渾水調研·挖掘上市公司價值，揭開資本市場真相

撰稿|渾水研究院市值研究中心|金禾

10月24日，“掃地機器人第一股”科沃斯(603486.SH)披露三季報，根據三季報顯示，公司實現營收淨利潤雙增長。

在第三季度中，科沃斯和添可兩大自有品牌業務收入實現了較快增長，帶動科沃斯前三季度實現營業收入41.42億元，同比增長20.25%，較上年同期分別增長67.1%和297.4%，推動公司整體收入增速達到71.07%。

目前，科沃斯股價已經上漲至59.80元/股，截至10月28日，公司總市值爲336.8億元。

代工廠轉做自由品牌

科沃斯的前身爲泰怡凱（TEK），成立於1998年3月，專門代工製造吸塵器產品。靠着對產品質量的嚴格要求，公司贏得了優羅普洛、飛利浦、松下、伊萊克斯等知名品牌的訂單，逐漸發展爲吸塵器代工領域龍頭公司。

2006年，公司營收已超過10億元。但創始人錢東奇卻並不滿足長期做貼牌業務，一是利潤率比較低，直到2017年，科沃斯代工較多的吸塵器等清潔類小家電的毛利率還不到16%，而同類產品的自主品牌毛利率卻能夠達到45%。二是在國內缺少行業龍頭的背景下，做自主品牌確實是能夠長期佈局的一條道路。

於是，早在2000年開始，錢東奇就組建了專門研發團隊，進行掃地機器人的研究，尋求自主品牌的建設。2007年，公司推出了第一代掃地機器人模型“地寶”。自此，掃地機器人逐漸成爲公司發展重心，並向擦窗機器人、空氣淨化機器人等領域擴張。

經過了幾年的產品迭代與市場培育，機器人業務終於在2011年實現盈虧平衡，公司也正式更名爲科沃斯。

隨着公司從低毛利的代工業務向高毛利的自主品牌成功轉型，科沃斯獲得了跨越式發展，並於2018年順利上市。

數據顯示，科沃斯在2018 年共銷售414萬臺家用服務機器人，其中自主品牌銷量爲353萬臺，共實現銷售收入38.65億，同比增加 34.69%。自此，服務機器人業務公司營業收入佔比已經達到70%。

不掌握“核心科技”的科沃斯

雖然，科沃斯已經推出了自有品牌產品，但是，傳統制造業出身的科沃斯高科技的底子跟一些大牌相比，還是差了一些。

根據財報顯示，美國掃地機器人龍頭iRobot研發費用率自2013年起就穩定在12%~13%。而一直以來，科沃斯的研發費用佔主營業務收入的比例保持在3%左右的水平，勉強滿足國家高新技術企業認證基準線3%的要求。

從數據可以出來，2018年開始，科沃斯正在逐步加大了研發投入，2018年、2019年前三季度研發投入佔比分別是3.60%、5.68%，比前幾年相比，有了大幅提升。

但於此同時，相比較研發費用，銷售費用卻佔營業收入的大頭：2018年-2019年研發佔營業收入佔比爲3.6%，5.2%，而銷售費用佔比卻分別達到了18.8%和23.2%.

從2020年的第三季報我們也可以看出，科沃斯仍然存在“營銷>研發”的問題，數據顯示，2020年第三季度，銷售費用佔營業收入的30.96%，而研發費用佔比卻只有3.56%，兩者相差近10倍。

此外，有媒體通過公開年報發現，科沃斯的研發人員平均月薪2.7萬元以上，而同行中的石頭科技研發人員平均月薪約爲4萬元，差距較大。

據瞭解，科沃斯今年的重點一直放在了各大電商及直播平臺推廣投入上，公告顯示，前三季銷售費用達9.64億元，同比增長33.8%。雖然從目前來，營銷卻是推動了科沃斯的銷售增長，但此舉終究不是長久之計。

畢竟，在智能服務領域，科技始終是決定產品的第一要素。目前，掃地機器人行業技術水平不足，產品同質化現象嚴重，很多產品智能性不高，如果沒有領先的產品和技術優勢，很可能就會在這場市場爭奪戰中敗下陣來。

因此，對於科沃斯來說，要想真正立住自身品牌，必須要加大對產品的研究及科技賦能。否則，所有的轉型和調整都將會成爲是空談。

想成爲第二個戴森

創始人錢東奇在接受採訪時，曾信心滿滿的表示：“在地面清潔領域，我們稱之爲‘三分天下’。今天戴森是老大，科沃斯是老二，未來三年之內，添可（科沃斯旗下品牌）肯定能把戴森拉到老三去。”

錢東奇有這樣的底氣也不無道理，目前，無論是從線上還是線下渠道的市場佔有率來看，科沃斯確實佔據掃地機器人頭把交椅。

從銷售毛利率來看，科沃斯的盈利能力還算不錯，繼2018、2019兩個年度毛利率26.97%、37.23%連續上行後，三季報顯示公司整體毛利率再次提升4.3個百分點至41.5%，其中自有品牌毛利率51.6%，較上年同期增加5.0個百分點。

即使與同做掃地機器人的石頭科技相比，科沃斯的毛利率也是略高一籌。

但科沃斯想成爲第二個戴森，並沒有那麼容易。目前，掃地機器人這條賽道變得愈來愈擁擠，包括國際綜合家電企業、專業機器人生產製造商、傳統家電巨頭、互聯網企業等在內的衆多勢力相繼入局。

2016年9月，背靠小米生態鏈的石頭科技率先推出米家激光導航掃地機器人，打出“性價比”牌，實現突圍，對科沃斯的市場份額造成了不小的衝擊。

而根據奧維雲網數據顯示，2019年上半年，掃地機器人線上品牌已經增加到了112個，線下品牌則增長到32個，整個國內掃地機器人市場處於羣雄逐鹿的階段。

目前，科沃斯想成爲第二個戴森，不僅要面對松下、iRobot等強勁對手，國產品牌小米、石頭以及小狗等品牌也要分一杯羹，再加上美的、海爾等強勢入局，行業競爭愈發激烈，企業之間已經展開了肉搏戰。

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