蚂蚁2.1万亿，到底贵不贵？

文/磐石之心

蚂蚁2.1万亿，到底贵不贵？

这几天，都在议论蚂蚁的2.1万亿市值到底贵不贵？有读者看完了上篇文章《蚂蚁上市在即，马云这一怼意义深远》后，让磐石之心谈一谈。笔者斗胆进行一次简单的分析。

蚂蚁是一家金融中介公司

很多读者虽然每天都在用支付宝，也用花呗购物，但是并不知道蚂蚁集团的收入来源。很多人认为，蚂蚁就是银行，或者蚂蚁就是支付宝。

从蚂蚁的招股书看，它的收入来源分为三部分：数字支付与商家服务、数字金融科技平台业务、创新业务。

数字支付和商家服务，就是读者们熟悉的支付宝收付款业务，这块收入占比逐年下降，从2017年的54.9%，一路滑到现在的35.9%。

数字金融科技平台业务，是花呗、借呗以及代销金融理财的佣金收入，这块收入占比逐年提升，从2017年的44.3%，到现在的63.4%。

创新业务，是指区块链（Blockchain）、AI（人工智能）、金融安全（Security）、万物互联（IoT）、云计算（Computing）等，营收占比0.8%，忽略不计。

所以，总体上来讲，蚂蚁集团是一家帮助金融机构卖贷款、理财的中介公司，就像是房产中介，收取的是佣金。

中介，是一种本钱很小，风险极低的业务，所以最为赚钱。这块业务不断增加，成为蚂蚁集团的核心。

但是在其招股书，与对外宣传上，蚂蚁说自己是金融科技公司。为了彰显自己的金融科技，还把蚂蚁金服的名字变成了蚂蚁金融科技集团。

当然，蚂蚁做中介，依靠的是金融科技获取用户，用大数据做风控。所以金融科技与中介业务，不可分割。

但是之所以如此强调科技属性，还是为了做高市盈率和市值。

因为如果按照银行的估值，只有10倍到12倍的空间。现在的蚂蚁是以46-60倍的市盈率上市的，是银行市盈率的4-6倍。

简单讲，蚂蚁之所以弱化中介业务属性，提高金融科技属性，是为了卖个高价。

蚂蚁本应该值多少钱？

投资、炒股的金律是，在合适的价格买对的公司。蚂蚁是一家对的公司，关键是价格合不合适。

蚂蚁集团，到底值多少钱呢？公众号"资本侦探"利用分类加总估值法，对蚂蚁做了估值：

1、数字支付业务的估值，参考paypal的估值，以目前Paypal在美股2382亿美元的二级市场市值（截止上周最后一个交易日后市值），在考虑收入增速及盈利性的同时，按照2.3倍较低倍数计算蚂蚁集团支付业务估值，蚂蚁集团第三方支付业务估值将在1000亿美元上下。

2、由于数字金融科技的利润未单独披露，这块中介业务的估值参考360数科、中国平安、乐信金融，可以给予10倍市盈率。蚂蚁集团数字金融科技业务2020年预计盈利将为350亿元人民币左右（1064*33%=351），按照金融企业普遍不超过10倍的市盈率水平对应估值约为3500亿元人民币（3500/6.8=515亿美元）。

3、按照公司微贷科技业务贡献收入占总的数字金融科技平台业务62%左右估算，蚂蚁集团目前数字金融科技平台业务估值在800亿美元（500/62%=800）体量范围上下较为合理。

因此，蚂蚁集团总的市值大概为1000亿美元+800亿美元=1800亿美元，如果考虑到蚂蚁的高速成长性和垄断优势，可以给2000亿美元的市值。

但是2.1万亿人民币相当于3000亿美元了，还有投行给出4000亿美元的更高市值。

所以，蚂蚁集团以2.1万亿元上市，到底贵不贵呢？大家也可以自己测算一下。

希望不要重蹈小米覆辙

这时候，我们不由得想到当时的小米集团在港股上市。小米是一家硬件公司，但是却把不足8%营收的服务业务作为招股书的重点，使劲宣传。

如果按照硬件公司估值，苹果当时的市盈率16倍，其他硬件企业的市盈率普遍在12倍左右。但是小米上市的时候是按照37倍发行的，比硬件企业贵了2倍到3倍的样子。