螞蟻金服的上市，引起了市場的高度關注。

與此同時，近期每天閃崩一隻白馬股，更是引發了大家對於螞蟻抽血的恐慌，熱議“螞蟻踩死大象。”

一方面是普通股民的惴惴不安，另一方面是各家賣方機構齊上陣，鼓吹螞蟻其實是會飛的大象。

中芯石油的例子近在眼前，同爲巨無霸的螞蟻引起恐慌，也情有可原。

那究竟螞蟻是龍是蟲，對市場是好是壞，有無投資機會呢？

君臨今天就爲您抽絲剝繭，款款道來。

01螞蟻生存的基本盤：負資產時代

螞蟻的主要利潤來源於他的小微貸和消費信貸業務（花唄和借唄），歸集於數字金融科技平臺下的微貸科技平臺統計，大家後續可以一直跟蹤。

在2019年的時候，螞蟻的銷售淨利率是15%，雖然很掙錢，但也沒有那麼誇張。

而今年1-6月份，螞蟻的銷售淨利率來到30%，營收也同比增長38%，背後的原因有點令人唏噓啊。

一場疫情，影響了很多人的工作和收入，只怕2020年的數據比2019年還要難看。

大洋的彼岸，年收入75000美元以下的，能直接拿到1200美元支票，如果家庭有孩子的，每個孩子再加500美元。

除此之外，還獲得長達39周的失業救濟金，而失業金支票爲每週600美元，那就是每月2400美元。

如果還有州補貼的話，比如紐約州，就能到每週1100刀。

根據美國媒體報道，這幾個月美國人買的最多的不是衣服鞋帽，或者其他娛樂消費品，他們買的最多的是居家用品。

比如地板瓷磚，浴簾浴缸，沙發桌椅，廚具油漆，還有電視電腦，都是這些東西。

歐美國家普遍人工費用昂貴，所以一般性的家居修繕和改善居家環境，大家都是自己動手。

在疫情期間，社交活動大幅減少，很多美國人就開始在自己家裏搞名堂。

給房子刷刷油漆，重新裝套廚具，或者換個地板、沙發桌椅，換個浴缸浴簾，改善改善居家環境。

反正美國政府發錢了，家庭條件不是特別困難的話，政府發的錢還是用在改善生活上，而不是用在餬口上。

而家居用品，正好是咱們的優勢產業，中國可是全球傢俱產品出口第一大國。

於是乎，8月份中國出口增速再創新高，是2019年4月以來最高，高於市場普遍預期，前幾天更是有篇《瘋狂的外貿》的文章刷屏朋友圈。

反觀咱們，一點點消費券都總是雷聲大而雨點小。

古語說，一葉知秋，預期還是放低點吧。

有人可能會反駁說，自古無功不受祿，懶人自有天收，不能養懶人。

可又有誰，生下來就會認爲天生我才必無用呢？

人非生而知之者，資源的壁壘和信息的孤島，是努力這種東西無法跨越的。

爲什麼熱議內卷？

誰又不想找到一份好工作呢？

花唄的這則廣告，生動地爲我們描繪了將來的模樣。

尤其是現在年輕人強烈的消費慾望，超前消費已經被普遍接受，而我們正好又處在物慾橫流的時代。

——房貸、車貸、借唄、花唄……

當某天你一算，竟然發現自己的淨資產居然爲負，收入的現金流被負債侵蝕掉，所剩無幾的可支配收入驅使着你，忘卻疲憊繼續996……

除了消費上的需求，小微企業、個體戶經營者的需求，在以前是得不到滿足的，因爲銀行根本不會給貸款，而現在螞蟻都可以爲其提供信貸支持。

負資產時代，同時也是寡頭經濟的時代，小微經營者的境況可能會更糟，進而對資金鍊的需求就更大。

負資產時代，欠於收入而對於資金的需求，是螞蟻起飛的基本盤。

02神功在手，打趴對手

外灘金融峯會上，傑克馬一針見血：P2P根本不是互聯網金融。

P2P本質上就是互聯網高利貸而已，風控里根本扯不上互聯網技術，依舊靠暴力催收，同時逾期率非常高，一般在10%左右。

貸款的成本主要有資金成本、獲客成本、壞賬率這三項。

P2P平臺，獲客成本很高，大概在9%左右，這部分成本有時候叫做流量費。

同時，因爲這類平臺只能靠高利息來吸引資金，所以資金成本高達10%左右。

這麼算下來，再疊加2%的催收成本，其一筆貸款的成本大概在30%左右。

這就意味着對P2P平臺來說，如果貸款的利息小於30%，很有可能就虧本了。

屋漏偏逢連夜雨，最高法修正司法解釋後，民間借貸利率司法保護的上限爲一年期LPR的4倍，這就意味着，當前的高利貸的上限爲15.4%。

而15.4%的利率意味着等待這些P2P企業的，基本上是死路一條。

不僅P2P緊張，有牌照優勢的中小銀行在微貸方面也緊張。

目前中小銀行的資金成本在4%~5%左右，而通過抖音、快手、微博等互聯網渠道的單個獲客成本也在4%左右，此外由於風控的不足，這類貸款的不良率在6%以上。

再加上內部運營的成本，如果利率不超過15.4%，做這類貸款基本上不掙錢。

至於大銀行，則壓根看不上這類業務。

在微貸這個領域裏，螞蟻可謂是神功在手。

國內只有三個大數據玩家：國安委、騰訊、阿里，其他的都是抽樣或者局部數據。

騰訊系，是京東、拼多多、快手、滴滴、美團等，組成閉環全民數據。

阿里系，是淘寶、支付寶、高德、餓了麼等，組成閉環全民數據。

在這裏，阿里是最早做電商的，也是最大的電商，積累了全面的縱向消費數據。

同時“消滅現金”大潮中，他也是弄潮兒，積累了大量的線下支付數據。

他比你自己更瞭解你。

你去了哪裏，幹了什麼事情，你喜歡什麼，不喜歡什麼，消費能力，收入曲線，社會位置，身份背景，他一清二楚。

因此，他可以精準的識別出用戶的還款能力的變化，從而精準的匹配適當的信用額度，這樣就控制住了壞賬率。

這個壞賬率，對比國有大行也是不虛的。

要知道，螞蟻的微貸日利率在萬分之三（小微經營者貸）到萬分之四（借唄）左右，也就是年化在11.5%到15.7%左右，風險收益比完全吊打這些大行。

資料來源：wind

除此之外，螞蟻的獲客成本很低：支付寶年度活躍用戶10億+，月度活躍商家8000萬+，天然流量就很可觀，而且支付寶的品牌給用戶以信賴。

而運營成本則會隨着量的增大，而攤薄。

唯一有可能造成影響的，就是資金來源的問題。

互聯網銀行如網商銀行、新網銀行、衆邦銀行，都持有民營銀行牌照，不能開設一類賬戶，而二、三類賬戶不得存取現金，不得配發實體介質。

因此，很多互聯網銀行既沒有實體網點，也無法辦理一類存款賬戶讓客戶直接把錢存進銀行，這就決定了他們很難吸收低成本存款。

所以某種程度上來說，網商銀行於阿里而言有些雞肋。

一開始這個微貸業務的開展，除了自有資金，也就只能找銀行借錢了。

後來，螞蟻爲了解決資金來源的問題，依賴微貸的低違約率，2015年得到ABS的發行資格後，大量發行了ABS，獲得了充足的資金。

可是好景不長，2017年銀監會重錘小貸的槓槓問題，要求小貸公司將ABS入表，這樣子ABS的規模就發不上去了，螞蟻只好換其他方式去尋求資金。

最終找到一個妥協的、也是各方共贏的道路：螞蟻通過貸款撮合，作爲中介，合作金融機構直接向螞蟻提供的用戶放貸。

螞蟻負責風控，合作金融機構（主要是國有大行）出錢，大家一起掙錢。

背靠大樹纔好乘涼，目前微貸的資金來源中98%來自於合作金融機構，螞蟻出的錢不到2%。

此前有種聲音說，螞蟻會影響銀行的生意，比如賣理財什麼的，大家不把錢存銀行之類的。

真是好笑，影響親兒子生意的生意，能做的下去嗎？

由於利率保護上限的修改，其他的互聯網小貸企業和中小銀行又沒有螞蟻的風控和流量神功，這門生意目前來看，螞蟻是神功在手，天下我有啊！

03對市場的影響

今年7月份，名爲program star的螞蟻上市工作開展，時間節奏非常緊張。

由於保密工作的誇張程度，這個program被戲稱爲諜戰。

7月到現在，僅僅幾個月時間就完成IPO，速度之快令人驚奇。

除了IPO的速度，螞蟻估值漲幅的速度也令人咋舌：

7月份開始的時候，2000億美元。

10月22日，騰訊《一線》獲悉承銷商透露說3330億美元到4750億美元。

10月26日晚，塵埃落定，3200億美元。

3個多月走個上市的流程，就漲了60%的估值，也是創造了歷史。

那麼發行估值2.1萬億人民幣的螞蟻，值得參與嗎？

打新肯定是要打新的。

按2019年的營收增速，估計今年螞蟻的營收在1700億左右，給成長股15倍的市銷率，底價也在2.5萬億。

加上在A股發行時80%的戰略配售，僅有200億的上市流通市值，對於螞蟻這個資本市場資深玩家來說，意味着什麼，大家都明白。

這麼來看，註冊制之下，恐怕價格不會低，上市後的上車機會可能比較難出現美妙的躺贏點。

但是或許可以看看別地兒，比如螞蟻的港股。

這些年，隨着港股通交易量的增大，南下資金對於市場的影響正在加大。

港股通的交易額到了200億以上的規模，而港股的日均成交額不足1000億。

所以目前的A/H價差，或許會慢慢有變化。

尤其是成熟市場，不就是鍾愛這類龍頭成長股嘛。

此外，或許還可以挖掘挖掘螞蟻的供應商：

既然是線上運營的，那麼IDC服務自然必不可少。

目前，阿里的主力IDC供應商之一，數據港，經過一段時間的調整，目前市值在153億。

根據券商的一致預測，假設數據港的ZH13,GH13,JN13,NW13,HB41,HB33等項目按時交付，則在2020年-2021年機櫃部署數達到2.8/3.6萬個，營收達到14.85/19.97億元。

同時數據中心規模的擴大，折舊將增加，從而降低毛利率，因而預測數據港20/21年的歸母淨利潤爲2.18/3.11億元，20/21的EBITDA爲6.36/8.57億。

基於數據港抱上大腿，給予行業平均EV/EBITDA22倍的估值，則其2020年的合理市值爲140億，屆時或許有機會。

至於對市場其他方面的影響，螞蟻的迅速上市，意味着新股發行的加速，而大量的新股上了市，對於炒作而言，是很致命的。

因爲市場資金量是有限的，仙股或許在不久的未來是A股常見的事物。

在進一步金融開放、全面實行註冊制的時代趨勢下，A股必然要邁向成熟市場，形成一個能入傑克馬的眼裏的成熟金融體系。

這樣的話，估值泡沫的時候，一有風吹草動，必然會有資金跑路，股價下跌。

被低估之時，處於上升期之時，什麼消息刺激都很難止住股價上升趨勢，只要基本面邏輯不變。

也許，是時候告別看着指數漲跌炒股的年代了。

投資充滿着風險，我們不能拍拍腦袋就能輕易做出的決定。

除了基本面的機會分析，還需要對財務風險、業績確定性、業務競爭格局等進行更深入的考察。

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作者：君臨團隊.

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