作者丨包穀

螞蟻A+H股上市，招股市值2.1萬億，幾乎要創下全球最大規模的IPO紀錄，成就中國近段時間最大的一場造富盛宴。

然而，上交所3日晚一則暫緩上市的通知，讓這場盛宴中斷了。業內幾乎所有人都在關注和討論監管與創新的邊界。（ 下拉至文末點擊“閱讀原文”，瞭解BT財經深度觀點《螞蟻不該是個例外》）

這股風，也吹到了另一個金融科技巨頭騰訊身上。

阿里巴巴港股當夜大跌8%，4日低開9.27%，市值蒸發6000億港元。被戲稱爲“最強螞蟻概念股”的騰訊控股也一度下跌4%，市值蒸發2300億港元。而就在不久前，騰訊控股還曾借螞蟻東風一度創造歷史——突破600港元大關。

螞蟻暫緩上市，也使得大衆對於金融科技股的價值開始重新評估，騰訊金融的商業化潛力也再一次提上話題。

支付雙雄並立

依託騰訊在流量、生態端優勢，騰訊金融業務從第三方支付起步，目前已涉足在線支付、財富管理、小額信貸等業務，主要業務主體包括騰訊金融業務線（FiT）、微信支付&分付、微衆銀行等，並通過參、控股方式先後佈局證券、保險、基金銷售等領域。

從2013年微信開通支付功能以來，支付業務一直是騰訊金融的重要收入來源，主要包括微信支付，QQ錢包，財付通等。

騰訊支付和支付寶，兩者各有優勢。支付寶背靠阿里集團的商業體系，商業性更強，月活躍商戶數更多；微信支付以APP的社交羣體爲基礎，月活躍個人用戶數和日均交易筆數更多。根據官方公開數據，微信支付的日均成交筆數是支付寶的2.4倍。

目前，微信支付和支付寶在國內第三方移動支付市場的份額已經基本趨於穩定，形成了雙寡頭的局面，發展方向需要更多地向多元化轉移。由艾瑞諮詢數據，截止2020年Q1，微信支付和支付寶的市場份額分別穩定在40%和50%左右。

這種市場份額的穩定必然會帶來一個結果：長久以來行業內在商戶端和渠道端實行的競爭補貼勢必下行，或企業方會將補貼升級爲提升商戶粘性等更高級的方式。

從短期來看，直接促進支付業務利潤提高。同時伴隨線上滲透的基本完成，騰訊支付的主要增量來源會逐漸向線下掃碼支付轉移。中期來看，微信小程序生態帶來交易場景的不斷拓展，疊加騰訊2B業務的積極進展，均有望對公司支付交易規模的增長構成持續的支撐。

此外，20年央行剛剛恢復的第三方支付備存金0.35%利息的政策，預計將爲公司提供20億左右的新增利息收入。

支付業務只是起點，除了各種手續費利潤之外，它更重要的作用在於金融業務的入口，進而向高毛利的金融業務二次引流。就像支付寶在13年推出的餘額寶，它屬於自營貨幣基金模式，就完美演繹了由“支付”向“財富管理”的引流路徑。

支付只是起點

騰訊金融以支付業務爲主，在支付對標產品上和螞蟻幾乎平分秋色。但是，在體現金融真正變現能力的高附加值金融服務上，螞蟻的體量則完全蓋過了騰訊金融。騰訊需要更多發展高毛利的金融業務，如信貸、理財、保險等。

以理財爲例，微信理財通目前的用戶數量在2億左右，僅佔微信用戶數量的1/6，管理資產規模在1萬億左右，而螞蟻招股書顯示，螞蟻集團管理的理財資金達到4萬億。螞蟻的資產管理規模是理財通的4倍。

信貸業務上，螞蟻花唄及借唄已經成爲了螞蟻利潤的核心支撐，但騰訊金融的微衆銀行還未見明顯發力。

保險業務上，騰訊並未有過多的關注。主打的產品——依託微信的微保，小程序月活用戶三千萬，而微信月活用戶爲12億。支付寶的支付界面常有直觀的保險選項，而微信保險需要從小程序或者公衆號才能進入。微保在客戶轉化方面明顯處於劣勢地位。

2020年上半年，螞蟻集團營業收入725.3億元，同比增長38%。其中，包含了消費信貸、小微經營者信貸、理財業務及保險業務的數字金融業務收入爲459.72億元，已經佔螞蟻集團總收入比重63%。

因此，螞蟻的估值是以支付疊加高附加值金融服務已經釋放的商業化能力驅動，而目前騰訊金融科技的估值主要由支付驅動，這一點反向說明了騰訊金融在貸款、保險、理財業務中還未釋放的商業化潛力，這也是市場看重騰訊金融、並給騰訊股價帶來增長空間的地方。

對騰訊來說，幸運的是，還有機會。雖然，支付業務市場份額已經基本穩定，但金融業務仍處在發展早期階段，還有很大的發展空間。

由中信證券、CNNIC數據、奧緯諮詢數據，信貸業務，預計到2025年，國內個人、小微信貸將達到24、26萬億元；資管&保險業務，當前互聯網理財滲透率也僅18%；理財業務也均具備增長前景，顯示，國內互聯網理財用戶規模僅1.6億人，佔全體網民比例僅18%；國內個人可投資資產處在高速增長階段，2019年該數據規模約160萬億元，2025年將達到287萬億元。

螞蟻同樣也面臨競爭壓力。螞蟻在招股書中也直言公司面臨多種企業競爭，競爭對手會在創新方面持續投資、擴張業務並提升用戶活躍度。其中一些競爭對手擁有大量流量並建立了強大的品牌認知度、技術能力和財務實力。

以信貸業務爲例。

通過微信生態的穩步發展，騰訊能獲得更加全面的交易數據，基於微衆銀行的信貸服務上有望開拓更多的空間。

騰訊金融還有待發掘的大量長尾用戶，正是未來信貸發展的主要驅動力。和螞蟻，騰京東數科等作爲科技服務提供商一樣，通過和大量傳統金融機構合作，以其在支付寶，財付通，京東金融等平臺的用戶流量作爲基礎，通過用戶分析，對銀行較少接觸的長尾用戶進行金融畫像，使得信貸業務能夠精準匹配平臺上的長尾用戶，實現變現。

此外，不久前，前平安集團高管任匯川加入騰訊，主攻保險。新聞報道稱，騰訊已計劃申請一張再保險牌照，通過服務直保公司切入保險業務。

騰訊金融正在以支付業務作爲起點，發展多元化金融服務。

新生態的博弈

不同於螞蟻基於成熟電商系統的生態，騰訊金融一開始就以社交爲特色，把“微信+QQ”作爲生態願景的基礎。

在QQ逐漸退爲替補的當下，騰訊的國民APP微信成爲了生態發展的核心。作爲最日常的APP，微信超高的MAU給生態發展提供了肥沃的土壤，加上小程序開發技術的成熟，降低了開發成本，基於微信小程序的生態，成爲了騰訊金融最有潛力的增長點。螞蟻在招股書中也直言微信生態的潛在威脅性。

小程序以騰訊社交體系內龐大的社交流量輸出和變現爲基礎，一方面對生態體系內的被投公司，如拼多多，美團，滴滴，京東等，還有小程序電商，輸出流量，對第三方服務、長尾等各種生態體系外場景截取流量；另一方面，通過雲、大數據等挖掘更多的流量價值，反哺自身。

電商的流量變現是最直接的，直播、短視頻等早已連接帶貨模式。可以注意到，近幾年，騰訊越來越重視用微信的流量優勢來發展電商變現，小程序藉助方便性已經開闢了騰訊的電商阿市場。從品牌電商直連小程序到第三方電商平臺直接接入，騰訊正在着手打造自己的電商閉環。

像天貓淘寶京東類的傳統電商，優勢在於用戶存量大和推薦算法準確度高；拼多多類薄利多銷路子的電商也崛起了，抖音快手靠短視頻內容帶貨或者直播。而小程序電商的優勢在於強大的社交關係網，它包括微信羣、朋友圈的私域流量和視頻號、公衆號的公域流量，用“物以類聚，人以羣分”的社區屬性來定位目標人羣，準確帶貨。

以微信推出平臺自營電商SaaS服務小商店業務爲例。對商家提供的服務在基礎的賣貨和經營能力外，小商店也能獲得微信的羣內分享、搜索、LBS、分享等權限，並可以內嵌到公衆號、企業微信、社交廣告等入口。

和微信生態的深度融合，小商店能夠催化更多線上線下交易場景向微信體系轉化。在加速微信生態建設的同時，也會提升微信平臺的廣告價值和金融服務的發展空間，如電商隨之而來的消費貸，商家貸等。

微信支付可以用於拼多多、京東，支付寶支付可以用於淘寶與天貓、拼多多。線上購物支付，支付寶長久以來具有明顯優勢。一方面在於支付寶的應用場景更多；另一方面在於阿里系電商具有大量的存量用戶優勢，這奠定了支付寶用戶的基本盤。

以拼多多爲例。

20年可以算是拼多多大豐收之年，月活用戶數量上與淘寶的距離不斷拉近，也分得部分淘寶天貓在電商行業的市場份額，淘寶天貓在網絡零售市場交易額所佔份額由2015年80%下降到2019年62%。而淘寶天貓平臺作爲支付寶最重要的流量入口，支付寶的交易規模增長或受到影響。

新電商拼多多的崛起，加強了拼多多和微信支付的生態結合，相互間良好的生態和流量共享。這逐漸形成了良性循環，拼多多的交易規模越大，微信支付的生態就有越多流量。這同時也會爲各種附加型金融服務提供發展基礎。

在金融科技領域，螞蟻、京東數科、騰訊，一直是三家領先。在這場東風過後，市場如何發展，拭目以待。