鋰原電池龍頭，鋰電後起之秀億緯鋰能
今天我們一起梳理一下億緯鋰能，公司的主要業務是消費電池（包括鋰原電池、小型鋰離子電池）和動力電池（包括新能源汽車電池及其電池系統、儲能電池）的研發、生產和銷售。消費電池主要服務於消費與工業領域，服務的市場包括智能表計、智能安防、智能交通、物聯網、智能穿戴、電動工具等，是支持萬物互聯的關鍵能源部件之一。動力電池主要服務於動力與儲能領域，服務的市場包括新能源汽車、電動叉車等工程器械、電動船舶等領域，以及通訊儲能、電力儲能、分佈式能源系統等，是支持能源互聯網的重要能源系統。
鋰原電池又稱鋰一次電池，即不可充電的鋰電池，其技術含量高，製造工藝複雜，生產週期長，具有能量高、使用壽命長、適溫範圍廣等優點。
鋰原電池業務是公司成立以來的核心業務，經過十幾年的發展，憑藉技術和成本的優勢，公司已成爲全球第三、國內第一的鋰原電池廠商。公司的鋰原電池產品多樣化，主要有鋰-亞硫酰氯電池、鋰-二氧化錳電池、鋰-二硫化亞鐵、電池電容器（SPC）、高溫電池等，廣泛應用於各個領域，能滿足客戶多元化需求。
公司鋰亞電池的市佔率在國內近 60%，如今成長爲全球第三的龍頭企業，顯示出了極強的內生增長力。國內競爭對手普遍規模較小，公司收購武漢孚安特，優化鋰原電池產品結構，強化鋰原電池領先地位。公司國內競爭對手除了已被收購的孚安特以外，還包括成都建中、瀚興日月。公司鋰原電池國外主要競爭對手有三家，分別爲法國 SAFT、以色列 TADIRAN 以及日本 MAXELL 公司，海外競爭對手普遍聚焦於所屬地域市場。
公司消費鋰電池主要分爲小型消費電池與 18650 圓柱電池。1）前者用於可穿戴、藍牙、電子煙等，主要是小型軟包電池。型號衆多，定製化設計，產品價格較敏感。該領域競爭相對於手機電池、平板電腦電池更爲溫和，市場規模也可觀；2）18650 圓柱電池，原計劃用於動力電池，後逐步轉爲消費電池，應用場景主要以電動工具、電動自行車爲主，特點是高度標準化統一，產品價格比較敏感。
動力和儲能鋰電池市場空間大，2019 年全球動力儲能市場空間 1217 億元，預計 2025 年約爲 6274 億元，約爲 2019 年的 5 倍。從國內動力電池市場市佔率來看，龍頭集中不斷提升，億緯鋰能從 2016 年市佔率 1%，不斷提升，2019 年首次躋身 TOP5，達到 3%。公司綁定了戴姆勒和起亞現代，專供軟包三元電池，未來會隨着他們起量。
電子煙是一種模擬傳統香菸工作的電子設備，由霧化器、盛放尼古丁溶液的煙管、電池三部分組成。傳統菸草在燃燒時產生煙焦油、重金屬、一氧化碳等數百種有害物質，而電子煙蒸汽不含焦油等有害物質，對吸菸者危害相對較小。
電子煙產業鏈包括上游原材料供應商、電子煙設計製造商、下游銷售企業。上游原材料，分爲電池原材料供應商（電池、電芯、控制電路）、霧化器原材料供應商（塑料、玻璃、五金、發熱電阻）及煙油原材料供應商；中游設計製造包括專業電子煙製造企業與國際菸草巨頭製造部門兩類：國產自有品牌市場佔比小，企業以爲國外知名品牌OEM/ODM 爲主。菲莫國際、帝國菸草、英美菸草和日本菸草等世界著名菸草集團憑藉強大的研發、生產及分銷能力成爲電子煙品牌主力軍。歐美日益強勁的需求、國內製造業的發達使得電子煙產品呈現製造中心在中國、需求中心在歐美的全球產業鏈格局。
電子煙近年來市場規模在快速增長，2019 年市場規模約 260億美元，滲透率 3%。
麥克維爾是電子霧化器設備全球龍頭（市佔率約 10%），專業從事電子霧化器和開放式電子霧化設備 APV 研發、生產和銷售的科技創新型公司，麥克韋爾目前的業務包括 ODM 和自有品牌 APV 兩大板塊。
一、鋰原電池龍頭，鋰電後起之秀
億緯鋰能成立於2001年；2005 年實現了鋰亞電池的量產；2009年創業板上市；2010 年開始進入鋰離子電池業務領域；2012 年收購德賽聚能，拓展電子煙市場；2014 年收購麥克韋爾50.1%的股權，進一步拓展電子煙業務；2016年收購武漢孚安特；2017年轉讓部分麥克韋爾股權，專注於鋰電業務的發展。
二、業務分析
2014-2019年，營業收入由12.09億元增長至64.12億元，複合增長率39.61%，19年同比增長47.35%，2020Q3實現營收同比增長16.66%至53.40億元；歸母淨利潤由0.84億元增長至15.22億元，複合增長率78.50%，19年同比增長166.69%，2020Q3實現歸母淨利潤同比下降18.35%至9.46億元；扣非歸母淨利潤由0.19億元增長至14.91億元，複合增長率139.30%，19年同比增長200.55%，2020Q3實現扣非歸母淨利潤同比下降25.43%至8.46億元；經營活動現金流由0.39億元增長至11.39億元，複合增長率96.38%，19年同比增長162.06%，2020Q3實現經營活動現金流同比增長13.97%至9.67億元。
分產品來看，2019年鋰原電池實現營收同比增長57.61%至18.92億元，佔比29.51%，毛利率增加4.22pp至43.95%；鋰離子電池實現營收同比增長43.45%至45.20億元，佔比70.49%，毛利率增加6.12pp至23.76%。
2019前五大客戶實現營收16.52億元，佔比25.77%，其中第一大客戶實現營收4.49億元，佔比7.00%。
三、核心指標
2014-2019年，毛利率由25.97%提高至17年高點29.25%，18年回落至23.74%，19年提高至29.71%；期間費用率由17.52%下降至7.16%，其中銷售費用率由5.59%下降至2.73%，管理費用率由10.55%下降至2.94%，財務費用率16年降至低點0.1%，19年上漲至1.49%；利潤率由6.69%提高至24.16%，加權ROE由9.05%提高至25.49%。
四、杜邦分析
淨資產收益率=利潤率*資產週轉率*權益乘數
由圖和數據可知，資產週轉率呈下降趨勢，淨資產收益率的提高主要是由於利潤率和權益乘數的提高。
五、研發支出
公司重視研發投入，現有的知識產權技術，總體達到國際先進水平。公司申請專利1,374件，授權專利809件。
五、估值指標
PE-TTM，位於近10年70分位值上方。
看點：
1）鋰原電池：需求穩步擴張，龍頭穩增長；
2）消費鋰電池業務，邏輯支點在於三星 TWS 電池放量；
3）動力儲能鋰電池業務，邏輯第一支點是客戶戴姆勒、起亞的放量，第二支點是新能源汽車行業起量，第三支點是儲能訂單起量；
4）電子煙大賽道，長期需求高增，參股麥克韋爾穩定貢獻收益。
