月底市場波動較大，資金有所緊張，市場利率再度紛紛回升。而國債期貨反彈後再度下探，債市弱勢繼續，後期資產還能否配置？

月末來襲，市場資金有所緊張，利率則紛紛回升。交易所國債逆回購方面，多品種年化利率短期連續走高。Wind行情顯示，11月24日，交易所7天國債逆回購利率大幅升高，連續站上3%整體關口。其中盤中最高的深交所7天逆回購（R-007）年化利率一度達3.5%，創11月以來新高。

另外上交所7天逆回購（GC007）、4天逆回購和91天逆回購等品種年化利率也紛紛收在3%之上，可見資金成本較前期全面走高。

不過，上海銀行間同業拆放利率（Shibor）隔夜品種卻沒有顯著回升。Wind行情顯示，自11月中旬創出10個多月新高2.523%後有所回落，最新11月24日已回到1.828%，較上個交易日微幅收跌，不過從趨勢上看，總體下探空間不大。

一直表現低迷的貨幣基金，近期收益率已有了悄然回升的態勢。Wind數據統計顯示，截至11月24日，市場上有564只貨幣基金7日年化收益率超過了2%，較今年低點時有明顯提升。且規模超千億的貨幣基金中，除華安日日鑫A7日年化收益率低於2%以外，其餘貨基均超2%。

今年上半年，貨幣基金的收益率不斷下降，而進入下半年以來，貨幣基金收益率有回升的態勢。以市場規模最大的天弘餘額寶爲例，今年上半年，其7日年化收益率直線下滑至1.311%，創出歷史新低，而下半年收益率快速反轉，最新的年化收益率已達2%。

受信用債影響和大趨勢未改變，國債期貨持續走低。Wind行情顯示，10年期主力合約自今年4月底創出歷史新高後不斷下探，一輪一輪地小幅反彈，大幅下跌地循環往下走。本次加速下跌至96.755元后小幅反彈，不過僅本週一大幅反抽一下，週二再次轉頭向下，而且又跌破短期支撐位，何時止跌仍未顯露。

財信證券袁闖、楊苑分析認爲，信用債違約餘震未退，短期債市弱勢延續。信用風險事件餘震繼續波及信用債市場，且陸續有新的債券違約事件出現，導致推遲或取消發行的信用債只數和規模不斷上升，信用債二級市場同樣表現疲弱，信用債收益率大幅上行，信用利差繼續走闊。

利率債市場也在多重利空因素壓力下繼續走弱，一是10月經濟數據表明疫情對我國經濟的影響進一步弱化，經濟復甦態勢延續。此外權益市場開始展現順週期行情，也表明當前資本市場對於經濟復甦的樂觀預期逐漸趨於一致。二是信用債市場違約事件的負面衝擊仍在，流動性較好的利率債在債基贖回壓力下繼續被拋售。三是市場對於未來貨幣政策和流動性的預期偏謹慎。雖然上週央行大額投放MLF、公開市場淨回籠，體現央行呵護市場流動性的意圖，但央行行長易綱與銀保監會主席郭樹清的兩篇文章釋放貨幣政策鷹派信號，疊加臨近月末和年末，市場預期未來資金面可能會變得緊張，因此即使上週貨幣市場利率大幅回落，短端利率以及同業存單收益率水平仍在上行。往後看，多重利空影響短期內難以減退，債市還將承受來自基本面、政策面和資金面的壓力，弱勢格局仍將延續。

江海證券屈慶團隊分析認爲，昨日週期股表現較好，體現市場對經濟復甦的預期和從高估值成長股轉向低估值週期股的趨勢。我們認爲經濟過熱概率非常低，週期股雖然有修復的行情，但是幅度較爲有限，週期股反彈對利率債的衝擊並不大。

短期內，利率債的修復行情或能延續，交易上仍有小幅的空間。當然，在大趨勢上，債券市場還難以擺脫利率高位震盪的格局，仍處於利率尋頂的過程中。

興業證券黃偉平、吳鵬分析認爲，1）強化基本面研究，弱化對“信仰”的依賴；2）明年的緊信用環境下，信用風險暴露可能加速，投資者對於債務壓力較大的民營企業仍然需要保持更多謹慎；3）債市的風險點仍在釋放，方向上可以樂觀些，可以在做好基本面研究的前提下，在市場恐慌的“錯殺”中挖掘機會，同時需要注意避免長期邏輯短期化。

DCM（債券一級市場）

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