疫情影響下，必需消費品韌性凸顯，部分細分行業甚至受益，可選消費邊際恢復較慢，必選、可選供需呈現分化。2021上半年細分行業受基數影響增速或分化，消費升級趨勢不變，整體仍有望延續5-10%較好增長。

一、大消費4大細分賽道預判

1、白酒

白酒行業價格天花板或挑戰新高，升級趨勢大概率延續。

1）高端：量價穩健增長，競爭格局仍優。茅臺批價疫情短期回落後，年內大幅上漲至約2900元水平，受供給端結構調整影響，預計仍將呈現震盪上行趨勢。

2）次高端：：恢復性擴容，競爭加劇。短期受疫情衝擊顯著，消費升級帶動下結構升級機會仍存，酒企之間分化加劇。

3）次高端以下：淘汰賽，優中選優。

2、乳製品

新格局值得期待，當前略顯模糊。

乳品具備一定可選消費屬性，疫情影響了春節送禮需求，隨着疫情後日常交往活動的恢復，白奶需求顯著提升。

伴隨需求增長、存欄下降，奶價在2018、2019年都出現上漲趨勢，2020年繼續上漲。往後看，原奶供給受奶牛2年生長週期及環保趨嚴因素影響，供給恢復仍有待較長時間，原奶未來1-2年內仍將處於供不應求階段。

3、肉製品

空前肉價週期或帶來空前利潤，肉製品行業新前景似就在眼前。

生豬供給開始回升，豬肉、雞肉等動物蛋白價格下降迅速，價格下降帶來成本紅利，肉製品噸價-成本價差增加擴大毛利，利潤彈性凸顯。

4、休閒食品

休閒食品行業高景氣，競爭新變局。

中國休閒食品市場規模約萬億，人均收入增長推動休閒零食市場需求持續擴張。我國休閒食品零售市場規模由2011年的4579億元增長至2018年的10297億元，預計到2020年將達到1.3萬億元。

行業總體景氣度高，不同經營模式的公司營收增長差異較大。1H20各公司均實現增長，佈局線上/線下、採用中島模式/KA渠道的不同公司營收從3.02%到47.53%不等。

二、2021年選股策略（龍頭彙總）

1）優選核心資產：推薦關注貴州茅臺、瀘州老窖、山西汾酒，建議關注：五糧液、伊利股份、海天味業。

2）備選資產：推薦關注洋河股份，建議關注：雙匯食品。

3）高潛資產：推薦關注三隻松鼠。三、精選龍頭邏輯梳理

貴州茅臺：產能釋放新週期，量價齊升仍可期

①基於產能釋放推動量增、產品結構升級推動價增，茅臺21年增速大概率穩健增長；提價預期或在22年落地，推動新一輪高增。

②一批價較出廠價、主競品一批價高 190%+、190%+，長週期看，渠道利差、消費升級、產能釋放足以支撐價、量翻倍。

③長週期仍是優質成長股。預計，21-22年淨利同增6.9%、26.5%（取決於茅臺酒提價落地時點），EPS爲38.20元、48.32元， 維持“買入”評級。

瀘州老窖：國窖持續向上，特曲正待復興

①國窖有望受益於茅臺紅利、及深度控盤分利的渠道打法，疊加河南樣板市場成形，延續量價齊升之勢並維持雙位數增長。

②對老特曲在次高端入門價格帶復興持樂觀態度，若流行性順利恢復有望帶動渠道補庫。

③國窖仍是核心增長動力。預計，21-22年淨利同增9%、13%，EPS爲4.37元、4.94元，維持“買入”評級。

山西汾酒：青花玻汾雙輪驅動，泛全國化正在路上

①老名酒基因充分，正確的戰略爲品牌復興提供了條件，次高端青花延續30%+增長，光瓶玻汾流行性持續強化，雙品牌均可展望百億大單品。

②圍繞山西大本營市場，部分省份突破10億銷售規模，泛全國化持續推進，看好青花成爲中國北方高端品牌唯一代表。

③中期白酒成長確定性最高酒企之一，值得估值溢價，預計，21-22年淨利同增24.5%、20.5%，EPS爲3.92元、4.72元，維持 “增持”評級。

五糧液：二次創業正待開花結果

①五糧液持續受益於茅臺紅利、承接開瓶需求增量，產品矩陣向上，有望延續量價齊升。

②二次創業、疊加供給端與渠道改革，量價關係得到顯著改善，批價穩步上行，延續量價齊升之勢並維持雙位數增長。

③五糧液成爲千元價格帶代表。 Wind一致預期，21-22年淨利同增21%、17%，EPS爲6.35元、7.46元，建議關注。

伊利股份：短期看競爭緩和，長期看新格局

①短期看競爭緩和：疫情之後終端動銷情況良好，白奶需求提升，促銷減少。原奶價格上漲疊加公司費用投放節奏放緩，推動行業競爭格局改善，預計Q4費用率、淨利率同比延續改善。

②長期看新格局：公司常溫格局優勢日益鞏固，單寡頭格局值得期待；多品類運作能力得到驗證，將進一步打開長期成長空間。 Wind一致預期，公司20-22年EPS 1.13、1.37、1.57元，建議關注。

海天味業

①3季度主營調味品繼續大幅增長， 醬油維持高增， 蠔油、調味醬增速恢復正常；新興區域加快擴充經銷商， 東部恢復至常態，南部市場競爭更爲激烈。

②公司作爲調味品龍頭，有望繼續保持領先優勢。 我們小幅上調盈利預測，預計 20-22 年 EPS 同比增 19%、 18%、 17%，維持增持評級。

洋河股份：M6+成功換代，大船重新起航

①老化的大船已完成產品、渠道、營銷、人事、組織等多方面改革，後續股權激勵落地或將再次提供催化。

②核心大單品M6+成功換代，全新“控盤分利”模式下量價關係處理得當，可驗證新產品、新模式的可行性。M6+有望提供核心增長動力，海之藍、天之藍經過兩年調整，庫存已低、品牌流行性正待恢復，21年有望企穩。

③3季度收入端現拐點，或將迎來一輪戴維斯雙擊。預計，21-22年淨利同增8%、13%，EPS爲5.32元、6.00元，維持“買入”評級。

雙匯食品：漲價抬升利潤，屠宰歷史性機遇

①漲價抬升肉製品利潤：18年底到19年，漲價約20%，豬雞價格持續下行，肉製品利潤將持續提升。

②屠宰歷史性機遇：非瘟後周期，屠宰業務受益行業整合大機遇。

③管理改善空間大：新管理層推動公司系統性改革，肉製品正二次創業。

④長期利潤彈性正凸顯：Wind一致預期，公司20-22年EPS 1.86、2.13、2.40元，建議關注。

三隻松鼠：迴歸核心業務，精簡發展提高盈利

①公司調整戰略向高質量發展轉變。目前公司正從全品類零食品牌轉向“堅果果乾+精選零食”品牌定位，精簡SKU以提高盈利水平， 並通過聯盟工廠提高供應鏈效率和產品質量，體現出公司由只重視營收轉向營收、利潤兼重。

②線下業務穩步推進。3季度新增直營店/聯盟店分別約爲31/222家，截至三季報公司擁有線下直營店170餘家，聯盟店700多家，近千家門店覆蓋全國22省，省級覆蓋率達65%。

③業績增長存在較大潛力。預計公司20-22年EPS 0.77、0.96、1.14元，維持“增持”評級。

風險提示：宏觀經濟疲軟風險，業績不達預期風險，重大食品安全事件風險。

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