蚂蚁金服的上市，引起了市场的高度关注。

与此同时，近期每天闪崩一只白马股，更是引发了大家对于蚂蚁抽血的恐慌，热议“蚂蚁踩死大象。”

一方面是普通股民的惴惴不安，另一方面是各家卖方机构齐上阵，鼓吹蚂蚁其实是会飞的大象。

中芯石油的例子近在眼前，同为巨无霸的蚂蚁引起恐慌，也情有可原。

那究竟蚂蚁是龙是虫，对市场是好是坏，有无投资机会呢？

君临今天就为您抽丝剥茧，款款道来。

01蚂蚁生存的基本盘：负资产时代

蚂蚁的主要利润来源于他的小微贷和消费信贷业务（花呗和借呗），归集于数字金融科技平台下的微贷科技平台统计，大家后续可以一直跟踪。

在2019年的时候，蚂蚁的销售净利率是15%，虽然很挣钱，但也没有那么夸张。

而今年1-6月份，蚂蚁的销售净利率来到30%，营收也同比增长38%，背后的原因有点令人唏嘘啊。

一场疫情，影响了很多人的工作和收入，只怕2020年的数据比2019年还要难看。

大洋的彼岸，年收入75000美元以下的，能直接拿到1200美元支票，如果家庭有孩子的，每个孩子再加500美元。

除此之外，还获得长达39周的失业救济金，而失业金支票为每周600美元，那就是每月2400美元。

如果还有州补贴的话，比如纽约州，就能到每周1100刀。

根据美国媒体报道，这几个月美国人买的最多的不是衣服鞋帽，或者其他娱乐消费品，他们买的最多的是居家用品。

比如地板瓷砖，浴帘浴缸，沙发桌椅，厨具油漆，还有电视电脑，都是这些东西。

欧美国家普遍人工费用昂贵，所以一般性的家居修缮和改善居家环境，大家都是自己动手。

在疫情期间，社交活动大幅减少，很多美国人就开始在自己家里搞名堂。

给房子刷刷油漆，重新装套厨具，或者换个地板、沙发桌椅，换个浴缸浴帘，改善改善居家环境。

反正美国政府发钱了，家庭条件不是特别困难的话，政府发的钱还是用在改善生活上，而不是用在糊口上。

而家居用品，正好是咱们的优势产业，中国可是全球家具产品出口第一大国。

于是乎，8月份中国出口增速再创新高，是2019年4月以来最高，高于市场普遍预期，前几天更是有篇《疯狂的外贸》的文章刷屏朋友圈。

反观咱们，一点点消费券都总是雷声大而雨点小。

古语说，一叶知秋，预期还是放低点吧。

有人可能会反驳说，自古无功不受禄，懒人自有天收，不能养懒人。

可又有谁，生下来就会认为天生我才必无用呢？

人非生而知之者，资源的壁垒和信息的孤岛，是努力这种东西无法跨越的。

为什么热议内卷？

谁又不想找到一份好工作呢？

花呗的这则广告，生动地为我们描绘了将来的模样。

尤其是现在年轻人强烈的消费欲望，超前消费已经被普遍接受，而我们正好又处在物欲横流的时代。

——房贷、车贷、借呗、花呗……

当某天你一算，竟然发现自己的净资产居然为负，收入的现金流被负债侵蚀掉，所剩无几的可支配收入驱使着你，忘却疲惫继续996……

除了消费上的需求，小微企业、个体户经营者的需求，在以前是得不到满足的，因为银行根本不会给贷款，而现在蚂蚁都可以为其提供信贷支持。

负资产时代，同时也是寡头经济的时代，小微经营者的境况可能会更糟，进而对资金链的需求就更大。

负资产时代，欠于收入而对于资金的需求，是蚂蚁起飞的基本盘。

02神功在手，打趴对手

外滩金融峰会上，杰克马一针见血：P2P根本不是互联网金融。

P2P本质上就是互联网高利贷而已，风控里根本扯不上互联网技术，依旧靠暴力催收，同时逾期率非常高，一般在10%左右。

贷款的成本主要有资金成本、获客成本、坏账率这三项。

P2P平台，获客成本很高，大概在9%左右，这部分成本有时候叫做流量费。

同时，因为这类平台只能靠高利息来吸引资金，所以资金成本高达10%左右。

这么算下来，再叠加2%的催收成本，其一笔贷款的成本大概在30%左右。

这就意味着对P2P平台来说，如果贷款的利息小于30%，很有可能就亏本了。

屋漏偏逢连夜雨，最高法修正司法解释后，民间借贷利率司法保护的上限为一年期LPR的4倍，这就意味着，当前的高利贷的上限为15.4%。

而15.4%的利率意味着等待这些P2P企业的，基本上是死路一条。

不仅P2P紧张，有牌照优势的中小银行在微贷方面也紧张。

目前中小银行的资金成本在4%~5%左右，而通过抖音、快手、微博等互联网渠道的单个获客成本也在4%左右，此外由于风控的不足，这类贷款的不良率在6%以上。

再加上内部运营的成本，如果利率不超过15.4%，做这类贷款基本上不挣钱。

至于大银行，则压根看不上这类业务。

在微贷这个领域里，蚂蚁可谓是神功在手。

国内只有三个大数据玩家：国安委、腾讯、阿里，其他的都是抽样或者局部数据。

腾讯系，是京东、拼多多、快手、滴滴、美团等，组成闭环全民数据。

阿里系，是淘宝、支付宝、高德、饿了么等，组成闭环全民数据。

在这里，阿里是最早做电商的，也是最大的电商，积累了全面的纵向消费数据。

同时“消灭现金”大潮中，他也是弄潮儿，积累了大量的线下支付数据。

他比你自己更了解你。

你去了哪里，干了什么事情，你喜欢什么，不喜欢什么，消费能力，收入曲线，社会位置，身份背景，他一清二楚。

因此，他可以精准的识别出用户的还款能力的变化，从而精准的匹配适当的信用额度，这样就控制住了坏账率。

这个坏账率，对比国有大行也是不虚的。

要知道，蚂蚁的微贷日利率在万分之三（小微经营者贷）到万分之四（借呗）左右，也就是年化在11.5%到15.7%左右，风险收益比完全吊打这些大行。

资料来源：wind

除此之外，蚂蚁的获客成本很低：支付宝年度活跃用户10亿+，月度活跃商家8000万+，天然流量就很可观，而且支付宝的品牌给用户以信赖。

而运营成本则会随着量的增大，而摊薄。

唯一有可能造成影响的，就是资金来源的问题。

互联网银行如网商银行、新网银行、众邦银行，都持有民营银行牌照，不能开设一类账户，而二、三类账户不得存取现金，不得配发实体介质。

因此，很多互联网银行既没有实体网点，也无法办理一类存款账户让客户直接把钱存进银行，这就决定了他们很难吸收低成本存款。

所以某种程度上来说，网商银行于阿里而言有些鸡肋。

一开始这个微贷业务的开展，除了自有资金，也就只能找银行借钱了。

后来，蚂蚁为了解决资金来源的问题，依赖微贷的低违约率，2015年得到ABS的发行资格后，大量发行了ABS，获得了充足的资金。

可是好景不长，2017年银监会重锤小贷的杠杠问题，要求小贷公司将ABS入表，这样子ABS的规模就发不上去了，蚂蚁只好换其他方式去寻求资金。

最终找到一个妥协的、也是各方共赢的道路：蚂蚁通过贷款撮合，作为中介，合作金融机构直接向蚂蚁提供的用户放贷。

蚂蚁负责风控，合作金融机构（主要是国有大行）出钱，大家一起挣钱。

背靠大树才好乘凉，目前微贷的资金来源中98%来自于合作金融机构，蚂蚁出的钱不到2%。

此前有种声音说，蚂蚁会影响银行的生意，比如卖理财什么的，大家不把钱存银行之类的。

真是好笑，影响亲儿子生意的生意，能做的下去吗？

由于利率保护上限的修改，其他的互联网小贷企业和中小银行又没有蚂蚁的风控和流量神功，这门生意目前来看，蚂蚁是神功在手，天下我有啊！

03对市场的影响

今年7月份，名为program star的蚂蚁上市工作开展，时间节奏非常紧张。

由于保密工作的夸张程度，这个program被戏称为谍战。

7月到现在，仅仅几个月时间就完成IPO，速度之快令人惊奇。

除了IPO的速度，蚂蚁估值涨幅的速度也令人咋舌：

7月份开始的时候，2000亿美元。

10月22日，腾讯《一线》获悉承销商透露说3330亿美元到4750亿美元。

10月26日晚，尘埃落定，3200亿美元。

3个多月走个上市的流程，就涨了60%的估值，也是创造了历史。

那么发行估值2.1万亿人民币的蚂蚁，值得参与吗？

打新肯定是要打新的。

按2019年的营收增速，估计今年蚂蚁的营收在1700亿左右，给成长股15倍的市销率，底价也在2.5万亿。

加上在A股发行时80%的战略配售，仅有200亿的上市流通市值，对于蚂蚁这个资本市场资深玩家来说，意味着什么，大家都明白。

这么来看，注册制之下，恐怕价格不会低，上市后的上车机会可能比较难出现美妙的躺赢点。

但是或许可以看看别地儿，比如蚂蚁的港股。

这些年，随着港股通交易量的增大，南下资金对于市场的影响正在加大。

港股通的交易额到了200亿以上的规模，而港股的日均成交额不足1000亿。

所以目前的A/H价差，或许会慢慢有变化。

尤其是成熟市场，不就是钟爱这类龙头成长股嘛。

此外，或许还可以挖掘挖掘蚂蚁的供应商：

既然是线上运营的，那么IDC服务自然必不可少。

目前，阿里的主力IDC供应商之一，数据港，经过一段时间的调整，目前市值在153亿。

根据券商的一致预测，假设数据港的ZH13,GH13,JN13,NW13,HB41,HB33等项目按时交付，则在2020年-2021年机柜部署数达到2.8/3.6万个，营收达到14.85/19.97亿元。

同时数据中心规模的扩大，折旧将增加，从而降低毛利率，因而预测数据港20/21年的归母净利润为2.18/3.11亿元，20/21的EBITDA为6.36/8.57亿。

基于数据港抱上大腿，给予行业平均EV/EBITDA22倍的估值，则其2020年的合理市值为140亿，届时或许有机会。

至于对市场其他方面的影响，蚂蚁的迅速上市，意味着新股发行的加速，而大量的新股上了市，对于炒作而言，是很致命的。

因为市场资金量是有限的，仙股或许在不久的未来是A股常见的事物。

在进一步金融开放、全面实行注册制的时代趋势下，A股必然要迈向成熟市场，形成一个能入杰克马的眼里的成熟金融体系。

这样的话，估值泡沫的时候，一有风吹草动，必然会有资金跑路，股价下跌。

被低估之时，处于上升期之时，什么消息刺激都很难止住股价上升趋势，只要基本面逻辑不变。

也许，是时候告别看着指数涨跌炒股的年代了。

投资充满着风险，我们不能拍拍脑袋就能轻易做出的决定。

除了基本面的机会分析，还需要对财务风险、业绩确定性、业务竞争格局等进行更深入的考察。

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作者：君临团队.

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