接下來一段時間我們一起按照這張圖梳理一下"中國芯"產業鏈，今天我們一起梳理北方華創，公司主要從事基礎電子產品的研發、生產、銷售和技術服務，主要產品爲電子工藝裝備和電子元器件，是國內主流高端電子工藝裝備供應商，也是重要的高精密、高可靠電子元器件生產基地。公司電子工藝裝備主要包括半導體裝備、真空裝備和鋰電裝備，廣泛應用於集成電路、半導體照明、功率器件、微機電系統、先進封裝、光伏、新型顯示、真空電子、新材料、鋰離子電池等領域；電子元器件主要包括電阻、電容、晶體器件、微波組件、模塊電源、混合集成電路，廣泛應用於航空航天、精密儀器儀表、自動控制等高、精、尖特種行業領域。

公司佈局IC、照明、顯示、光伏四大泛半導體賽道，均切入下游一流客戶彰顯公司雄厚的產品實力。

半導體產業的核心在於製造，製造的核心技術工藝，工藝的核心是設備和材料。半導體設備與材料與工藝的發展是相輔相成，相互制約的關係。一方面根據半導體行業內“一代設備，一代工藝，一代產品”的經驗，一代半導體設備是一代工藝發展的前提。另一方面，摩爾定律逐漸逼近物理和經濟極限，工藝的發展具有放緩趨勢，爲國內半導體設備企業追趕國際大廠贏得寶貴的“窗口期”。

分產品來看，2019年電子工藝裝備實現營收同比增長26.58%至31.91億元，佔比78.64%，毛利率增加0.51pp至35.23%；電子元器件實現營收同比增長7.60%至8.47億元，佔比20.88%，毛利率增加10.45pp至59.87%；其他業務收入同比增長29.57%至1952.74萬元，佔比0.48%。

2019年前五大客戶實現營收13.92億元，佔比34.31%，其中第一大客戶實現營收4.75億元，佔比11.70%。

三、核心指標

2014-2019年，毛利率15年提高至階段高點40.62%，隨後逐年下降至17年36.59%，而後逐年提高至40.53%；期間費用率由24.31%逐年上漲至64.11%，隨後逐年下降至18年21.66%，19年上漲至22.06%，其中銷售費用率由4.64%上漲至16年階段高點6.7%，隨後逐年下降至18年5.08%，19年上漲至5.87%，管理費用率由18.64%逐年上漲至16年高點55.72%，隨後逐年下降至13.75%，財務費用率由1.063%上漲至2.44%；利潤率由7.65%提高至9.11%，加權ROE由2.29%提高至8.01%。

四、杜邦分析

淨資產收益率=利潤率*資產週轉率*權益乘數

由圖和數據可知，15年淨資產收益率略微下滑主要是由於資產週轉率的下降，16-17年淨資產收益率的提高主要是資產週轉率以及權益乘數的提高，18年淨資產收益率的提高是由於利潤率、資產週轉率、權益乘數三者提高所致，19年淨資產收益率略微下降主要是由於資產週轉率和權益乘數的下降。

五、研發支出

公司承擔着多項國家重大科技專項子課題的研發任務，先後完成了12吋90-28nm製程刻蝕機、PVD、CVD、氧化爐、清洗機等設備的技術攻關工作，相關產品已進入產業化階段，12吋先進製程刻蝕機、PVD、ALD等集成電路製造設備也在加速研發中，下一步公司將持續推進技術開發及市場開拓工作，以滿足下游客戶對先進製程設備的需求。2019年研發支出11.37億元，較上年增長30.24%，佔營收28.03%。

六、估值指標

PE-TTM 218.58，位於近3年70分位值上方。

看點：

公司半導體設備產品覆蓋範圍廣泛，且新產品儲備充足，下游廠商投資擴產及國產化替代進行時，增長動力充足。短期從預收賬款來看，在手訂單充足，中長期公司定增投入高端集成電路設備研發及擴產，繼續提升研發能力及產能，爲未來增長儲能。真空設備方面公司綁定隆基股份，有望受益於其產能擴張。公司新能源設備有望受新能源汽車的產量增長拉動，同時定增加強精密元器件競爭力，市場份額有望不斷提升，前景可期。

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