接下来一段时间我们一起按照这张图梳理一下"中国芯"产业链，今天我们一起梳理北方华创，公司主要从事基础电子产品的研发、生产、销售和技术服务，主要产品为电子工艺装备和电子元器件，是国内主流高端电子工艺装备供应商，也是重要的高精密、高可靠电子元器件生产基地。公司电子工艺装备主要包括半导体装备、真空装备和锂电装备，广泛应用于集成电路、半导体照明、功率器件、微机电系统、先进封装、光伏、新型显示、真空电子、新材料、锂离子电池等领域；电子元器件主要包括电阻、电容、晶体器件、微波组件、模块电源、混合集成电路，广泛应用于航空航天、精密仪器仪表、自动控制等高、精、尖特种行业领域。

公司布局IC、照明、显示、光伏四大泛半导体赛道，均切入下游一流客户彰显公司雄厚的产品实力。

半导体产业的核心在于制造，制造的核心技术工艺，工艺的核心是设备和材料。半导体设备与材料与工艺的发展是相辅相成，相互制约的关系。一方面根据半导体行业内“一代设备，一代工艺，一代产品”的经验，一代半导体设备是一代工艺发展的前提。另一方面，摩尔定律逐渐逼近物理和经济极限，工艺的发展具有放缓趋势，为国内半导体设备企业追赶国际大厂赢得宝贵的“窗口期”。

分产品来看，2019年电子工艺装备实现营收同比增长26.58%至31.91亿元，占比78.64%，毛利率增加0.51pp至35.23%；电子元器件实现营收同比增长7.60%至8.47亿元，占比20.88%，毛利率增加10.45pp至59.87%；其他业务收入同比增长29.57%至1952.74万元，占比0.48%。

2019年前五大客户实现营收13.92亿元，占比34.31%，其中第一大客户实现营收4.75亿元，占比11.70%。

三、核心指标

2014-2019年，毛利率15年提高至阶段高点40.62%，随后逐年下降至17年36.59%，而后逐年提高至40.53%；期间费用率由24.31%逐年上涨至64.11%，随后逐年下降至18年21.66%，19年上涨至22.06%，其中销售费用率由4.64%上涨至16年阶段高点6.7%，随后逐年下降至18年5.08%，19年上涨至5.87%，管理费用率由18.64%逐年上涨至16年高点55.72%，随后逐年下降至13.75%，财务费用率由1.063%上涨至2.44%；利润率由7.65%提高至9.11%，加权ROE由2.29%提高至8.01%。

四、杜邦分析

净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知，15年净资产收益率略微下滑主要是由于资产周转率的下降，16-17年净资产收益率的提高主要是资产周转率以及权益乘数的提高，18年净资产收益率的提高是由于利润率、资产周转率、权益乘数三者提高所致，19年净资产收益率略微下降主要是由于资产周转率和权益乘数的下降。

五、研发支出

公司承担着多项国家重大科技专项子课题的研发任务，先后完成了12吋90-28nm制程刻蚀机、PVD、CVD、氧化炉、清洗机等设备的技术攻关工作，相关产品已进入产业化阶段，12吋先进制程刻蚀机、PVD、ALD等集成电路制造设备也在加速研发中，下一步公司将持续推进技术开发及市场开拓工作，以满足下游客户对先进制程设备的需求。2019年研发支出11.37亿元，较上年增长30.24%，占营收28.03%。

六、估值指标

PE-TTM 218.58，位于近3年70分位值上方。

看点：

公司半导体设备产品覆盖范围广泛，且新产品储备充足，下游厂商投资扩产及国产化替代进行时，增长动力充足。短期从预收账款来看，在手订单充足，中长期公司定增投入高端集成电路设备研发及扩产，继续提升研发能力及产能，为未来增长储能。真空设备方面公司绑定隆基股份，有望受益于其产能扩张。公司新能源设备有望受新能源汽车的产量增长拉动，同时定增加强精密元器件竞争力，市场份额有望不断提升，前景可期。

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