原標題：季節性因素致信貸“腰斬”，貨幣政策穩定將延續

受季節性因素影響，10月信貸投放出現明顯回落，環比少增12102億元，但結構持續向好。

11月11日，央行發佈的最新金融數據顯示，10月末，新增人民幣貸款6898億元，同比多增285億；社會融資規模增量爲1.42萬億元，比上年同期多5493億元；廣義貨幣（M2）同比增長10.5%，增速比上月末低0.4個百分點，比上年同期高2.1個百分點；狹義貨幣（M1）同比增長9.1%，增速分別比上月末和上年同期高1個和5.8個百分點。

今年三季度，中國經濟保持了穩定向好的積極態勢，各項宏觀經濟數據表現好於預期，貨幣政策直達性和精準性作用凸顯。近期央行提出允許宏觀槓桿率階段性上升，交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉預計，貨幣政策將保持數量的穩定，更加註重結構的優化，政策寬鬆難再加碼。鑑於海外疫情發展仍不明朗，國內經濟復甦需要穩定的流動性支撐，未來央行將會有更多結構性貨幣政策工具逐步推廣，以期引導金融機構加大對符合新發展理念相關領域的支持力度。

季節性因素影響信貸增量明顯回落

央行數據顯示，10月末，新增人民幣貸款6898億元，同比多增285億。與9月份的數據相比，信貸增長出現“腰斬”。9月份，人民幣貸款增加1.9萬億元。

光大證券固收首席分析師張旭認爲，這主要是受到季節性因素的影響。過去諸年10月的信貸增量都會較9月明顯回落，這是正常的現象，今年亦不例外。人民幣貸款是社會融資規模的主要組成部分，信貸增長的季節性回落自然也體現在了社融數據中。

實際上，剔除季節性因素外，同比數據更能顯示出融資增長的穩定。數據顯示，10月末人民幣貸款餘額同比增長12.9%，增速比上月末低0.1個百分點，比上年同期高0.5個百分點。

張旭認爲，自7月以來，信貸增速已連續多月保持在13%左右的水平，體現出實體經濟融資增長的穩定。

此外，信貸結構也持續向好：對公中長期貸款增長快於短期貸款、居民中長期貸款增長穩健、表內票據與非銀貸款受擠壓騰挪額度。數據顯示，住戶部門貸款增加6.12萬億元，其中，中長期貸款增加4.6萬億元；企（事）業單位貸款增加10.56萬億元，其中，中長期貸款增加7.25萬億元；非銀行業金融機構貸款減少4720億元。

社融增速或爲年內峯值

值得注意的是，10月社融存量增速繼續抬升，很大程度上受政府債券融資和人民幣貸款所拉動。

央行數據顯示，10月社會融資規模存量爲281.28萬億元，同比增長13.68%，較9月的13.54%進一步加快。

10月社融規模增量爲1.42萬億元，比上年同期多5493億元。當月，政府債券淨融資4931億元，同比多3060億元。環比看，10月新增社融規模則顯著收縮，主因新增人民幣貸款環比出現季節性的大幅縮量，以及新增專項債發行進入收官階段。

張旭認爲，隨着未來政府債券融資放緩，社融存量增速自然會回落。此外，10月M2增速由9月的10.9%回落至10.5%，也體現出貨幣增長的穩定，實體經濟的流動性既是夠用的，也沒有溢出來。

光大證券研究所首席銀行業分析師王一峯表示，考慮到目前地方政府專項債步入尾聲，國債每月淨融資在4000億左右，政府債券對社融的貢獻已明顯下降，若新增貸款按照去年同期水平測算，11~12月份社融增速將大概率維持在13.5%~13.7%區間內運行，即10月份社融存量增速有望成爲年內峯值。

東方金誠首席宏觀分析師王青預計，11月新增信貸、社融規模將季節性反彈，同比也將保持多增勢頭，但信貸增速大幅回升難度較大，年底前將保持在13%左右。這意味着今年20萬億元新增貸款目標將順利完成，大幅超出的可能性也不大。

通脹風險升溫，貨幣政策穩定性有望延續

11月6日，央行副行長劉國強表示，特殊時期的政策不能長期化，退出是遲早的，也是必須的，但是退出的時機和方式需要進行認真評估。下一步政策總體上繼續保持鬆緊適度，政策調整要基於對經濟狀況的準確評估，不能倉促、不能弱化金融服務實體經濟效果，另外也不能出現“政策懸崖”。

對此，市場普通預計，降準降息等貨幣寬鬆不會有，但短期收緊仍缺乏基本面支持，現階段貨幣政策穩定性有望延續。

王青認爲，在貨幣政策迴歸常態化帶動下，年底前金融總量擴張過程將整體進入收尾階段，壓降房地產融資、支持資金流向實體經濟的結構性特徵則會愈發顯現。

11月10日，國家統計局公佈數據顯示，10月CPI同比回落至0.5%，環比下降0.3%，其中食品CPI環比由漲轉降至-1.8%，非食品CPI環比上漲0.1%；PPI同比降幅穩定在-2.1%。

海通證券首席經濟學家姜超預計，明年二季度PPI存在上行風險，屆時需要關注可能的貨幣收緊風險。歷史上每一次貨幣政策收緊，都發生在綜合物價增速高企或者是加速上升時期。當前經濟復甦延續，加上主要國家貨幣明顯超發，明年或將面臨再通脹的重啓。

貨幣也是影響通脹的重要指標，融資高增會推動PPI在未來持續走高。而PPI與核心物價的走勢高度相關，其回升將會推動非食品CPI價格同步走高。因而即便明年食品CPI價格漲幅回落，通脹風險仍有可能再度升溫。

姜超表示，以M1爲例，由於貨幣從資金市場流入產品市場需要時間，M1同比增速大約領先PPI 10個月左右。2019年底以來，M1同比增速持續回升，也就對應着PPI自今年四季度開始持續回升的趨勢。