原標題：60/40投資組合策略“已死”？如何尋找替代投資品種？

過去數十年來，把60%資金分配給與經濟增長相關的股票，再將40%資金配置給債券以作爲抵禦經濟下滑期緩衝的平衡投資策略（俗稱“60/40投資組合”）一直廣泛受全球投資者的信賴。

但如今，華爾街越來越擔心這種投資組合在未來的回報率不及預期，甚至有不少專家喊出了這一策略“已死”的判斷。在許多分析師看來，債券收益率正接近歷史低點，一旦通脹回升，即使是很小的變化也可能導致國債價格大幅波動，並造成損失。

爲此，他們建議投資者考慮增加投資組合的品種，比如私募股權、房地產、基礎設施、大宗商品等另類資產等，以期保證穩定的收益。

今年至今收益仍穩定

彭博指數顯示，截至11月23日，60/40投資組合今年的收益率約13%，這與標普500指數漲幅基本相當，而在3月市場情緒最恐慌的時候，60/40投資組合的跌幅則明顯小於標普500指數。

StoneX Group的全球宏觀策略師魯拉德（Vincent Deluard）稱：“最大的驚喜在於，60/40投資組合在像2020年這樣特別的一年中，表現依然出色，其回報率甚至高於歷史平均水平。”

在法國興業銀行策略師塔德塞（Solomon Tadesse）看來，疫情所引發的通縮壓力以及爲應對疫情而生的前所未有的貨幣政策，或將導致未來各資產類別之間的相關性降低。

“這應該會使60/40投資組合受益。”他稱，“對60/40以及更普遍的交叉資產的收益表現存在疑慮，具有一定誤導性，因爲這種看法沒有將資產回報相關性背後巨大的助力考慮在內。”

塔德塞預計60/40投資組合策略的強勁表現還將繼續下去。

長期收益料將下降

然而，與塔德塞不同，大部分市場人士認爲，60/40投資組合策略在可見的未來所提供的收益將會越來越少。

早在今年6月，普林斯頓大學經濟學家、財富管理公司Wealthfront的首席投資官馬爾基爾（Burton Malkiel）就稱：“傳統的60%股票、40%債券的被動平衡投資組合的時代很可能已經結束”。

管理着2.3萬億美元的摩根大通資產管理公司近日也將60/40投資組合策略在未來十年的回報率預期從5.4%下調至4.2%，理由是美國大型企業股票估值高企，且未來10~15年內，幾乎所有主權債券經通脹調整後的回報率均將爲負值，即使利率正常化，其收益率仍將保持較低水平。

同樣悲觀的還有魯拉德，他表示，2020~2030年將成爲60/40投資組合的“核冬天”（nuclear winter）。“該策略在這一期間經通脹調整後的回報率可能只能達到過去十年（8.1%）的一小部分。”魯拉德預計，投資者將“很難從股票投資中獲益，而債券收益率如此之低，不足以彌補股票的表現不佳”。

更有一些分析師認爲該策略即使在歷史上的表現也並沒有一直很穩定。

加利福尼亞路德大學（California Lutheran University）教授、美銀美林機構投資者顧問莎希迪（AlexShahidi）/p>

美國銀行研究投資委員會主席伍達德（Jared Woodard）也直言，未來該策略會面臨兩個問題：第一，更少的回報；第二，更大的風險。

“目前的債券收益率實際上是整個人類歷史上最低的。如今，若投資於10年期美國國債，每年僅能賺取0.8%的收益，而預計未來10年間的平均通脹率約爲1.7%。因此，投資者每年實際上都會損失0.9%的資金。”他稱，“在歷史上的好幾個時期，股票和債券都同步出現了大幅下跌，換句話說，投資者通常期望的這一策略的保險對沖功能根本沒有生效。”

伍達德還表示，目前的情況與1960年代時很像，當時美國政府爲了刺激經濟和就業，也與今日一樣推出了一系列項目，政府支出大幅上漲。“但緊接着，1960年代後期，美國政府又大幅縮減財政預算。伴隨政府緊縮以及美聯儲加息以阻止他們預期的通膨威脅，股票和債券同步下跌了近20%。”

他認爲1960年代後期的情形值得投資者作爲“不遠的將來”可能發生情況的參考。

哪些投資品可作爲替代？

出於對60/40投資策略的悲觀預期，分析師們普遍建議投資者在投資組合中加入更多品種，其中包括一些另類投資品種。例如私募股權、風險投資、對沖基金、木材、藝術收藏品和貴金屬等。

北方信託資產管理公司（Northern Trust Asset Management）的機構多資產計劃負責人尼梅里（Abdur Nimeri）稱：“我們正在重組投資組合，將房地產和基礎設施投資作爲重要投資品種”，這可能“有助於爲投資者控制波動性”。

還有些分析師對投資組合重組的建議相對溫和，仍舊以傳統投資資產爲主。

莎希迪給出的替代投資組合由大約30%的美國國債、30%的美國國債通貨膨脹保護證券（TIPS）、20%的股票和20%的大宗商品組成。他稱，這一投資組合會向投資者提供與60/40投資組合幾乎相同的收益，但波動性小很多。“這是因爲在通脹上升期間，TIPS和大宗商品的表現往往優於市場整體表現。”他稱。

摩根大通基金（JPMorgan Funds）的首席全球策略師凱利（David Kelly）表示：“標準的60/40投資組合並不十分適合當今的金融市場環境，投資者可以通過在投資組合中增加外國股票、價值股和新興市場資產來擺脫美國國債和大盤股的影響，以尋求平衡。”

馬爾基爾建議投資者，買入一些高質量的優先股，例如摩根大通（JPMorgan Chase）和美國電話電報公司（AT&T），這將獲得5%的回報率。此外，投資者還可以購買優先股ETF，並獲得5.5%的股息回報率。投資者也可以考慮購買高質量的分紅股（普通股），例如IBM，從而獲得穩定收益。