10月21日晚，洋河股份三季报出炉。报告显示，截至前三季度，洋河股份实现营业收入189.14亿元，同比下降10.35%；归属于上市公司股东的净利润为71.86亿元，同比提升0.55%。其中，第三季度单季，洋河股份实现营业收入54.85亿元，同比提升7.57%；归属于上市公司股东的净利润为17.85亿元，同比提升14.07%。

二级市场上，洋河股份股价持续走牛，近期表现尤其强势，近10个交易日累计上涨30%。雪球路演特邀雪球用户@七彩云龙 坐客直播间，一起来聊三季报下的洋河股份。

以下为路演实录：

各位球友，晚上好。今晚我将向各位球友汇报一下最近几年来我对洋河的研究和思考。在开始正题之前，我要特别声明一下：直播过程中提到的个股仅为举例，其中研究、分析包括观点、结论仅代表我个人目前的看法，也仅供参考。

消费股有一个好处就是看的到、摸的着，还能够亲自体验，这个白酒股更是如此，它的产品在市场上很容易买到。我为了了解、研究洋河，买了很多洋河酒，然后喝了不少。

我们先说白酒，估计我和很多人一样，从小对白酒是比较抗拒的。小时候喝白酒主要的感觉就是很辣、很冲、苦，总之就是很难喝、喝了之后很难受，尤其是喝多了。那时我就常常思考一个问题：这么难喝的东西为什么很多人喜欢喝呢？

01

酿酒原料与白酒的十三种香型

我们从白酒行业说起：白酒这个行业非常传统，它的上游是粮食种植，下游是经销商。

我们先说上游，酿酒用到的粮食主要是高梁，其它还有大米、糯米、玉米、小麦等，其中小麦一般是用于制曲，这也是中国白酒和世界其它烈性酒的一个主要区别。像茅台和老窖它都是单粮酒，所以你会看到它的配料是高梁+小麦。五粮液和洋河都是多粮酒，五粮液主要是由前面说的五种粮食，即高梁、大米、糯米、玉米、小麦组成。洋河酒是在这个基础上另加入了大麦和豌豆，可以戏称为“七粮液”。但是我要强调一下，就是洋河股份这家公司它旗下的产品有很多，我这里说的主要是洋河品牌的产品，其它像双沟品牌、贵酒品牌等所用的配料和工艺都是不一样的。

总而言之，洋河酒是多粮酒。那么：多粮酒比单粮酒用到的配料更多，所以一般来说它的工艺也更复杂，味道也更丰富。

白酒公司在采购原料时一般比较强势，也就是有很强的议价权，所以这块的成本是很低的。有些公司会通过合作的方式进行原粮种植和收购，有些公司甚至会自己直接进行原粮种植。这一块我想扩展一下，就是白酒公司可以加大合作方式进行原粮种植和收购，这样既能满足自身酿酒的用粮需求，也可以带动一方脱贫制富，这也是上市公司要履行社会责任的一个要求。我觉得扶贫吧不要只给钱。

收到粮食以后进行酿造，这是白酒公司的主要工作。在讲这个之前，我们先来了解一下我国主要的白酒香型。

白酒目前主要有十三种香型。

1浓香型（洋河、五粮液、老窖、古井、水井坊、舍得）、

2酱香型（茅台、郎酒的部分产品）、

3清香型（汾酒、河南的宝丰）、

4米香型（桂林的三花）、

5凤香型（陕西的西凤）、

6药香型（贵州的董酒）、

7豉香型（广东的玉冰烧）、

8芝麻香型（山东的景芝）、

9特香型（江西的四特）、

10老白干型（河北衡水的老白干）、

11兼香型（安徽的口子窖、湖北的白云边）、

12馥郁香型（湖南的酒鬼酒）、

13沉香型（四川的沈酒）。

总共构成了中国白酒的十三香。前四种是基本香型，最后一种“沉香型”是2017年发布的，很新，估计很多人都没听过。

然后我们来重点说一下：兼香型和馥郁香型。

二者为兼：就是说两种味道。一般是浓香和酱香的混和，也就是浓中带酱或者酱中带浓，一口酒两种香。然后三者为复，那就是三种味道。酒鬼酒据说一口三香，前浓、中清、后酱。

02

洋河的酿造工艺与产能储量

那么我们说回到洋河。前面说的这十三种香型主要是根据酒闻起来的香味进行划分的。

洋河是在2008年独创了以味定型——绵柔型。以味定型，味就是味道，也就是说绵柔型主要是考虑喝酒时的闻香、口感以及喝酒后的舒适。所以从理论上来说，洋河酒是更好喝的酒。很多人喝酒的时候常说的一句话就是“入口柔、一线喉”，讲的就是这个意思。洋河酒入口的时候首先是不冲，然后你能感受到有一丝甜，接着酒液在舌面上会觉得绵绵的、软软的、很干净、香味充斥着你的口腔，慢慢喝下去，然后再回味，香气很足，也很持久。这是典型的洋河酒特点：甜、绵、软、净、香。

关于口感肯定是因人而异，绵柔型之所以被很多人接受，背后也是有数据支撑的。主要有两个方面，一个是2000年初洋河做了大量的消费者调查，然后在2003年推出蓝色经典系列，从而把洋河从濒临破产又东山再起。再一个就是后来的实际市场数据，从营收过亿到过十亿再到过百亿，一直到目前为止，营收超过两百个亿以上。现在只有茅台和五粮液是超过它的。

去年我参加洋河头排酒开窖节时，有媒体采访我，我的回答是我在洋河喝到了“酒香”。前面我说的“为什么这么难喝的东西会有人喜欢喝呢？”，我想可能和当时喝的酒相对低端有关，也可能和当时的心境有关，因为并没有去品酒，只是喝而已。

我到目前为止喝过洋河的M6、M6+、M9、手工班、72度的原浆酒以及它刚馏出来的头排酒等几乎所有的高端产品。我觉得中国的白酒真的很好喝。

我们说了洋河酒是以味定型——绵柔型。那么的工艺特点是三低工艺：低温入池、低温发酵、低温馏酒。16-18度的低温入窖，20-25度馏酒，然后180天左右的发酵期。大概就是每年3月的春分入窖、每年9月的白露开窖，那会它会举办开窖节。白酒行业本身就有夏不酿酒的传统，但一般是567三个月，也就是90天，洋河的发酵时间是180天左右，是它的两倍。一般360多天，有180天都不酿酒，这种时间成本……目的主要就是一个，通过这种“不着急”的方式生产出绵柔的酒。

成品酒的瓶子，到洋河品牌的主色调都是蓝色。蓝色让人感觉到的是“时尚、精英、新贵、平和、博大、经典”，像红色或黄色人们一般的感觉是：热烈、奔放，和看到蓝色的感觉是完全不一样的。

所以你会发现洋河从创立绵柔型这个国家标准到它的三低生产工艺到超长期发酵以及再到酒的瓶子形状、色调以及品牌色调、品牌名称“蓝色经典”，它是一个完整的统一。

具体到白酒酿造这块，简单说首先需要地方，你需要存放粮食的地方吧，然后这些粮食要进行处理啊，需要机械、人啊等等很多车间厂房，这都需要地方。那么洋河有多大呢？它有10平方公里的酿酒产业园。10平方公里？可以想象一下它的规模。

然后原粮进行粉碎等各种处理后，要放到窖池中进行发酵。浓香型白酒有个特点就是窖池很重要。有句话叫：千年老窖万年糟、酒好还需窖池老。关于窖池这部分的具体数据我在雪球上有相应的专栏文章。简单说就是洋河有明清老窖2020口，这是白酒行业第一。总共有7万多口窖池，这还是白酒行业第一。

有些人不相信，但我很认可马老师的一句话：历史没有真相，只残存一个道理。我想说的是：随着时间的流逝，这些窖池的价值会越来越高。这是洋河的一个核心资产，也是我们投资的一个很重要的保障。

从窖池发酵后出来的原酒，要进行储存，洋河现在的基酒产量是每年16万吨，储酒量是70万吨，其中陶坛储存了9万吨，陶坛一般储存的基酒是用于中高端产品，洋河主要是用于蓝色经典系列和梦之蓝基酒的配对组合，一般海之蓝是存3年以上，天之蓝是存5年以上，梦之蓝是至少10年以上。所以你也可以据此判断洋河未来高端酒的产能。

另外要说一下的是今年开窖节，洋河弄了一个天下第一坛，高9.5米，寓意九五至尊，可以储存基酒100吨，价值6个亿。它的后面是两个陶坛储酒库，一个3万吨，有1吨的陶坛，共3万个。另一个6万吨，1吨的陶坛，有6万个，总共9万个，9万吨。这里要重点说一下的是洋河的地下陶坛是百年以上的，它的原酒就是储存在百年地下陶坛里的，储存15年，这些东西和窖池都是属于洋河的核心资产。白酒的基酒往往是随着时间的价值升值的，尤其是优质酒，这也是白酒行业的另一个优点。

通过以上介绍，大家可以知道，洋河现在的基酒无论产能、储量都是白酒行业第一。它自己的基酒都用不完，怎么可能会去买别人的呢？

03

洋河的人才优势与品牌溢价

不同年份、不同批次储存的原酒，要经过勾调才能够制成成品酒进行出售，这就要用到人。当然前面说的老匠人也是需要的，我只是在这里重点讲一下洋河的人才优势。

我曾写过一个贴子，就是全国品酒师大赛共举办了四届，洋河得过3次第1，第二、三、四届它都是第一，而第一届它得的是第二名。从这可见洋河的人才优势。

生产出的成品酒要想卖出去就要说到白酒行业的下游——经销商，同样：白酒公司对下游的经销商也是强势的，尤其是那些大的名酒公司。也就是它可以收预收款、保证金，先打款再发货。这是白酒行业的另一个优点。

洋河是白酒行业内销售人员最多、理念最新、执行力最强的营销团队，所以它同样不愁卖。

但是光不愁卖还不行，还得能溢价，这就是品牌优势。洋河、双沟两个中国名酒，两个中华老字号。另外：梦之蓝、蓝色经典、珍宝坊、蘇等六枚中国驰名商标的企业。品牌价值长期在白酒行业第三，有时第二、甚至第一，这是由许多国际国内的品牌价值评估机构进行背书的。

这个品牌或者说名酒首先是讲出身，也就是要有历史。血统很重要，一般来说我们主要以建国后五届评酒作为一个参考：五届评酒会共评出十七大名酒，这里洋河和双沟品牌都是洋河的。一家公司两个名酒，它分别得过三次和两次名酒称号。其中1979年的第三届，洋河总分以第一居首。这一届评分据说是最公正的，第一个是对评酒专家进行了考核，第二个是采取了盲评。

除了五届评酒会，再往前一个重要的节点就是1915年，巴拿马太平洋万国博览会，很多名酒都在往上讲故事，比如茅台、汾酒，包括老白干。洋河同样在这一年的博览会获得了金质奖章。

所以综合下来看洋河有产业规模、明清老窖池、总窖池、陶坛库、原酒产能、储酒量、储酒能力、人才、营销队伍及网络、品牌等优势并且有历史、有血统。因此这些也构成了它的护城河。

接下来我们小结并重新梳理一下洋河的护城河。

1、自然环境优势。这是刚才没说的，但是这是很多白酒公司讲的“不可复制性”，也就是离开了我这个地就酿不出这种酒。洋河也是如此，对于绵柔型白酒来说，因为它是地理保护标志产品，所以离了宿迁这个中国酒就酿不出来。那么中国白酒之都—宿迁市，坐拥"三河两湖一湿地"（淮河、古黄河、大运河，洪泽湖、骆马湖，洪泽湖湿地）。它是与苏格兰威士忌产区、法国干邑产区齐名的世界三大湿地名酒产区之一，是江苏省唯一一个没有酸雨的天然氧吧。悠久的历史与得天独厚的生态环境，为酿酒提供了良好的水源、土 壤、空气，尤其是酿酒微生菌群等条件，是酿酒的风水宝地。

2、品质优势。就是我们前面说的绵柔型，2008年6月，写进了国家标准。标准号为"GB/T220406-2008"，只有这样才能被称为：地理标志产品-洋河大曲酒。

3、人才优势。前面我们说的全国品酒会四届三次第一，还有一次第二。公司总共拥有31名国酒大师，69名省级品酒委员，1862名技术类人员。

4、品牌优势。前面说的五届全国评酒会，是中国白酒行业唯一拥有洋河、双沟两个中国名酒，两个中华老字号，洋河、双沟、梦之蓝、蓝色经典、珍宝坊、蘇等六枚中国驰名商标的企业。品牌价值综合来看，基本是第三，有时是第二，甚至是第一，这是无数评估机构背书的。

5、营销网络优势。公司现在的营销网络已经渗透到全国各个地级县市。

这一项是通常意义研究上说的洋河最大的优势，因为酒最终是要卖给消费者的。之前洋河采用的是深度分销的模式，它不像别的公司那样，只是把酒卖给经销商。而是派人入驻帮助经销商将酒卖给消费者。

但是这种模式似乎也是最近几年以来洋河遇到最大的挑战，所有的问题似乎都和这有关。我想这首先和蓝色经典是从2003年至2019年，已经15个年头有关。产品老化、人们会审美疲劳。深度分销模式，让经销商沦为配角，利润率自然相对较低。加上之前的无选择、大面积招商，导致窜货甩货的也很多，造成了酒价的不稳定。

所以从2019年5月开始，洋河开始了“战略转型”。

首先就是人：主要是曾经缔造蓝色经典系列的刘化霜董事长重新归来，2019年7月正式上任，11月就推出了战略级大单品M6+。当时我在第一时间拿到这款产品并品鉴了。又一个月后，也就是2019.12.26我参加了洋河和航天基金会的签约仪式，正式开始了M6+和航天基金会的合作。那次也是刘化霜董事长的正式对外亮相。

在这次活动中主要去的都是江苏省内的核心经销商，我也在私底下和他们进行了沟通交流。这次活动除了让我进一步认识到祖国的强大，也进一步认识了洋河经销商对于M6+的认可。

还有一点是：控货挺价。首先是通过不强制打款或不发货来促使经销商将高库存降下来，从而推动主力产品如海之蓝、天之蓝、梦之蓝等等的价格稳住并上升，这中间对许多违规经销商进行了处理，也保证了守规矩的经销商的利润。M6+的推出进一步提高了经销的利润，并且通过实行配额制，实现控盘分利。当M6+站稳以后，就能带动下面的产品价位顺移向上。后面据说M3的升级版也会复制M6+现在的营销模式。

当前洋河市值2500多亿、估值在35倍左右，相对估值较低，但绝对估值来看也不低。

投资长期还是要看基本面的，只有公司越来越赚钱，发展的越来越好，作为股东，收益才会越来越大。其中风险也会有很多，比如宏观下行风险、行业不景气风险、竞争加剧风险、提高税收等风险，M6+推广不及预期，食品安全风险等等。

风险提示：股市有风险，投资需谨慎，本文仅作为投资分享，据此买卖盈亏自负。

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