淨利潤大幅上漲仍未衝抵少壯派高管離職的影響，在發佈三季度利好後，沙鋼股份的股價並未大幅上揚

《投資者網》吳微

10月25日，江蘇沙鋼股份有限公司（以下簡稱“沙鋼股份”，002075.SZ）發佈了三季度報。與2019年相比，2020年三季度沙鋼股份營收同比增長5.90%，淨利潤同比增長111.80%，扣非淨利潤同比增長188.47%。不過，在業績利好刺激下，沙鋼股份的股價並未大幅上漲。

少壯派總經理聶蔚閃電離職，300多億併購前途未卜，或是壓制沙鋼股份股價上漲的重要因素。而此前，在換帥與回購的刺激下，沙鋼股份的股價在2020年翻了一番，讓其動態PE在同行業中也處於較高水平。但在未能對併購標的Global Switch並表的情況下，沙鋼股份的利潤明顯難以支撐公司近300億的市值。

千呼萬喚 300億併購難產

沙鋼股份難產的併購自2016年9月就已開始推進。2016年9月19日，沙鋼股份發佈了重大重組公告，隨後開始停牌。2017年6月，停牌近一年的沙鋼股份公佈了重組預案，擬以合計258.08億元的總交易對價，收購蘇州卿峯投資管理有限公司（以下簡稱“蘇州卿峯”）100%的股權及北京德利迅達科技有限公司（以下簡稱“德利迅達”）88%的股權，從而實現對Global Switch的控股與並表。擬收購的Global Switch主要的業務是在海外運營數據中心，爲企業、政府乃至軍方的數據中心提供硬件、能源以及管理等服務。

早在2016年初，沙鋼股份的大股東江蘇沙鋼集團有限公司（以下簡稱“沙鋼集團”）就與上海領毅投資中心（有限合夥）（以下簡稱“上海領毅”）、上海道璧資產管理中心（有限合夥）（以下簡稱“上海道璧”）以及秦漢新城萬方投資合夥企業（有限合夥）（以下簡稱“秦漢萬方”）等15家出資人共同成立了蘇州卿峯。並在2016年12月通過蘇州卿峯取得了Global Switch 51%的股權。交易對價高達23.42億英鎊，對應人民幣額爲205.18億元。

2018年，沙鋼集團還通過香港全資子公司Shagang International (Hong Kong) Co., Limited參股的Strategic IDC Limitde（以下簡稱“SIL”）收購了Global Switch 24.99%的股權，對應交易對價爲17.95億英鎊，摺合人民幣157.24億元。以2018年11月公佈的重組預案中沙鋼集團的份額來算，沙鋼集團在取得Global Switch 75.99%股權的過程中，直接出資額達77.40億元。

雖然沙鋼集團順利拿下了Global Switch 75.99%的股權，但沙鋼集團聯合財團爲沙鋼股份推動的海外併購，卻卡在了最後一步。自2016年9月發佈重大重組公告，到2017年6月公佈重組預案，再到2018年11月調整重組預案，放棄對德利迅達88%股權的收購後復牌，直至今日，沙鋼股份擬通過併購實現對Global Switch並表的方案遲遲未能往後推進，沙鋼股份對蘇州卿峯的收購仍停留在草案階段。與史玉柱聯合財團收購Playtika一樣，沙鋼股份對Global Switch的收購已成爲A股難產的海外併購之一。

不孚衆望 少壯派高管閃電離職

2020年3月底，沙鋼集團耗資高達362.42億元的海外併購看似迎來了一絲轉機。3月23日，有銀行、投行以及私募股權基金工作經驗的80後聶蔚取代了沙鋼股份的老將陳瑛成爲了沙鋼股份的副董事長、總經理，企查查信息顯示，蘇州卿峯的法人代表、董事長也是聶蔚。而沙鋼股份披露的信息中稱，聶蔚未持有公司的股份，與公司實控人也不存在關聯關係。

聶蔚1981年生人，在金融領域有着豐富的工作經驗：擔任過中國建設銀行股份有限公司業務副經理，沙鋼集團董事局投資部部長助理、副部長，華創證券有限責任公司董事，長實保險代理（江蘇）有限公司副董事長。此外，聶蔚還曾擔任過數十家公司的監事與董事。而在沙鋼股份中，聶蔚的任職履歷較爲簡單，僅在2014年短暫擔任過公司監事，於2015年去職。沙鋼集團將耗資百億的蘇州卿峯交由聶蔚管理，聶蔚與沙鋼集團之間的淵源不淺。

針對聶蔚與沙鋼集團、沙鋼股份股東之間是否存在關聯，《投資者網》也已向沙鋼股份董祕辦求證，不過對方未予回覆。

自聶蔚擔任沙鋼股份副董事長、總經理以來，沙鋼股份的一些動作讓市場看到了收購、並表Global Switch的一絲希望。在聶蔚當選沙鋼股份副董事長、總經理不足半月的4月8日，沙鋼股份發佈了一則回購預案，擬回購不超過3.26億元的公司股份用於未來的激勵計劃，回購的最高定價爲14.79元/股，發佈公告時，沙鋼股份的股價僅在10元/股附近。

值得注意的是，wind數據顯示，自2020年2月1日至2020年4月8日沙鋼股份發佈回購預案期間，申萬鋼鐵行內的35家上市公司，僅4家上漲，沙鋼股份在此期間的區間漲跌幅最大，漲幅第二公司的漲跌幅不及沙鋼股份的一半。

自沙鋼股份2016年9月公佈公司策劃重大重組停牌，到2017年6月發佈重組預案，再到2018年11月調整重組預案後復牌，長達兩年的停牌讓沙鋼股份的股價在復牌後大幅大跌，復牌後股價直接跌停，此後一路震盪下行，由2016年9月14日停牌前的15.95元/股最低下跌到2020年2月的4.89元/股。

而自沙鋼股份2016年9月停牌，到2020年2月4日的4.89元/股最低價，股價下跌近7成的期間內，沙鋼股份均未發佈回購預案來維持公司的股價。而2020年3、4月市場回暖，沙鋼股份的股價開始反彈，到4月初，股價已上漲到了10元/股附近。

醉翁之意不在酒。沙鋼股份在公司股價下跌時未推出回購計劃來維持股價，而在股價反彈後擬大額回購公司股份以繼續推高股價，沙鋼股份的回購或另有所圖。在2018年11月修改後的併購預案中，沙鋼股份擬發行股份收購蘇州卿峯的新股發行定價是12.16元/股，高於聶蔚上任後不久沙鋼股份的實際股價，在回購利好的支撐下，截至日前沙鋼股份的股價已上漲到13元/股附近。

現有股價與擬發行的新股股價倒掛無疑會讓蘇州卿峯的股東反對，而以最新股價重新定價，雖然發行後同樣作爲蘇州卿峯大股東的沙鋼集團其在沙鋼股份中的大股東地位不會改變，但沙鋼股份其他股東的股權將被大幅稀釋。同時重新制定重組方案勢必會拉長重組週期，增加重組的不確定性。

雖然沙鋼股份回購公司股票讓股價上漲到擬發行新股的定價之上，但聶蔚給併購帶來的希望卻並未持續多久。9月21日，沙鋼股份發佈了公司副董事長、總經理聶蔚離職的公告，其職務由沙鋼股份老將蔣建平接任。資料顯示，蔣建平在沙鋼集團有多年從事鋼鐵行業的工作經驗。在聶蔚離職後，公司的財務總監張兆斌也辭去了自身的職務，而張兆斌與聶蔚同時被沙鋼股份聘用爲公司高管。

前景渺茫 大股東騎虎難下

海外併購在2015年、2016年非常盛行，普遍的做法是上市公司大股東聯合財團出資收購海外資產，隨後上市公司發行股份收購大股東所控制的持股平臺，最終實現對海外資產的並表，當然也有上市公司直接借款在海外收購資產的情況。

時至今日，再來看當年著名的海外併購。要麼像沙鋼集團收購Global Switch或史玉柱收購Playtika一樣，鉅額併購卡在上市公司收購持股平臺的階段；要麼像天齊鋰業股份有限公司（以下簡稱“天齊鋰業”，002466.SZ）收購SQM（Sociedad Quimica y Minera de Chile S.A.中譯名“智利礦業化工公司”，股票代碼：SQM.US）或萬達收購AMC Entertainment Holding（AMC）一樣，標的資產盈利惡化最終反噬收購方；即使像Volvo這樣成功的併購，在收購多年後中方人員仍難以進入其核心管理層，對Volvo的收購也未帶來想要的技術整合。

Global Switch是海外排名靠前的數據中心供應商，雖然公司的註冊地在英國，但其業務卻遍佈在全球多個國家，在蘇州卿峯控股權前，Global Switch均由外資控股。主要從事鋼鐵業務的沙鋼集團如何參與Global Switch的管理將是一個巨大的難題，同時在目前的國際環境下，Global Switch的客戶能否繼續放心把核心數據交由一家由中資控股的企業管理，也是個疑問。不過沙鋼股份自2018年後就未披露Global Switch的經營數據，沙鋼集團是否有效的整合了Global Switch，讓其業績穩定增長，市場就不得而知了。

2018年11月，沙鋼股份披露的修訂後的重組預案中補充了蘇州卿峯穿透後出資情況，在這些出資人中存在多個信託與銀行理財資金。自2016年底收購Global Switch到目前，相關銀行理財和信託計劃已存續了近4年，這些信託與理財計劃存在巨大的清算退出的壓力。而隨着沙鋼股份收購蘇州卿峯的不確定性增加，出資收購蘇州卿峯的財團勢必會持續給沙鋼集團壓力，讓其給出退出方案。據瞭解，上海道璧與秦漢萬方就已通過股權轉讓的形式退出蘇州卿峯，受讓方分別爲沙鋼集團與天津佳源科盛合夥企業（有限合夥），他們合計退出的出資額達17.51億元。

擁有銀行、投行經驗的少壯派高管閃亮登場黯然離去，對蘇州卿峯的併購自2018年公佈方案後遲遲未有進展，沙鋼股份擬通過收購蘇州卿峯實現對Global Switch並表的前景依舊渺茫。傳統鋼鐵業務不足10億元的淨利潤恐難以支撐沙鋼股份超過50倍的動態PE。

《投資者網》就相關問題向沙鋼股份求證，截至發稿，並未獲得回覆。（思維財經出品）■

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