《金基研》筱漫 諾亞/研究員 杜鋒 介甫/編審

濃縮果汁是生產飲料的一種重要的基礎配料，由於其具有價格低、便於運輸和存儲、適合用於工業化生產等特點，佔據了果汁飲料市場上絕大部分市場份額。而隨着國內居民收入的提高和消費觀念的升級，國內的果汁市場也將迎來更多發展機遇。在此情形下，煙臺北方安德利果汁股份有限公司（以下簡稱“德利股份”）亦“順勢而爲”，此番衝擊資本市場，欲募集1.23億元，用於多品種濃縮果汁生產線建設項目。

而觀其身後，德利股份深耕濃縮果汁加工行業二十餘載，在國際濃縮蘋果汁市場上牢牢佔據“一席之地”。近年來，德利股份淨利潤保持增長，現金流充足，綜合毛利率及主要產品毛利率均高於同行業上市公司水平。與此同時，德利股份期間費用控制能力“出色”，資產負債率低於同行水平，且通過了多項質量安全體系認證和衆多國際知名企業的供應商審覈。受益於“三農”優惠政策，德利股份未來發展可期。

一、主營濃縮果汁加工生產及銷售，期間費用率低於同行業水平

成立於1996年3月30日，德利股份的控股股東爲Donghua Fruit Industry Co.,Ltd.、山東安德利集團有限公司、China Pingan Investment Holdings Limited、弘安國際投資有限公司，實際控制人爲王安、王萌父女。

坐落於山東省煙臺市，德利股份主營業務爲濃縮果汁的加工生產及銷售，是全球生產規模較大的濃縮果汁加工企業之一；主要產品爲濃縮蘋果汁和濃縮梨汁。

從產品構成來看，德利股份超八成收入來源於濃縮蘋果汁。

2019年，德利股份來自濃縮蘋果汁、濃縮梨汁、其他主營業務、其他業務的收入分別爲74,225.54萬元、3,649.23萬元、5,278.21萬元、659.75萬元，同期佔營業收入的比例分別爲88.56%、4.35%、6.3%、0.79%。

從近三年來看，2017-2019年，德利股份的濃縮蘋果汁產品收入分別爲7.65億元、9.5億元、7.42億元，佔同期營業收入的比例分別爲84.91%、89%、88.56%。

同期，德利股份濃縮梨汁產品收入分別爲5,426.17萬元、7,748.23萬元、3,649.23萬元，佔同期營業收入的比例分別爲6.02%、7.26%、4.35%。

在A股上市公司中，國投中魯果汁股份有限公司（以下簡稱“國投中魯”）與德利股份主營業務相同，且營業收入、總資產等規模較爲接近，爲德利股份直接可比的同行業上市公司。

2017-2018年，德利股份銷售、管理、財務費用率均低於同行業上市公司，期間費用控制能力“出色”。

2017-2018年，德利股份的銷售費用率分別爲7.76%、8.54%，管理費用率分別爲5.89%、5.76%，財務費用率分別爲2.32%、-1.46%；同期，同行業上市公司國投中魯的銷售費用率分別爲11.05%、9.66%，管理費用率分別爲7.21%、9.18%，財務費用率分別爲2.82%、0.81%。

同期，德利股份的期間費用率分別爲16.18%、13.04%，國投中魯的期間費用率分別爲21.56%、20.26%。

二、主要產品產能利用率走高，出口市場佔有率“逆勢”上升

自1996年成立以來，德利股份專注於濃縮果汁的加工生產和銷售，其所處行業爲濃縮果汁加工行業，上游爲蘋果種植業及包裝業。

蘋果產量的穩步提高能夠爲濃縮果汁行業提供穩定可靠的原材料，而我國是世界上蘋果的主要產區。據國家統計局數據，2018年，國內蘋果產量爲3,923.34萬噸，而波蘭、奧地利、土耳其和烏克蘭等全球主要濃縮蘋果汁生產國2018年蘋果的產量分別爲399.95萬噸、38.8萬噸、362.6萬噸和146.24萬噸。2019年，國內蘋果產量爲4,242.54萬噸。

作爲全球生產規模較大的濃縮果汁加工企業之一，德利股份的主要產品濃縮蘋果汁一直佔有穩固的國際市場。以德利股份濃縮蘋果汁的出口額佔我國濃縮蘋果汁出口總額的比例計算，2015-2017年，德利股份的市場佔有率分別爲14.31%、17.37%、14.63%。

2017年以來我國濃縮蘋果汁的出口金額持續走低，2019年出口金額降至42,571.7萬美元。在此背景下，德利股份的出口市場佔有率卻“逆勢”上升。經計算，2019年德利股份濃縮蘋果汁外銷金額爲7,534.85萬美元，佔我國濃縮蘋果汁出口總額的比例爲17.7%。

產能方面，2018年受天氣影響，德利股份濃縮蘋果汁的產量有所下滑，但整體上，產量及產能利用率均呈上升趨勢。

2017-2019年，德利股份濃縮蘋果汁的產量分別爲10.2萬噸、6.84萬噸、11.83萬噸，產能利用率分別爲63.16%、42.35%、73.25%。

政策方面，國家一直重視“三農”領域的工作。在我國，果農數量是僅次於糧農的農民羣體，而濃縮果汁企業惠及衆多果農。德利股份作爲國家級農業產業化重點龍頭企業，將受益於國家對“三農”領域的重視，繼續做大做強。

三、淨利潤持續增長，綜合毛利率超同行資產負債率走低

在市佔率有所提升的同時，德利股份的綜合毛利率高於行業水平。

據同花順iFinD數據，2017-2019年，德利股份的營業收入分別爲9.01億元、10.68億元、8.38億元，2018-2019年分別同比增長18.48%、-21.49%；同期，德利股份的淨利潤分別爲0.86億元、1.37億元、1.69億元，2018-2019年分別同比增長58.91%、23.25%。

到了2020年上半年，德利股份實現的營業收入爲4.7億元，較去年同期增長24.74%，同期，實現淨利潤0.86億元，同比增長了8.54%。

雖然2019年德利股份的營業收入有所下滑，但淨利潤持續增長，其現金流保持充足，淨資產收益率逐年走高。

2017-2019年，德利股份經營活動產生的現金流量淨額分別爲1.36億元、4.48億元、0.11億元。

同期，德利股份的淨資產收益率分別爲5.01%、7.55%、8.6%。

觀其毛利率的情況，德利股份近年來的毛利率均高於同行業水平。

2017-2019年，德利股份的綜合毛利率分別爲31.27%、27.26%、31.53%，同期，同行業可比公司國投中魯的綜合毛利率分別爲21.08%、26.03%、19.99%。

細分來看，德利股份濃縮蘋果汁的產品毛利率也高於國投中魯。

2018-2019年，德利股份濃縮蘋果汁的產品毛利率分別爲26.63%、30.11%，同期，國投中魯濃縮蘋果汁的產品毛利率分別爲25.82%和19.55%。

除此之外，德利股份資產負債率遠低於同行業上市公司國投中魯，且逐年走低，償債壓力較小，資產負債結構合理。

2017-2019年，德利股份的資產負債率分別爲15.36%、7.41%、6.24%，同期，國投中魯的資產負債率分別爲47.37%、49.89%、57.69%。

四、客戶構成穩定，合作對象實力雄厚資信良好

近年來，德利股份的濃縮果汁大部分出口，其外銷的主要客戶涵蓋Pioneer Foods Groceries Pty Ltd.、Cliffstar LLC、斯納波集團等國外知名飲料貿易商，內銷的主要客戶如農夫山泉股份有限公司、天地壹號飲料股份有限公司等終端飲品生產商。

2017-2019年，德利股份對主要客戶的銷售收入比較穩定，且不存在向單個客戶銷售比例超過總銷售額50%或嚴重依賴於少數客戶的情況。

同期，德利股份對前五大客戶的銷售收入分別爲2.96億元、3.07億元、2.9億元，佔當期銷售總額的比例分別爲32.86%、28.77%、34.61%。

在應收賬款上，德利股份應收賬款賬齡基本均在1年以內。2019年末，德利股份超過99%應收賬款賬齡在6個月以內（含6個月），且下游客戶大多爲國內外較大的飲料生產企業等，信用情況較好。

五、研發投入逐年加大，通過多項安全體系認證人才優勢凸顯

自成立以來，德利股份始終高度重視對產品研發的投入和自身綜合研發實力的提升，在進行關鍵核心技術升級研發的基礎上，不斷研發新產品，增強自身競爭力。

截至2020年9月4日，德利股份擁有8項自主研發的國際先進核心技術，已取得5項獨立研發的發明專利，其自主研發的技術先後獲得“國家科學技術進步獎”、“山東省專利獎”、“山東省科學技術獎”等。

此外，近年來德利股份不斷加大與濃縮果蔬汁相關的研發投入。2017-2019年，德利股份與濃縮果蔬汁相關的研發費用分別爲185.57萬元、215.33萬元、241.65萬元。

除了不斷加大研發投入，在研發體系上，德利股份設有研發中心，主要有三大職能：新產品開發、產品應用研究及工藝技術研發。且德利股份的研發中心先後被認定爲國家蘋果加工技術研發分中心、山東省蘋果汁加工工程技術研究中心、山東省蘋果精深加工技術重點實驗室、山東省企業技術中心。

食品質量與安全歷來是社會公衆關注的焦點。德利股份一直注重產品質量和食品安全，截至2020年9月4日，其先後通過了ISO9001質量管理體系和HACCP食品安全控制體系認證，獲得了QS生產許可證、SC生產許可證和出口食品生產企業備案證明。同時也通過了BRC、KOSHER、和HALAL等第三方認證和衆多國際知名企業的供應商審覈。

研發創新能力的不斷提升離不開高度專業化的技術人才。德利股份擁有一支長期從事果汁深加工技術研究開發及檢測的專業人才，核心技術人員有兩名，分別爲曲昆生和孟秀芹，二人均擁有豐富的濃縮果汁相關技術及產業化項目的參與經驗。

其中，曲昆生系德利股份副總裁兼總工程師，曾先後主持或組織實施了國家“十五”科技攻關重大專項中“蘋果深加工關鍵技術與設備研究開發”、“十一五”國家科技支撐計劃重大項目中的“蘋果果膠系列產品與優質蘋果汁開發及產業化示範”、“十二五”國家科技支撐計劃“蘋果綜合加工關鍵技術研究及產業化示範”等項目。

孟秀芹，爲第十三屆山東省人大代表，系德利股份研發中心主任。且孟秀芹作爲主要研究人員參加的項目有“蘋果濃縮清汁高效加工技術集成及產業化示範”、“蘋果生產專業信息服務系統建設及蘋果汁加工技術優化與應用示範”等；作爲主要研究人員參與的濃縮果汁相關技術及產業化項目於2012年獲得煙臺市科技進步三等獎，於2013年獲得煙臺市科技進步二等獎；個人於2019年獲得煙臺市職工優秀技術創新成果一等獎。

經過多年的實踐與積累，德利股份已經形成了一套系統的新產品開發流程，建立了包含研發策劃、完成全套技術文件、試製產品檢驗、批量生產等多環節在內的研發流程體系。

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