11月10日，武漢菱電汽車電控系統股份有限公司（下稱“菱電電控”）將科創板上會，接受上市委的審覈。

本次IPO，菱電電控擬募資54728.93萬元，主要用於菱電電控汽車動力控制系統產業化項目、研發中心平臺建設項目和補充流動資金項目。

IPO日報發現，雖然菱電電控的收入和淨利潤雙雙增長，但是卻並未在經營上賺到現金，且還存在明顯的大客戶依賴。

“含金量”不高

據悉，菱電電控爲汽車動力電子控制系統提供商，主營業務包括汽車發動機管理系統、摩托車發動機管理系統、純電動汽車動力電子控制系統、混合動力汽車動力電子控制系統的研發、生產、銷售和技術服務。

財務數據方面，2017年-2019年以及2020年上半年（下稱“報告期”），菱電電控實現的營業收入分別爲24335.67萬元、24940.35萬元、53569.48萬元、32055.89萬元，淨利潤分別爲3625.67萬元、2197.34萬元、8116.27萬元、6705.22萬元。

可以看出，公司2018年的淨利潤出現下滑， 但在2019年，營收和淨利潤卻均發生猛增，分別同比增114.79%和269.37%。

IPO日報發現，這主要是因爲2019年，我國推行的汽車排放標準由國五升國六階段，公司匹配已公告國六排放標準車型的產品顯著增多，公司產品銷售收入和技術開發服務收入迅速增長。

值得一提的是，截至2019年年末，菱電電控是國內僅有的獲得汽油車EMS國六公告車型的兩家中國自主電控企業之一。

然而，菱電電控的經營活動現金淨流量卻與快速增長的淨利潤並不匹配。

報告期內，公司實現的經營活動現金淨流量分別爲234.11萬元、410.08萬元、-1637.47萬元、973.09萬元， 三年半累計淨流出20.17萬元，未在經營上賺到現金。

一位業內人士指出，經營性現金流遠低於淨利潤，說明公司的淨利潤“含金量”不高。

對此，公司解釋稱，這是由汽車行業客戶的存貨管理模式、結算方式決定的。公司主要客戶一般實行零庫存管理模式，存貨所有權爲上游供應商，結算方式一般爲領用結算，公司通常給予客戶 3 個月的信用期，3 個月到期後客戶一般用 6 個月的銀行承兌匯票進行結算，回款週期較長。業務收入快速增長會導致公司現金支出快速增長，使短期內經營活動淨現金流較少甚至爲負，若公司出現大量應收賬款回款不及時或銀行集中斷貸的情況，不能有效緩解現金流壓力，將增加公司的資金短缺風險及運營風險。

八成收入來自大客戶

實際上，公司的應收賬款規模也在上升，且佔收入的比重也明顯上升。

報告期各期末，公司應收賬款（含合同資產）淨額分別爲8715.23萬元、7157.06萬元、22603.81萬元、20530.38萬元，佔營業收入的年化比例分別爲35.81%、28.7%、42.2%和32.02%。

菱電電控也表示，汽車行業整車廠結算後一般會有3個月的應收賬款賬期，因此零部件供應商應收賬款佔流動資產的比重一般比較大。但隨着公司業務規模的逐年增長，公司應收賬款可能繼續上升，如果宏觀經濟、行業發展出現系統性風險，公司客戶發生經營困難或者與公司合作關係發生惡化，可能導致回款週期增加甚至無法收回貨款，進而對公司經營產生不利影響。

此外，公司十分依賴大客戶。

報告期內，公司前五名客戶的銷售收入分別爲2.17億元、2.37億元、4.46億元、2.67億元，佔總收入的比例分別爲89.16%、95.15%、83.24%和83.28%，佔比一直超過80%。

其中， 菱電電控對前兩大客戶北京汽車集團有限公司、東方鑫源控股有限公司的收入佔比較高，報告期內各年度分別達到76.13%、89.62%、57.16%和53.24%，均超過當年總收入的一半。

對此，公司解釋稱，汽車電控系統行業客戶集中是比較普遍的現象，此外，整車廠在將一款車型交由一家EMS企業開發後，會傾向於將該族系所有車型交由同一家EMS企業開發，以降低車型開發成本和檢測費用。同時，標定數據的借用與車型擴展也導致電控系統廠商的整車廠客戶以及整車廠的電控系統供應商都會呈現相互集中的狀態。

不過，未來一段時間內公司仍將會面臨客戶集中度較高帶來的潛在經營風險，若客戶的經營狀況發生不利變化或合作關係惡化，將對公司生產經營造成不利影響。

END

記者 吳鳴洲

編輯 王瑩

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