導語：在獲得衆多權威評級機構的正面評級後，聯想集團長期被抑制的股價有望在二級市場爆發。

過去幾年，聯想集團（0992.HK）的業績出現波動，受制於整個PC行業疲軟的影響，公司的股價開始被低估。

與此同時，一大批堅定的價值投資開始關注聯想集團這隻股票，無關其他，唯獨價值。在華爾街，市場有效理論被奉爲“聖經”，但以巴菲特爲代表的另外一羣投資者，從公司價值考量，通過大量的分析挖掘上市公司被低估的價值。

在聯想股價長時間盤整的2017年，普通投資者心灰意冷，財經媒體意興闌珊，小型私募拂袖而去。但在股價滯漲的非理性恐懼背後，聯想集團PC業務的市場份額卻在不斷創造着新高。

儘管當時聯想集團依然存在着很大的股價壓力，但公司業務已經發生實質改變，理性的投資者已經提前佈局，而如今聯想集團再次獲得評級肯定，讓投資者的信念更加篤定。

10月14日，聯想集團獲得三大國際信用評級機構授予投資級評級，分別爲穆迪Baa3評級/前景穩定、標普BBB-評級/前景穩定、以及惠譽BBB-評級/展望正面。

這不是一個簡單的投資評級，也不是單純的股價看多看空，它表明聯想集團近些年的發展應獲得權威機構的認可，從業績傳導至股價只是時間問題。

01. 被肯定的長期價值

能夠獲得三大權威機構的正面評級，是對聯想集團這些年發展的高度肯定。

標準普爾、穆迪投資、惠譽國際是世界上最具影響力的三家信用評級機構，在1975年他們獲得美國證券交易委員會SEC認可，被評爲美國的“全國認定的評級組織”。

經濟學家弗裏德曼曾說過：“我們生活在兩個超級大國的世界裏，一個是美國，一個是穆迪。美國可以用炸彈摧毀一個國家，穆迪可以用債券降級毀滅一個國家。”由此足以見得三大信用評級機構的全球號召力。

在初看三大評級機構給出聯想的評級時，或許很多投資者無法體會到其中的價值，畢竟與最高AAA級相比，聯想集團的BBB評級依然有一定差距。但如果考慮到三大國際評級機構對我國企業的普遍低估，就能夠發現聯想集團所獲得的正面評級可謂價值連城。

根據歷史經驗，三大評級機構給中國公司授予的級別往往要比國內評級機構要低很多。例如在國內的最高信用評級爲AAA級，而這僅相當於穆迪評級中的Baa2，距離最高評級相差9個子級別；而國內AAA在標普和惠譽的評級也集中在BBB~BB級區間。

也就是說，即使一家公司在國內獲得最高的信用評級，但其也很難從國際市場獲得資金支持，只有成功拿到三大國際評級機構的正面評級，纔有可能在國際市場發售債券。這就意味着，在三大國際評級機構的高標準評級體系下，聯想集團拿到的BBB評級，相較於國內評級，擁有更高的含金量。

在評級過程中，三大評級機構更加註重實地調研，通過走訪調研的方式來獲得公司的真是情況，因此他們的評級更加可靠；同時在評級時，他們會考慮企業在行業中的競爭力，定性和定量的做出真實的企業競爭力評價；最重要的是，評級機構十分看重對企業償債能力和現金流量的分析，考慮包括經濟週期、市場狀況、經營管理者素質等方方面面。

如果類比到我們身邊的情境，那麼聯想集團獲得的正面投資評級就相當於監察機構頒發的產品免檢證書，是國際投資者對聯想集團發展的全面認可。

權威機構的背書再度堅定了價值投資者的信心，正面的投資評級不僅肯定了聯想行業中的領導地位，而且對公司可持續發展的前景抱有信心。

在獲得正面評級後，聯想集團很快就籌劃發行10年期的高級無抵押美元票據，這對於改善公司現金流起到了立竿見影的效果。

10月30日，聯想集團宣佈成功完成此次發債，票息率爲每年3.421%。投資者中有39%來自美國，31%來自EMEA，30%來自亞洲。債券獲得了約5倍的超額認購。並公佈所得款項淨額將用於通過要約收購方式回購優先股及2022年和2023年到期的無擔保票據，以及營運資金目的。

02. 偏見造成的預期差

此前聯想集團被低估主要是受PC行業低迷影響。

回顧PC行業的發展史，實際上全球PC業務在2011年就已經觸頂。在此後五年，全球PC行業規模不斷退坡，至2016年達到最低點。

儘管整個市場顯露頹勢，但聯想集團的PC業務卻始終跑贏大盤，直至2015年度起才首次下滑6個百分點，但即使如此，聯想集團PC業務的表現也優於大市6個百分點。

從市場佔有率這項數據上，能夠更加直觀的看到聯想集團在PC行業中的競爭力。從2008年開始，聯想集團市場佔有率不斷提升，並在2013年超越惠普成爲全球PC市場佔有率最高的品牌。

PC行業近些年的規模數據，呈現出典型的成熟行業發展趨勢。在整個市場逐漸飽和的時候，行業中的競爭加劇，頭部用戶的市場佔有率不斷提升，中小玩家加速出清，最後將形成幾大龍頭玩家寡頭壟斷的格局。

這種分化趨勢下，行業中的龍頭競爭力增強，吞噬被淘汰的中小玩家的市場份額。顯而易見，聯想集團PC業務的表現符合這種情況。

但對於普通投資者而言，他們並沒有看到聯想在行業中競爭力的提升，而是單純通過表面的業績下降，忽略了聯想集團真實的長期價值。

大多數投資者看到聯想集團股價下跌，就認爲未來可能還會繼續下跌，儘管當時聯想集團在行業中已經無出其右。不斷提升的行業競爭力與投資者的非理性拋售形成了明顯的預期差，這也就形成了投資機會。

03. 產業模型重塑進行時

“價值投資之父”本傑明·格雷厄姆曾經說過：“市場就像一隻鐘擺，永遠在短命的樂觀和不合理的悲觀之間擺動”。

真正聰明的投資者，會利用這種“鐘擺效應”，在市場悲觀時買入資產，在市場樂觀時賣出資產，而且一切的決定因素就是價值與價格的剪刀差。

突發的疫情阻隔了社會的正常發展，但同時也孕育出新的機遇。當人們因爲疫情無法出門辦公室，居家辦公成爲企業的最佳選擇，這就創造出巨大的PC需求市場。

據IDC數據，第三季度全球PC出貨量爲8130萬臺，同比增長14.6%，重新恢復高速增長。其中，聯想集團出貨量1927萬臺，繼續以23.7%的市場份額排在第一位。

在此之前，沒有任何一家機構能夠預測這場突如其來的疫情，大多數機構都預測PC市場趨於飽和和增長疲軟，且手機等移動設備的移動特性會侵蝕PC份額，但新冠疫情爆發後，PC作爲生產力的優勢凸顯，PC需求呈現積極態勢，這又形成了第二個巨大的“剪刀差”。

疫情對於PC行業的影響是深遠的，無論疫情何時結束，習慣了遠程辦公、居家娛樂的人們和企業都將在很長一段時間延續PC需求的增長。企業數字化轉型也進一步刺激PC市場的增長。

如此來看，市調機構對PC行業的產業模型急需重塑，未來的PC市場將從之前的持續下滑轉向至恢復增長，而行業中的絕對龍頭聯想集團無疑是受益最大的。

除PC業務外，聯想集團還有移動業務、數據中心業務、雲計算業務等其他業務，用傳統PC零售商對聯想集團進行定義顯然已經不合時宜。

顯然，今天的聯想，已經不再僅僅是PC領域的領跑者。在國內非PC新業務持續保持着年比年超過30%的增長，目前年營業額超過200億元，收入佔比接近1/4。”

聯想集團已經成爲國內首屈一指的“新基建”龍頭。

在得到三大評級機構的正面評級後，利好還未完全傳遞至股價，再加上聯想集團依然存在巨大的投資預期差，長期被抑制的股價有望在二級市場爆發。