作者：李大霄 來源：功夫財經

三季度宏觀經濟數據披露，各項經濟指標如預期中持續恢復，中國成爲全球主要經濟體中唯一實現正增長的國家。

由於國內疫情控制效果較好，預計四季度經濟有望延續增長趨勢，中國防控疫情及促進經濟恢復舉措也將成爲世界經濟由低谷恢復的重要範例。

A股大盤自年初武漢封城及紐約封城兩度見底之後，於三季度起始階段一度強勢上漲，然央行並未在經濟恢復過程中施以激進貨幣刺激措施，反而通過控制金融市場低效套利，直接引導資金流入實體經濟的方式來穩定社會融資規模有序增長。

因此，由於對刺激政策力度低於預期，經濟恢復前景仍需觀察以及市場資金偏好高成長品種，A股藍籌板塊在三季度中後期表現偏弱。

目前，國內宏觀經濟恢復形勢延續，央行貨幣政策趨穩，藍籌板塊業績增速改善預期樂觀，A股市場重心有望受益後市藍籌股活躍表現。以下簡要分析宏觀經濟形勢以及A股後市發展。

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前三季度國內GDP增速轉正

IMF（國際貨幣基金組織）此前發佈預測稱，2020年全球發達經濟體和新興經濟體中，只有中國能夠實現GDP正增長，增長預期爲1.9%，而全球經濟增長預期爲-4.4%。10月19日，國家統計局公佈2020年三季度國內經濟數據，前三季度國內生產總值722786億元，同比增長0.7%。

分季度看，一季度同比下降6.8%，二季度增長3.2%，三季度增長4.9%。從季度數據變化來看，二季度經濟上升勢頭似乎要更快一些，然考慮到一季度防控疫情階段的需要。

因此，目前國內經濟能在全球防控疫情的困難時期仍可實現持續恢復增長，確實難能可貴，這也將成爲全球抗疫情及恢復經濟的重要範例。

▲國內GDP增速 數據來源：wind

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投資拉動促進經濟恢復

從前三季度的經濟發展形勢來看，工業生產能力的快速恢復以及國內投資需求拉動是促進經濟由低谷回升的重要動力。

在工業生產方面，前三季度規模以上工業增加值同比增長1.2%，其中，三季度同比增長5.8%，比二季度加快1.4個百分點。9月規模以上工業增加值同比增長6.9%，增速比8月份加快1.3個百分點，連續6個月增長。

從具體產成品產量來看，前三季度，載貨汽車，挖掘、剷土運輸機械，工業機器人，集成電路產量同比分別增長23.4%、20.2%、18.2%、14.7%。

在投資方面，前三季度固定資產投資同比增長0.8%，分領域看，基礎設施投資增長0.2%，增速由負轉正；製造業投資下降6.5%，降幅較上半年收窄5.2%；房地產開發投資增長5.6%，增速比上半年提高3.7個百分點。

此外，外貿形勢也在持續改善，前三季度貨物進出口總額同比增長0.7%，其中三季度同比增長7.5%，二季度爲下降0.2%。全球疫情導致海外經濟體供給能力受限，而國內疫情控制較好，生產供給能力迅速恢復，彌補國際市場供給缺口。

3

收入增速轉正有利消費改善

消費疲弱仍是拖累經濟增長的重要因素。前三季度，社會消費品零售總額同比下降7.2%，降幅比上半年收窄4.2個百分點；其中三季度增長0.9%，季度增速年內首次轉正。由於疫情影響，大量消費轉移到線上平臺。

前三季度全國網上零售額同比增長9.7%，增速比上半年加快2.4個百分點，其中實物商品網上零售額66477億元，增長15.3%，佔社會消費品零售總額的比重爲24.3%。收入增長乏力也影響消費增速，前三季度全國居民人均可支配收入23781元，同比名義增長3.9%，扣除價格因素實際增長0.6%，年內首次轉正，上半年爲下降1.3%。

不過，隨着經濟持續保持增長態勢，國內生產企業盈利形勢持續改善，居民收入增速有望進一步提升，而目前進口產品仍受限於疫情及供給缺口，國產中高端消費品種有望受益進口替代效應，進而促進國內消費市場的發展。

4

疫情控制較好，經濟增長趨勢將延續

從全球疫情形勢來看，海外多國疫情控制難度仍比較高，而疫苗研發仍處於攻堅克難的關鍵時期，因此，當前疫情防控效果仍對於經濟恢復增長有重要影響。

由於疫情控制措施得力、防控效果較好，國內物流、人流基本實現自由流動狀況，進而爲生產和消費的恢復提供較好外部環境。

我們認爲隨着國內經濟增速由負轉正，GDP增長的長期低位已經出現，“六穩六保”政策仍將在後續經濟恢復中發揮重要作用，預計年內經濟增速將延續回升態勢。

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銀行等低估值藍籌板塊活躍

由於一季度疫情影響，A股藍籌板塊業績下滑跡象明顯，因此，即便處於低估值狀態，然二三季度藍籌股表現相對落後市場，尤其是銀行股在七月初激進表現之後便陷入沉寂。

讓利壓力以及不良資產顧慮，加之投資者對高成長品種的偏愛，低估值藍籌板塊此前未有較好表現。隨着宏觀經濟增速有負轉正，“六穩六保”政策措施取得重要成果，銀行不良貸壓力或有減輕，經營形勢逐步改善，長期資金配置低估值藍籌股意願增強。

▲銀行板塊表現 數據來源：wind

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市場熱點切換，重心有望上移

此外，從市場估值結構來看，高估值成長品種和低估值價值品種的估值差異較大，而高估值品種被減持和低估值品種被增持的情況同時存在，市場自身就存在估值差異修復過程。

考慮到資本市場註冊制改革全面推開的預期，政策紅利將惠及更多市場品種，而市場重心仍依賴藍籌股的估值表現，市場的投融資能力需要得到進一步發展，預計低估值藍籌股有望成爲後市熱點，吸引國內外中長期資金持續流入A股。