1 核心觀點

短期來看，銷量、開工率交叉證明行高景氣度

我們對工程機械行業短期整體判斷是：隨着下游投資數據邊際向上，工程機械行 業基本面穩中向好，行業的銷量和開工數據持續超預期，行業景氣度仍處於高位。從 投資端來看，投資數據整體回暖，二季度以來（4-9 月），固定資產投資完成額累計同 比增速分別爲-10.3%、-6.3%、-3.1%、-1.6%、-0.3%、0.8%，疫情緩解下，增速跌幅逐月 收窄，基建及房地產開發投資累計同比均已回正，9 月份分別爲 2.4%、5.6%；項目開 工方面，9 月房屋新開工面積累計同比增速跌幅逐月收窄至-3.4%，小松挖機開工小時 數 4 月份以來同比增速分別是+4%、+3%、+2%、-3%、+1%、-1%，疫情緩解下回升 至往年正常水平，雖短暫受 7、8 月雨水天氣影響，但 9 月、10 月重點工程、房地產項 目陸續進入開工旺季，預計對未來設備需求形成有力支撐。

中期來看，排放標準趨嚴，加速設備更新節奏，託底行業需求，平穩未來銷量

本輪週期中存量市場更新需求是需求結構重要組成部分，我們認爲排放標準趨嚴 是設備更新加快的催化劑：①非道路移動機械污染物排放比例中，國二階段的挖機佔 比最高，因此是環保切換中重點淘汰的設備，截止至 2020 上半年，挖機保有量中國二 設備佔比達 46%，國一、國二合計佔比 58.5%，體量巨大，爲未來更新需求提供持續性 支撐；②一線城市及部分省會城市率先開始禁用國二及以下的設備，全國各級地市陸 續出臺舊排放標準禁用公告，爲迎接國四標準做好準備，新環保標準下對設備要求提 高，行業准入門檻也會大大提升，會間接提高工程機械行業的集中度；③對比發達國 家，我國環保標準滯後了約 7-8 年。最新的國四排放標準則和美國階段四過渡期（2008- 2014）、歐洲 3B 階段（2011-2013）排放標準基本類似。因此我們認爲我國環保標準升 級將是長期且持續的，排放標準逐漸加嚴是大勢所趨，對未來工程機械設備更進一步 的更新換代起到持續助推作用。

長期來看：

1) 對比日本 60-90 年代，我國城鎮化建設仍將是工程機械行業增長的核心驅動力

日本工程機械行業歷經了“本土化成長(1955-1990)-海外拓展轉向(1991-2002)-全球 化(2003 年至今)”三個發展階段，城鎮化建設是本土化成長階段的核心驅動力，該階段 中 5 輪景氣週期均伴隨着房地產、基建政策支持下投資提升，日本城鎮化率由 1960 年 的 63%提升至 1990 年的 77%，期間日本工程機械行業產值由 4.62 億增至 197.16 億日 元。通過城市化率類比， 2019 年我國城鎮化率 60%，相當於日本 1957 年左右水平， 根據中國社科院的估計，2030 年我國城鎮化率將達到 70%，2050 年將達到 80%，未來 建設投資潛力仍然巨大，是我國工程機械行業發展的長期驅動力。

2) 人口紅利的消失，在未來十年會愈發明顯

在上半年受到疫情影響背景下，企業招工難，人工成本上升，機器替人趨勢更加 明顯，小挖、工業機器人、叉車等都實現了高速增長，我們認爲疫情只是催化劑，仔 細覆盤 1949 年以來的人口機構，出生人口在 1960-1970 年達到高峯，1960-1969 年年均 新出生人口：2478 萬人； 而 60 後的人，即將在 2020-2030 年逐步退出勞動力市場。備有更新換代的週期，如果把勞動力人口作爲有價值的設備來看，舊的勞動力退出， 需要新的勞動力，而新的勞動力將是 00 後，而 2000-2010 年年均新出生人口：1629 萬人，有年均 1000 萬人的缺口，而隨着勞動力成本提高，勞動力人口變少，機器替人只會越來越明顯，對比海外發達國家，越成熟的市場，小挖微挖銷量越高，因此，單 純從銷量來看，挖機行業銷量在微挖、小挖支撐下，仍將保持高位。

2 短期：銷量、開工率雙擊，行業景氣度持續

2.1 後疫情時代，工程機械多品類銷量增速表現亮眼

挖機：9 月挖機銷量同比增長 64.78%，高增長趨勢延續。從月度銷量角度看，2020 年 7-9 月挖機銷量分別爲 19110、20939、26034 臺，增速分別爲 54.79%、51.26%、64.78%， 銷量增速連續超預期；從季度銷量增速來看，2019-2020 年 Q3 挖機季度銷量增速分別 爲 24.5%、3.9%、16.3%、19.8%、-8.2%、63.1%、57.4%，2020 年二、三季度表現亮眼。 7、8 月份作爲傳統淡季延續高增長趨勢，進一步佐證了行業的高景氣度，疫情後的積 壓需求釋放是催化劑，國內投資與重大項目陸續上馬、開工是主要推動力，由此帶來 的新增需求形成了有效的短期支撐，9 月份挖機銷量再超預期。

2020 前三季度挖機銷量已超 2019 全年。2020 年 1-9 月累計銷量 2365084 臺，同比 +31.98%，整體超市場預期，已超 2019 全年銷量。以來由於高基數帶來的的下降趨勢， 從年初至今持續提升，大超年初預期（0-10%）。預計四季度銷量將延續高增長趨勢， 2020 全年銷量超過 30 萬臺，增速超過 27%。由於三、四季度購機需求一般錨定下一年 工程量，我們認爲 2021 年工程機械行業將延續高景氣度。

分市場來看，行業增長主要由國內市場帶動，出口市場明顯改善。2020 年 9 月，挖 機內銷、出口量分別爲 22598、3436 臺，同比增速分別爲 71.43%、31.30%，內銷佔比爲 89.98%，是行業增長主要推動力。單看出口市場表現，2020 年 1-9 月，出口銷量增速分 別爲 35.32%、62.51%、17.71%、0.88%、3.25%、7.64%、32.51%、25.74%、31.30%，二季 度受海外疫情影響較大，7 月以來出口市場改善明顯。

汽車起重機：下游需求旺盛，汽車起重機增速有望持續超預期。2020 年 1-9 月， 汽車起重機銷量同比增速分別爲 1.6%、-47%、-5.7%、29.1%、38.6%、79%、69%、47.8%， 2020 年 Q3 汽車起重機行業增速達到 69%，一方面，是因爲 2019 年汽車起重機行業季 度增速呈 V 型，Q3 是 V 型底部（行業負增長），基數低，另一方面，汽車起重機下游 應用領域廣泛，新建廠房，高架橋，市政，風電等各個方面都可以用到，新增需求旺 盛，特別是風電領域，2020 年初以來的“搶裝潮”一直持續，2021 年有望從路基搶樁 蔓延至海基，持續刺激大噸位汽車起重機需求。此外，鑑於汽車起重機市場“一超兩 強”格局，龍頭廠商增速將超越市場水平。

叉車：2020 年銷量有望再創新高。從 2020 年 1-9 月份行業銷量數據來看，1、2 月 份，受疫情影響，行業銷量同比去年下滑明顯，2 月底陸續復工復產後，3 月份月度銷 量由負轉正，4-9 月份增速不斷提升，分別爲 22.7%、33.0%、56.7%、40.4%、55.1%、 65.7%。2020 年 1-9 月累計銷量已達 561028 臺，同比增長 24.13%，及 2019 年全年銷量 首次突破 60 萬臺後，2020 年銷量有望再創新高。

2.2 開工率恢復正常，維持高水平

項目開工方面，開工率反應下游真實需求，行業當前景氣度不減。從房屋開工面 積看，2020 年 2-8 月，房屋新開工面積累計同比增速分別爲-44.9%、-27.2%、-18.4%、 -12.8%、-7.6%、-4.5%、-3.6%、-3.4%，增速跌幅逐月收窄；從小松挖機開工小時數來 看，2020 年 1-9 月份月均工作小時分別是 59、31、113、144、147、126、126、130、124 小時，同比增速分別是-43%、-32%、-17%，+4%、+3%、+2%、-3%、+1%、-1%， 4- 6 月，疫情緩解下開工率回升至往年正常水平；7-8 月，由於高溫、夏忙、雨水等因素， 是行業淡季，開工率基本持平。8 月份以來，南方建築項目工程進度持續提升，北方部 分地區受高溫雨水天氣影響，施工進度較緩。隨着雨水天氣減少，重點工程、房地產 項目處於積極趕工階段，9-10 月份進入開工旺季，對設備需求形成有力支撐。

2.3 投資數據整體回暖，拉動行業銷量和開工率持續超預期

我們對工程機械行業短期整體判斷是：行業的銷量和開工數據持續超預期，得益 於下游投資數據邊際向上，工程機械行業基本面穩中向好，行業景氣度仍處於高位。

從投資端來看，投資數據整體回暖，基建及房地產開發投資累計同比均已回正， 帶動中挖銷量增速上揚。2020 年 2-9 月，固定資產投資完成額累計同比增速分別爲-24.5%、-16.1%、-10.3%、-6.3%、-3.1%、-1.6%、-0.3%、0.8%，疫情緩解下，增速跌幅 逐月收窄。受益於此，2020 年 9 月，國內市場（不算出口）小中大挖銷量分別爲 13164、 6311、3123 臺，同比增速分別爲 63.0%、106.4%、52.5%，中挖表現最爲亮眼，主要是 因爲與中、小挖相關度較高的基建及房地產投資持續回暖，2020 年 9 月，房地產開發 及基建投資累計增速分別爲 5.6%、2.4%，分別於 6 月、7 月份首次回正，9 月份進一步 提升；而與大挖相關較高的採礦業投資相對疲軟。

專項債發行提速，邂逅“金九銀十”需求小高峯。2020 年 8-9 月，地方政府專項 債分別發行 7199、5083 億元，是繼 5 月份（專項債發行 1.03 萬億）後又一發行小高 峯；截止至 9 月底，專項債券累計發行達到 33652 億元，已完成全年計劃（37500 億 元）的 89.7%，餘額超過 3847 億元。財政部表示，將確保新增專項債於 10 月底前發 行完畢。8-10 月專項債發行提速，又恰逢工程機械傳統需求小高峯期，其作爲先行指 標，帶動固定資產投資，推進項目開工，設備需求高峯有望延續至年底。

3 中期：排放標準趨嚴下，行業需求有保障，未來銷量仍將保持平穩

覆盤兩輪週期，我們認爲本輪週期以存量市場爲主：①上一波週期，增量市場爲 主。我國整個工程機械市場在 1992-2005 年之間，處於高度依賴進口階段，貿易逆差， 2005 年以後，本土品牌逐漸崛起，進入貿易順差階段，以挖掘機爲代表的工程機械行 業進入了“高速增長期-低谷期-復甦期”，目前處於復甦期。覆盤 1992 年 2019 的挖機 行業銷量，1993-2005 年，挖機行業一直處於緩慢增長狀態，這 13 年合計銷量 16.5 萬 臺，且以國外品牌爲主。2006-2011 年，挖機行業開啓高速增長模式，僅 2011 年挖機銷 量超 19 萬臺，而這個階段由於挖機保有量較少，還未大規模進入存量更新模式。②本 輪週期，存量市場爲主。挖機正常使用壽命 8~10 年左右，則 2008-2012 年的挖機到了 2016-2021 年，剛好進入更新換代時期。

存量市場的核心驅動因素是更新需求，主要受使用壽命和排放標準切換影響，排 放標準指的是對非道路機械排氣污染物(一氧化碳 CO、碳氫化物 HC、氮氧化物 Nox、 微粒排放 PM）限值做出限定，我們認爲排放標準是設備更新的重要催化劑，下文詳細 討論。

3.1 存量設備中佔比最高的“國二”將被率先更新，保障需求

從 2019 年污染物排放量佔比角度來看，國二階段的挖機將是非道路移動機械環 保切換中重點淘汰的設備，主要由於以下兩點：

① 非道路機械污染物排放源中工程機械佔比較高，而工程機械中挖掘機、裝載機排放量高。從非道路機械移動源排放佔比來看，工程機械排放 HC/NOx/PM 佔比分別爲 30.1%/33.3%/34.6%，均居第二位；從工程機械細分來看，挖掘機 和裝載機排放量靠前，HC/Nox/PM 這三類污染物二者合計排放佔比均超 70%。 未來排放標準趨嚴，挖機和裝載機是重要控制領域。

② 國二階段工程機械設備污染物排放佔比最高。從 HC/Nox/PM 不同階段排放 佔比來看，國二設備排放佔比分別爲 46%/44%/39%，均排名第一。

挖機一般隔一代淘汰。國四標準出來後，國二設備將逐步淘汰。預計國四排放標 準有望在 2020 年年底至 2021 年年中期間推出，一旦正式實行國四後，主機廠新生產 的新機必須是國四標準發動機，可能出現舊機的集中換新高峯，一定程度上會刺激庫 存機的集中銷售。

國二階段保有量佔比最大，本輪更新需求持續性強。根據每年的國內市場實際需 求量（總銷量-出口+進口），將不同排放階段的數據累加，可算出不同階段保有量及佔 比。從結果來看，國二設備目前保有量 85 萬臺左右，佔比 42%，排第一。國一設備管是從機齡壽命還是環保標準上都已經進入更新換代階段了，而目前約佔存量近一半 的國二設備則剛好站在了環保驅動下更新換代的門檻上，兩者目前保有量佔比合計約 54%，將爲未來更新需求提供持續性支撐。

3.2 環保趨嚴加速工程機械更新換代，並提高行業准入門檻

環保執法從嚴，加速淘汰高排放的工程機械，增加新機需求。儘管國四標準還未正 式實施，但是一線城市及部分省會城市率先開始禁用國二及以下的設備，全國各級地市 陸續出臺舊排放標準禁用公告，爲迎接國四標準做好準備。星星之火可以燎原，我們預 計這種趨勢會順勢蔓延至全國各地，並不斷擴大適用區域範圍，設備更新需求將隨着國四標準在全國範圍內的深化而逐步釋放。

環保政策嚴格執行，會間接提高行業准入門檻。一旦環保政策被嚴格執行，大批量 工程機械設備都會面臨更新換代的問題。部分中小企業的技術難以生產出符合國四標準 的設備，嚴苛的政策可能會使這部分企業難以爲繼。從而行業准入門檻也會大大提升， 會間接提高工程機械行業的集中度，而對於這點市場認知不夠充分。

3.3 對標發達國家，我國環保標準升級將是長期且持續的過程

對比發達國家，我國環保標準仍然滯後，未來將繼續加嚴。在目前各國現行環保 排放標準中，美國、歐洲、日本均比我們現行國三標準更加嚴格，除了 CO 排放限值 上相差無幾，在 HC、NOx 和 PM 的限值上均嚴於國三，例如我國對 PM 排放限值範圍是 0.2~0.6g/kwh，美國是 0.02~0.4g/kwh，歐洲最爲嚴格，PM 限值爲 0.025g/kwh。我 國最新的國四排放標準則和美國階段四過渡期（2008-2014）、歐洲 3B 階段（2011-2013） 排放標準基本類似，相比之下我國環保標準滯後了約 7-8 年。因此我們認爲我國環保 標準升級將是長期且持續的，排放標準逐漸加嚴是大勢所趨，對未來工程機械設備更 進一步的更新換代起到持續助推作用。

4 長期：對標日本 60-90 年代，城鎮化建設是工程機械行業需求的長期驅動力

4.1 從長期趨勢來看，日本工程機械行業持續增長

日本工程機械行業發展較早，不斷成長爲設備製造強國。日本工程機械行業發展 始於 1930 年，早期水平較差；1945 年二戰結束後,美國爲在日本建設軍事基地而運入 一批結構性能比較先進的工程機械，日本出於戰後國土重建的巨大需求，着手進行仿 制工作；1955 年開始獨立製造；1958 年以後進入高速發展階段。2019 年日本工程機械行業總產值達 1.72 萬億日元（約合 1114.5 億人民幣），總出貨金額達 2.63 萬億日元（約 合 1706.1 億人民幣），居世界前列（次於美國），並擁有小松、日立建機等龍頭企業。 因爲中國與日本工程機械行業在發展模式和驅動因素等方面具有相似性，我們認爲， 對標日本可以在一定程度上幫助理解中國工程機械行業發展走向。

日本工程機械行業歷經了“本土化成長-海外拓展轉向-全球化”三個發展階段。自 戰後重建起步以來，日本工程機械行業主要經歷了由國內工業化和城市化建設投資驅 動，逐步完成進口替代的成長週期和由海外拓展驅動，面向全球市場平穩發展的成熟 週期兩個完整發展週期，形成了“成長-拓展-全球化”三個主要階段。

本土化成長階段(1955-1990 年)：城鎮化建設驅動下，工程機械行業快速成長，對 本國投資依賴較高。從城鎮化率角度看：

① 50-70 年代是日本經濟高速增長期，城鎮化率從 30%持續提升至 76%左右。伴 隨城鎮化的快速提升，日本房地產、鐵路和公路等建設投資均快速提高,工程 機械需求在建設投資的拉動下大幅增長，工程機械產值由 462 億日元（1960 年）增長到 6463 億日元（1975 年），CAGR 達 19.2%。同時,在技術層面，日 本工程機械也在這一時期完成進口替代的過程，基本實現了全部品類工程機 械的自主開發和生產能力，技術能力基本達到世界一流水平。

② 70-90 年代,日本城鎮化率進入飽和階段，工程機械行業增速隨着建設投資放 緩而減慢。該階段城市化進程緩慢，年均增速僅爲 0.4%左右；建築投資增速 中樞由 20%（1960-1975）降至 6%（1975-1990）左右，相應的，工程機械產值 增速不斷放緩，1975-1990 年 CAGR 約爲 7.7%。1972-1977 年和 1978-1988 年兩 個區間，工程機械產值增長基本停滯，此時日本國內的工程需求缺乏動力， 主要依靠政策刺激工程機械產值提升，例如 1986 年《前川報告》刺激新一輪 房地產和城市基礎建設熱潮，帶動工程機械產值達到 19716 億日元階段性頂 峯（1990 年）。也正是這一低迷時期，日本工程機械行業開始着手拓展海外業 務。

③ 2000 年之後城鎮化率加速提升，是由於日本的老齡化和少子化導致人口減少， 與社會經濟發展無關，屬於被動加速。

海外拓展轉向階段(1991-2002)：日本國內投資所帶來的需求空間減少，拉動作用 減弱，工程機械行業尋求海外增量市場，意圖擺脫對本國市場的依賴。1990 年日本“泡 沫經濟”崩盤後，宏觀經濟形勢持續低迷，工程機械行業發展所依賴的基建投資大幅 下滑，行業發展的驅動因素轉變爲海外出口與本土存量更新。2000 年開始，工程機械 行業產值增速與宏觀投資增速間出現了反向變動，行業的整體產值與相應本國宏觀投 資之間的相關性顯著下降，基建投資變化對工程機械行業的影響明顯減小。

隨着工程機械發展成熟，日本工程機械產值與宏觀投資的相關性明顯降低。進一 步對比 1960 年至今每十年間的工程機械產值與建築投資的相關性的連續變化，以擬合 斜率反映投資對產值的拉動作用，R反映行業產值與投資的擬合程度。從結果可以看 出①投資對產值的拉動作用明顯減弱；②工程機械行業產值與投資的相關性顯著降低。

從 60 年代至今，對每十年日本工程機械行業產值與國內建築投資的相關性擬合 結果顯示，投資對產值的拉動影響（斜率）顯著減弱，甚至已經出現反向作用（2000年以後），可以認爲日本國內投資對工程機械投資的直接拉動作用已經很小。而觀察投 資數據與產值的離散程度變化趨勢（R）可以看到，二者的相關性已經由高度相關 （R=0.95）下降到基本無相關關係（R=0.03）的水平，表明 2000 年以後的日本工程 機械行業發展已經不依賴本國建築投資，宏觀經濟和投資水平的下滑不會直接導致工 程機械行業的發展停滯。

全球化階段(2003 年至今)：對日本宏觀經濟環境和基建投資的依賴很小，工程機 械出口佔比不斷提升，海外生產和銷售支撐行業獨立、平穩發展。從日本工程機械出 貨金額來看，出口佔比自 1991 年（21%）以來持續提升，到 2003 年首次超過 50%，式開啓全球化階段，北歐工程機械市場由於利率下降帶來的住宅開工熱潮等刺激了市 場需求，呈現良好態勢；此前低迷的亞洲市場也逐步，由於經濟迅速發展的中國 市場加速擴大，亞洲地區工程機械需求整體水平因此得到了大幅度提高。2003-2008 年 間，隨着出口金額佔比從 51%提升至 70%，總出貨規模 1.35 萬億增至 2.59 萬億日元； 次貸危機後，日本工程機械出口佔比基本維持在 60%，2018 年總出貨規模創歷史新高， 達到 2.76 萬億日元，2019 年略有下滑，爲 2.63 萬億。

從長期角度來看，日本工程機械發展的重要驅動因素主要有城鎮化建設和海外拓 展，具有持續增長的長期趨勢。1990 年是日本工程機械行業成長期的頂點，在本國城 鎮化建設飽和後，依然能通過海外市場拓展，再次獲得增長動力，形成多市場需求交 替互補的成熟格局。雖然自 1991 年以來，日本工程機械出貨金額經歷了幾次較大下滑， 但主要由於國際金融危機引起，包括 1997 年亞洲金融危機、2001 年互聯網泡沫破裂、 2009 年次貸危機，在國際金融秩序迴歸正常後，工程機械出貨規模逐步恢復，總體保 持波動增長狀態。

4.2 現階段，中國城鎮化建設仍將爲工程機械未來需求提供巨 大空間

我國工程機械內需水平由城鎮化建設驅動，未來具有充足增長潛力。類比日本工 程機械行業發展歷程，在其本土化成長階段（1950-1990）共經歷 5 輪景氣週期，1955- 1960 年（戰後重建）、1964-1968 年（5 年住宅計劃）、1970-1973 年（列島計劃）、1977- 1979 年（社會 7 年計劃）、1986-1990 年（《前傳報告》）均由基建和房地產投資拉動， 城鎮化率從 1950 年的 53%提升到 1990 年 77%，其中 1950-1975 年間是城鎮化水平快速 提升階段，1975 年爲 75%。我國雖然從 1978 年後，城鎮化水平提升速度加快，但目前 水平仍然低於發達國家，2019 年我國城鎮化率 60%，相當於日本 1957 年左右水平。 “十三五規劃”確定的 2020 年城鎮化率目標爲 60%，目前已經完成，根據中國社科院 的估計，2030 年我國城鎮化率將達到 70%，2050 年將達到 80%，未來建設投資潛力仍 然巨大，是我國工程機械行業發展的長期驅動力。

從挖機保有量角度對比，我國挖機滲透率仍然較低。日本自 1990 年工程機械本土 化成長階段結束以來，國內挖機保有量維持 70 萬臺左右的穩定狀態，人均保有量在 53 臺/萬人左右。相比之下，中國挖機保有量持續提升，2002-2017 年由 11.7 萬臺提升至 155.7 萬臺，人均保有量由 0.91 增至 11.20 臺/萬人，雖然 2017 年保有量規模達到日本 的 2.3 倍，但人均水平仍遠低於日本，主要因爲我國整體市場規模龐大。

從開工小時數來看，我國挖機月均工作時長由 2007 年 195 小時降至 2019 年 122 小 時，減少了 37%，主要由於挖機數量提升導致，但同期挖機保有量增幅達 237%，說明我 國建設規模、項目數量在不斷增長。對比日本，其挖機月均工作時間約爲 55 小時，我國 目前挖機工作時長爲日本的 2.2 倍左右。總體來說，我國城鎮化建設規模仍在不斷增長， 項目多，但挖機滲透率低，月均工作時間久，未來保有量仍有進一步提升空間，此外龐 大的保有量規模相應的更新需求也大，因此新增需求和更新需求交織，共同支撐我國工 程機械行業長期增長趨勢。

5 伴隨我國工程機械行業本土化發展，國產龍頭 “強者恆強”

我國工程機械本土化發展過程中，龍頭企業打破外資壟斷，市佔率持續提升，未來 將“強者恆強”趨勢將越來越明顯，以挖機爲例：

從競爭格局看，行業集中度提升，強者恆強效應突出。競爭格局優化，行業集中度 從 2012 年開始觸底回升，2012-2019 年，行業 CR3 由 29.4%增長至 52.3%，提升 22.9pct； CR8 由 60.4%增長至 80.4%，提升 20.0pct，2020 年 1-9 月，行業集中度提升趨勢不改， CR3、CR8 分別爲 52.7%、81.2%。行業集中度逐步提高，並向頭部企業集聚的現象明顯， 強者恆強效應突出。

從國產替代看，國產強勢崛起，外資品牌一路下行。從不同地區品牌的市佔率上看， 國產品牌市佔率一騎絕塵， 2020 年 1-9 月累計市佔率已達 69.03%，同比提升 6.85pct，而 日系和韓系市佔率則下滑明顯，分別從 2006 年 32.7%和 32.2%，下滑至 2020 年 1-9 月的 8.02%和 8.82%。

國內挖機龍頭市佔率穩步提升。從年度累計市佔率上看，龍頭企業市佔率趨勢 明顯，2006 年-2020 年（1-9 月累計），三一市佔率從 1.9%提高至 26.28%，提升 24.39pct， 其產品和服務競爭力不斷增強，堅定推進數字化轉型升級，燈塔工廠樹立行業智能製造 標杆，公司在經營全流程（採購、研發、生產、銷售、設備數據收集、反饋服務）逐步 實現數字化，降本增效成果顯著；徐工挖機業務後來居上，2018 年開始市佔率已躍居行 業第二；中聯重科 2020 年通過定增加碼挖機業務，2020 年 1-9 月累計市佔率已達 2.16%， 憑藉渠道和技術底蘊，發展勢頭迅猛。

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（報告觀點屬於原作者，僅供參考。報告來源：華安證券）

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