化的業務佈局，構建優質的品牌效應，2019 年投資銀行業 務收入排名行業第 3。私募股權投資業務在管理規模和資金回報上領先同業，同時可在資 金端與財富管理、機構業務形成有效協同，在資產端向投行輸出優質股權項目。財富管理 業務深耕中高端客羣，滲透率的提升疊加全方位增值服務帶來的穩健的費率水平，顯著降 低業務週期性，領先的產品創設能力和優質的投顧團隊構築業務護城河。此外，公司銳意 革新，在 FICC、衍生品、跨境業務等創新業務上佈局領跑，競爭優勢逐步顯現。在資本 市場改革與開放深化的背景下，中金依託多元協同和領先的專業實力，有望通過打造良性 業務生態，提高經營效能，構建核心競爭力壁壘，並最終在市場競爭中持續領航。

投資銀行：全領域業務領跑，國際業務佈局前瞻

深耕境內優質客羣，夯實業務協同根基。中金投資銀行的核心競爭力來自於多年深耕形成 的專業實力，高端和新經濟客羣的紮實基礎，疊加融合外資優質管理基因及人才梯隊的底 層支撐，並通過穩健的海外佈局拓寬業務邊界。目前，中金的投資銀行業務中各業務線條 均處於行業領先地位，2019 年，中金公司投行業務收入排名行業第 3，市佔率達 6%；其 中股票主承銷佣金排名行業第 2，市佔率 10.01%，領先優勢突出。從承銷規模看， 2019-20H1，中金境內 IPO 承銷規模 647 億元，市佔率 16.5%，排名第一；再融資承銷 規模 596 億元，市佔率 3.3%，排名第四；債券承銷規模 8067 億元，市佔率 6.7%，排名 第三；2019 年中資併購市場市佔率 13.9%，排名第一。並且，投行的領先優勢也夯實中 金業務協同基礎，投行可向財富管理輸出優質客戶，向資產管理、投資管理輸出優質項目， 打造全產業鏈業務協同機制。

依託資源優勢深耕大型客戶，完成多個里程碑式項目。中金投行擁有輝煌的歷史，由多位 核心靈魂人物引領，在相當長的一段時期內，主導着境內外大多數大型 IPO 項目，其中客 戶包括中石油、中石化、工商銀行、中國聯通等國有企業。伴隨大型國企資源的逐步挖掘 和 2009 年創業板落地，疊加同業通過資本市場融資提升綜合實力，以大客戶爲核心戰略 的中金在投行競爭中有所承壓。近年來伴隨資本市場創新改革深化，公司憑藉專業化實力、 大客戶優勢和新經濟領域的率先佈局，投行優勢再現光輝，在新經濟領域完成多個里程碑 式的融資項目，如 2018 年參與工業富聯 A 股 IPO、小米集團港股 IPO，2019 年作爲牽頭 聯席保薦人、聯席全球協調人等，主導阿里巴巴 129 億美元港交所二次上市；2020 年作 爲聯席保薦人和主承銷商，協助中芯國際完成科創板上市，是目前科創板融資規模最大的 項目。目前正作爲主承銷商之一協助螞蟻集團科創板上市，以上均爲新經濟領域裏程碑式 的項目。從單均承銷規模來看，2019-20H1 中金 IPO 單均規模 36 億元，再融資單均規模 66 億元，顯著領跑行業，表明公司在大型項目上具有較強的競爭優勢。

多元化行業佈局，新經濟領域戰略部署前瞻，客羣基礎優質紮實。中金持續推進業務多元 化佈局，擴張客羣基礎，在金融、能源、軍工、交運、建築和消費等傳統領域持續保持領 先優勢，並在新興行業進一步積累競爭力。從組織架構來看，中金設有專注於新經濟領域 的成長企業投行部，廣泛覆蓋，在 TMT、醫療健康、高端製造等新興行業的戰略部署前瞻， 品牌優勢突出，科創板業務表現優異。從 2019-20H1 中金股權融資規模的行業分佈來看， 除銀行業佔比較高外，半導體行業佔境內 IPO 融資規模 8%，生物科技佔境內再融資規模 5%。大型企業疊加新經濟領域的客羣優勢，賦予公司投行業務持續的成長動能。

國際化佈局持續開拓。中金國際化業務佈局領先，投行業務在香港地區、美國 IPO、併購、 債券承銷等市場均具有領先優勢，並多次主導大型境外股權融資項目。在地域分佈上，中 金海外投行業務主要集中在香港地區和美國市場，兼顧新加坡、德國、英國等國。2019 年中金全球股本融資承銷市佔率 10%，排名第一；中資發行人投資級美元債承銷市佔率 2.6%，排名中資券商第一。未來，公司還會持續拓展和完善國際佈局，提高和穩固投行業 務的國際地位。

投資管理：規模化成效顯著，全產業鏈協同聯動

中金投資管理業務主要包括私募股權投資、券商資產管理和公募基金。其中，私募股 權投資管理規模逾 3000 億元，具備強大的地區與產業覆蓋能力，與公司全產業鏈構 建協同機制。券商資管發揮主動管理能力優勢，佈局多元資管產品，規模穩步提升， 截至 2019 年爲 2869 億元。中金基金目前規模仍較低，產品結構以債券型和貨幣型基 金爲主。

通過中金資本開展私募股權投資，母基金和直投基金協同發展，構建強大的地區與產 業覆蓋能力。中金資本抓住時代浪潮，把握雙創時期發展機遇實現規模快速成長，目 前累計認繳規模逾 3000 億元，主要結構可以拆分爲：1）約 1000 億爲母基金，包括 最大的國家級 VC 母基金中金啓元，由發改委、財政部和中金公司共同發起設立，總 規模 400 億元；地方龍頭基金北京科創基金，由北京市政府發起設立並選聘中金資本 爲合作機構，總規模 300 億元；2）約 1500 億爲以新興產業爲主的直投基金；3）約 500 億爲基礎設施和房地產相關領域的投資基金。從行業投向看，以中金啓元爲例， 截至2019年10月，公司投資約100家基金、1400多家企業，行業投向主要包括TMT、 醫療健康、大消費、先進製造、文娛等（根據中金公司在 2019 年中關村論壇上的介）。整體來看，中金構建母基金、引導基金和直投基金協同的發展模式，對不同地 域和產業的覆蓋能力較強。

中金私募股權投資的核心競爭優勢源於全產業鏈協同。1）資金端，一方面，公司利 用母公司優秀的信譽豐富募資渠道，設立與各級政府合作的地方引導/產業基金；另一 方面，私募股權投資可爲財富管理客戶輸送優質的資管產品，獲得多元化的資金來源。 截至 2019 年末，中金資本累計認繳管理規模達 3373 億元，處於證券行業龍頭地位並 遙遙領先；2）投資端，尋求與投行、研究、銷售交易等前臺部門協同，在被投企業 發展前期提供併購、融資支持、上市支持，並通過建立統一的數據庫進行管理，逐步 構築成熟的投資+投行模式，並通過中金財富證券實現科創板跟投，取得較高浮盈；3） 管理端，上市後提供持續交易支持和後續融資，並進一步協助境內外戰略併購與合作。 4）此外，尋求與公司一流的研究能力、堅實的中後臺基礎、嚴格的風險管理等核心 優勢的協同，形成綜合性競爭優勢。

券商資管發揮主動管理能力優勢，佈局多元資管產品，資管規模穩步提升。中金基於主動 管理能力優勢，積極推進大集合產品轉型，產品覆蓋純債、混合、股票、量化對沖多種類 型，提升客戶綜合服務能力。資產管理規模穩步提升，截至 2019 年受託資產管2869 億元，過去三年投資收益保持相對穩健。此外，中金通過中金基金開展公募基金業務，產 品主要以債券型基金、貨幣市場型基金爲主，但規模相對較小，截至 2019 年中金基金管 理規模 279 億元。

財富管理：深耕高淨值客戶，金融科技覆蓋長尾

提供分層次的財富管理服務，全方位滿足客戶需求，實現客戶價值的深度挖掘。從整體架 構看，中金的財富管理業務分爲針對家庭的財富規劃、針對民營企業家族的環球家族辦公 室，爲其提供包括顧問、交易、資本中介、金融產品等服務，同時設有深耕買方研究領域 的 CIO Office。分層次的財富管理架構、紮實的大類資產配置研究，賦予其滿足客戶境內 資產保值增值和海外大類資產配置等全方位需求的能力。一方面，能夠提升中金財富管理 能夠觸達的潛在客羣；另一方面，通過完備的產品線、綜合金融生態的佈局、優質的客戶 服務體系，充分滿足不同客戶的差異化風險收益偏好需求，進而實現客戶價值的深度挖掘， 構建財富管理業務新生態。此外，中金還通過金融科技切入長尾客戶，助力零售客戶財富 管理轉型。

專注中高端客羣，深耕客戶經營。中金自 2007 年率先探索財富管理業務，目前已成爲國 內券商財富管理業務典範。高端化爲中金財富管理經營的核心戰略，一方面，對投資顧問 分層管理，投資經理及私人財富顧問重點服務高淨值客戶，中金財富證券經理重點服務財 富客戶。截至 2019 年末，財富管理投顧共 1941 人，其中私人財富顧問 149 人，近年來 保持高速增長，高端客戶的持續拓展爲業務增長提供動能。另一方面，底層支持完善，下 設研究部門，專門對接財富管理客戶。從考覈機制看，財富管理考覈更偏向於 AUM，弱 化交易類考覈指標。

領先的客戶經營體系帶來高淨值客戶數量和管理規模的持續提升。截至 20H1，公司財富 管理客戶數 339 萬戶，其中高淨值客戶 2.1 萬戶，佔比 0.62%；管理資產總規模 2.1 萬億 元，其中高淨值個人客戶資產約 4838 億元，佔比 23%，高淨值戶均資產約 2298 萬元， 僅落後於招行私行戶均資產，體現公司財富管理具備優質的高端客羣。從佣金率看，中金 境內交易服務平均佣金率相對行業保持穩定的溢價。穩健發展的財富管理業務爲公司提供 穩定的收入貢獻，是未來盈利的重要驅動。

通過金融科技切入長尾客戶，提供差異化財富管理解決方案，助力財富管理轉型。中金客 戶經營體系逐漸呈現分層次態勢。對於長尾用戶，一方面，打造優質的線上互聯網平臺， 耕耘客戶線上化需求，提升零售業務能力。根據易觀統計數據，2019 年，證券公司 APP 中，掌中投日均活躍用戶規模約 69 萬，排名第 15 位，處於行業較優水平。另一方面，通 過切入互聯網巨頭理財流量入口，基於公司強大的理財產品開發能力，結合數據分析精準 定位，爲其提供差異化的財富管理解決方案，助力財富管理業務轉型。中金 2018 年引入 騰訊作爲戰略投資者，2020 年 9 月與騰訊數碼合資成立的技術公司金騰科技開業，通過 場景驅動金融科技發展，推動中臺戰略落地與數字化轉型。2019 年引入阿里巴巴作爲股 東，合作探索金融雲、大數據等領域，拓寬複雜金融產品的邊界，助力財富管理轉型。

依託自有業務優勢輸出優質服務，匹配客戶差異化風險收益偏好特徵。從產品線結構看， 涵蓋現金管理、權益基金、固定收益、證券產品、另類投資等，多層次的產品梯隊匹配客 戶差異化的風險收益偏好特徵。如現金管理產品橫跨 1 天至半年的投資週期，提供 1-4% 不等的年化收益率；淨值類產品包括股票多頭、CTA、宏觀對沖、股票多空、FOF 等多策 略，以過去一年的業績衡量，大部分產品能夠跑贏指數基準，且夏普比率表現優異。從產 品來源看，不同於傳統的財富管理業務的產品代銷和投顧，中金依託自有業務優勢創設金 融產品，實現深度協同，約半數爲自有產品，供給方包括股票業務部、FICC 和 PE 等部 門，並與經紀、投行、資管等業務條線形成廣泛的交叉銷售。

打造明星定製產品，通過高素質投顧團隊構建完善的投後服務。中金致力於打造明星產品， 推出“中國 50”私享專戶計劃，基於高素質的投顧團隊優勢，爲客戶定製獨特的大類資 產配置計劃。在底層資產上，計劃覆蓋市場上各類型策略（如成長/價值/均衡/Smart Beta/ 純債等）的頭部基金，定期強制淘汰 10%的產品，以達到優勝劣汰的效用，保持底層資產 的優質性。並且在服務端提供完備的投後服務，客戶可根據投資偏好變化適當調整資產配 置結構。2020 年 9 月，中金率先推出專注於公募基金的買方投顧產品“A+基金投顧”，針 對不同投資場景提供差異化資產配置方案，模式上不收取基金申購費，根據賬戶資產規模 收取固定比例的投顧費，同時提供優質投資顧問服務。我們認爲中金財富管理的優勢在於 不斷擴張、質態優良的投顧團隊，和優異的產品構建能力，未來將持續打造業務護城河， 成爲券商財富管理業務的典範。

股票業務：衍生品領跑行業，機構客戶特色明晰

深耕全球高端機構客戶，國際化佈局降低經紀業務收入波動。中金股票業務紮根中國，布 局全球，深耕境內外優質客羣網絡，互聯互通業務份額名列前茅。2019 年滬股通和深股市佔率分別爲 19%、12.7%，保持持續領先。2019 年股票業務境外收入貢獻佔比 57%， 均衡的收入區域分佈結構有效提升公司盈利的穩定性。2014-20H1 中金經紀業務收入同比 增速波動性顯著低於行業（2017 年高於行業系收購中投證券所致），主要系中金股票業務 國際化佈局全面，不同市場間的差異化表現一定程度上熨平股票業務的週期性。

境內業務客戶客羣優質，保持較爲穩定的費率溢價。一方面，機構客戶基礎紮實，截至 2019 年公司股票業務擁有逾 6000 名機構客戶，2019 年代理機構客戶買賣證券交易額佔 代理全部客戶買賣證券交易額比例 75.6%，行業排名第 8。另一方面，公司交易佣金費率 溢價明顯，在行業過去五年的佣金率下行趨勢中，中金境內機構交易服務股基佣金率相對 行業平均始終保持着 13-21bps 的溢價，體現出較強的客戶經營能力。

客需業務爲主，風險控制能力強，彰顯一流資產負債表運用能力。與典型的券商自營投資 不同，中金的權益類金融資產主要用於產品創設和代客交易，不承擔方向性風險。截至 2019 年，中金交易性權益類金融資產 697 億元，其中場外衍生品交易對沖持倉股票佔比 爲 89.1%，2016-2018 年分別爲 97.2%、97.1%、86.7%，穩定在較高比例，未完全對沖 主要系部分衍生品倉位分散化不足，餘留較少量敞口。在代客爲主的業務背景下，中金整 體投資回報穩健。從歷史投資類業務收入同比變化、以及與行業對比來看，中金的投資收 益波動較小，特別是在權益市場表現欠佳的年份，如 2016、2018 年，行業整體投資類收 入分別同比-59.8%、-7.1%，而中金同期分別錄得-16.7%、+17.5%。在槓桿率抬升的同 時，中金保持着穩健的風險管控水平，近年來未發生顯著的風險事件，被納入首批並表監 管試點範圍也側面反映公司出色的資產負債表運用能力。

權益類衍生品規模領先，有望領跑。場外衍生品集中度較高，中金公司目前已形成較強的 規模效應，培育了領先的風控能力，在衍生品市場上持續領跑。從權益類衍生工具名義本，截至 20H1 中金規模達 2030 億元，僅次於中信證券。從場外衍生品存續交易規模 看，中金的業務以互換產品爲主，2020 年 1-7M 月度新增場外互換名義本金穩居前三。此 外，中金還持續拓展潛在客羣和推進產品創新，未來有望持續積累競爭優勢。

固定收益：全方位綜合佈局，投資收益保持穩健

FICC 業務中自營與代客業務較爲均衡，槓桿率領先行業。中金固定收益業務涵蓋交易及 自營投資、產品結構化設計、固定收益銷售、諮詢等，並在銷售、交易、研究等方面保持 領先優勢，全面覆蓋優質中資債券投資者，與大型銀行、資產管理公司和頭部基金公司保 持密切合作關係；廣泛覆蓋可交易的固定收益產品種類，同時是二級市場最爲活躍的做市 商之一，可對投資級債券、高收益債提供雙邊做市商報價。截至 20H1，公司“自營益證券及其衍生品/淨資本”達 362%，在行業中排名第三，資產負債表運用能力突出。

投資收益穩健，爲固收業務核心收入貢獻，並持續探索特色創新業務。中金自營投資業務 主要包括一般的自營業務和創新金融產品，兩者在資產負債表上的科目類似，但從風險敞 口和收入模式來看差異較大。截至 2019 年公司固定收益自營業務持倉規模 952 億元，整 體來看中金 FICC 投資策略較爲穩健，波動率相對較低，在 2017 年行業投資普遍較差的 時期實現了逾 300bps 的超額收益。此外，中金注重創新業務發展，如使用資產負債表承 接投行發行的 ABS，後續爲財富管理客戶輸出產品或保留倉位並承擔風險敞口。從收入貢 獻看，投資收益是固定收益業務最主要的貢獻，2017-2019 年中金分別實現投資收益收入 14、27、33 億元，佔總收入比例爲 77%、62%、59%。受客需業務發展驅動，手續費及 佣金收入分別實現 2.4、4.9、9.5 億元，保持較快增長。

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（報告觀點屬於原作者，僅供參考。作者：華泰證券，沈娟、陶聖禹）

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