百億存貨壓頂、蘋果信仰不再歌爾股份成長性遭疑

百億存貨壓頂，蘋果信仰不再，歌爾股份成長性遭疑

富凱財經

前三季度營業收入347.3億元，同比增長43.9%；實現歸母淨利20.16億元，同比增長104.71%。面對這樣一份三季報業績，歌爾股份理應成爲投資者追捧的對象，然後隨着三季報公佈，它的股價反而破位下跌。

11月以來歌爾股份跌幅已經超過20%，而且龍虎榜上機構拋壓嚴重，原因就是歌爾股份業績大增的同時，存貨也超過百億元。讓歌爾股份引以爲傲的TWS藍牙耳機，已經從供不應求，變爲供大於求。

無線耳機市場飽和存貨高漲

從2020年前三季度業績上看，歌爾股份毫無破綻，淨利潤增速大於營收增速，且三季度淨利潤高於前兩個季度，顯示出公司已經完全走出疫情影響，而且公司的利潤水平持續提升，歌爾股份毛利率從2019年的15%增長至17%，淨利率從2019年的不到4%，已經增長到5.8%，許多機構預期歌爾股份2020年的業績增長明確，盈利能力改善。

自2017年iphone7取消3.5mm插孔後，藍牙耳機市場得到迅猛發展，藍牙耳機種類也層出不窮，而蘋果Airpods耳機橫空出世，讓TWS無線藍牙耳機更成爲消費者追捧的對象，它不僅徹底將兩個耳機的耳機線以藍牙技術取代，更帶來全新的降噪與聲音體驗，作爲蘋果耳機主要生產商，歌爾股份也成爲蘋果概念股的明星企業。

TWS無線藍牙耳機

根據國際調研機構的研究報告，2019年全球微機電系統產業企業收入排名中，歌爾微電子位列第9位，是唯一一家進入全球前十的中國企業。在蘋果的帶動下，歌爾股份的業績和國際影響力進一步提升，它還是蘋果、亞馬遜、谷歌等知名國際互聯網公司的智能音箱代工商。

然而支撐歌爾股份估值的，主要是蘋果概念和TWS無線藍牙耳機，而在今年三季報公佈後，122億元的存貨和110億的應收賬款讓市場對歌爾股份的未來產生嚴重擔憂，與之相比，歌爾股份20多億元的淨利潤不過是當下的精彩。歌爾股份11月12日調研紀要顯示，歌爾股份目前TWS產能有一部分閒置，特別是普通款，產能利用率在80%左右。

歌爾股份存貨數據

歌爾股份應收賬款數據

歌爾股份表示，產能利用率的下降是整個行業的問題，而非和競爭對手之間此消彼長、訂單被搶的問題，並且由於產能出現閒置，歌爾股份表示，目前暫不用擔心其它代工廠商入局。

但這也證實了，TWS無線藍牙耳機正面臨市場飽和的困擾，尤其是蘋果計劃明年進行促銷活動，買最新款蘋果手機的消費者可獲贈無線耳機，這無疑降低了TWS無線藍牙耳機的消費市場需求。歌爾股份只能緊緊綁在蘋果的戰車上，而蘋果給供應商的利潤之微薄，是業內有目共睹的。今年以來歌爾股份因TWS無線藍牙需求而暴漲的股價也遭到終結。

由於電子產品更新換代的速度日益加快，因此業內普遍認爲電子產品的低存貨是保證企業成長性的重要指標，而當產品生產出來不是送到消費者手中，卻放入了庫房之後，便意味着產品貶值與公司競爭力下降。

高存貨是歌爾股份揮之不去的陰影，尤其是今年以來公司的存貨不斷上升，較去年同期已經翻倍。2018年，歌爾股份計提了7000多萬的存貨跌價準備，2019年計提了1.09億的存貨跌價準備，面對激增的存貨，2020的歌爾股份要計提多少存貨跌價？

負債增加急尋資金補血

因爲存貨和應收賬款數量較高，如果歌爾股份當下的存貨產生10%的貶值，那就意味着公司淨利潤會至少減少12億元，不僅會對公司利潤造成衝擊，更影響到公司的現金流水平，今年歌爾股份經營活動產生的現金流量淨額均低於去年同期水平。