9.37%股息率+回購，價值投資者的心目中的好公司中國神華(01088)提交了它的三季度答卷。

營運數據改善，Q3淨利創新高

智通財經APP觀察到，10月26日，中國神華髮布2020年三季度業績報告。報告顯示，2020年前三季度，公司實現營業收入人民幣1661.03億元(單位下同)，同比下降6.6%;歸母淨利潤335.6億元，同比下降9.5%，降幅較上半年收窄5.3個百分點。

導致前三季度營收下降的主要原因有以下三點：(1)煤炭銷量同比下滑2.5%;(2)煤炭銷售均價同比下滑5.2%;(3)2019年因組建北京國電導致部分資產出表。

分季度看，公司Q3單季實現營業收入610.9億元，同比下降0.7%，環比增長13.3%，實現歸母淨利潤129億元，同比增長0.5%，環比增長18.9%，創2013年以來單季新高，主要原因爲對財務公司確認一次性投資收益所致。扣非歸母淨利潤爲115.8億元，同比下降8.7%，環比增長7.1%。

中國神華主要業務包括煤炭、電力的生產和銷售，鐵路、港口和船舶運輸，煤制烯烴等業務。

分業務來看，煤炭業務部分由於銷量及價格均下降，因此導致該部分業績下滑。數據顯示，前三季度神華的煤炭業務實現收入1349.7億元，同比下降7.2%，導致營收下滑的主要原因爲煤炭銷量及價格均出現下滑。具體來看，前三季度中國神華煤炭產量2.17億噸，同比微增1.2%，銷量3.24億萬噸，同比下降2.5%;平均煤炭銷售價格404元/噸，同比下降5.2%。由於神華前三季度煤炭業務的成本爲972.8億元，同比下降6.4%，因此導致其煤炭業務的毛利率較去年同期微降0.7個百分點至28.6%，實現毛利376.9億元。

在看發電業務，前三季度中國神華實現發電量1016億千瓦時,同比下降12.9%(按可比口徑同比下降1.3%)，其中Q3單季發電量387億千瓦時,同比增長5.4%，環比增長9.6%;總售電量950億千瓦時，同比下降13.1%(按可比口徑,同比下降1.3%),其中2Q3單季售電量363億千瓦時,同比增長5.5%,環比增長9.7%。

電價方面,公司前三季度平均售電價格334元/兆瓦時,同比基本持平,其中境內燃煤機組發電平均售價325元/兆瓦時,同比上升03%;成本方面,公司前三季度單位售電成本251.7元/兆瓦時,同比下降2.2%。

售電價基本上持平，成本下降，因此前三季度公司的發電業務毛利率上升3.4個百分點至29.6%，實現毛利105.3億元。

最後看運輸業務。受公共衛生事件的影響，2020年前三季度,公司運輸分部共實現營業收入355.8億元,同比下降4%。其中自有鐵路運輸週轉量208.6十億噸公里,同比下降2.8%,實現毛利175.2億元,同比下降6%;通過自有港口下水量1.84億噸,同比下降7.6%;航運貨運量實現8.34億噸,同比下降0.1%,航運週轉量69.2十億噸海里,同比增加2.1%,實現毛利2.4億元,同比下降21.4%

前三季度運輸業務毛利合計204.6億元,同比下降5.2%,毛利率較去年同期下降0.7個百分點至57.5%。隨着國內公共衛生事件的控制，第三季度運輸業務實現較好的增長。單三季度實現收入131.6億元,同比增長6.5%,環比增長14.6%;實現毛利74.6億元,同比增長6%,環比增長13.3%。

從收入結構來看，煤炭無疑是神華的主要業績來源，其收入佔公司總收入比例的60%以上，此外，毛利佔比也達到50%左右，因此儘管神華有其他兩大業務平衡煤炭價格的影響，但煤炭漲價對其業績影響依舊較大。

都說今年是“六十年一遇的冷冬”，今年冬天受拉尼娜現象影響顯著，北方地區從10月下旬開始陸續進入供暖階段，同往年相比，北方地區多地提前供暖，受此消息的影響，煤炭價格也迎來一波漲價，那麼漲價能能否持續?對神華能否形成利好?

“拉尼娜”將至，四季度煤炭價格或得到支撐

Wind數據顯示，國內主要港口動力煤平均價格從9月1日的565元/噸開始上漲，10月15日達到峯值的606元/噸，近日有所回落，截至10月28日，動力煤平均價格爲599元/噸。

從動力煤的價格來看，2019年四季度動力煤的平均價格爲571.79元/噸，而今年10月份以來，動力煤平均價格爲603.2元/噸，若價格能維持在現有價格水平附近，對於煤炭企業來說無疑是利好。

從需求方面來看，北方地區臨近冬季供暖用煤高峯期，電廠進入冬儲週期，今冬預計受拉尼娜現象影響將迎來“冷冬”，供暖耗煤將成爲未來三個月的需求支撐;供給方面，短期內以鄂爾多斯爲主的產地保供工作有序開展，前期產能限制逐漸放寬，供給偏寬鬆。但前期供給整體收緊已造成東北等部分地區供煤缺口，預計產地保供政策將在短期內持續，考慮到需求或將階段性增長，供給面寬鬆程度有限，同時澳煤禁令也爲進口煤政策定下基調，國內保供或主要以產地爲主，進口端將持續嚴格。

總體來看，短期內煤價或在供給寬鬆趨勢下回調，中長期來看，在各項經濟政策刺激下，基建投資力度加大、地產韌性猶存推動內需增長，煤炭需求仍有空間，“十三五”末至“十四五”期間供改將持續深化，各地去產能力度加大，產能集中度提升，優質產能釋放，供給格局將趨於合理穩定。

“高股息+回購”彰顯投資價值

由於中國神華有發電以及運輸業務平衡，因此煤炭價格上漲，其業績彈性並不會最大，但是有了這兩項業務的加持，神華的業績也相對穩定，此外，近幾年來，神華一直加大分紅比例，且回購H股，凸顯公司長期投資價值。

根據公司公告，2019-2021年公司每年以現金方式分紅比例不少於50%。2019年度股息每股人民幣1.26元(含稅)，分紅比例爲57.9%。按過去三年歸母淨利計算平均值爲440.51億元，截至10月28日收盤價計算，若公司以50%分紅比例進行分紅，則中國神華港股的股息率爲9.37%，對於喜愛高分紅的投資者來說，這個股息率十分誘人。

除此之外，8月28日,公司發佈公告,擬用自有資金回購不超過公司已發行H股總數的10%即不超過3.4億股,佔總股本的1.7%，且公司完成回購後,將分階段或一次性註銷回購的H股股份,公司相應減少註冊資本,增厚EPS,抬升股息率。

總體來看，儘管中國神華三季度業績沒有十分亮眼，但由於神華髮展電力、運輸業務平衡掉煤炭價格波動的影響，因此煤炭價格漲價，其業績彈性遠不如其他單純開發煤炭業務的企業。但是煤炭價格受諸多因素影響，不確定性較大，且神華連續多年高分紅，回購註銷股份後，股息率將進一步得以提升。對於神華而言，長期持有的意義遠大於短線交易。

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