据科创板上市委2020年第109次审议会议结果公告（以下简称：上市委审议结果公告）显示，11月25日公司深圳市鼎阳科技股份有限公司（以下简称：鼎阳科技）的上会申请，遭暂缓审议。上市委对公司的募投项目“高端通用电子测试测量仪器芯片及核心算法研发项目”（以下简称：芯片算法项目），提出了审核意见，并对公司存在的问题，提出了三大询问，直指公司软肋，让企业好不尴尬。

此前，在我们2020年11月24日报道的《鼎阳科技研发怪现象：项目未启动，成果已申报》一文中也对该公司进行了分析，尤其对其科创属性中的专利进行了研究，我们发现公司研发项目还未启动，但其专利研究成果已经申报了，非常奇怪。此外，公司经营没有季节性特征，但报告期内第四季度的收入都偏高，公司的解释也比较莫名。

如果公司对上市委相关询问和审核意见无法给出合理的答复，恐怕将走上“先暂缓，后终止”的道路。

信息来源：上交所科创板官网

公司的科创定位遭询问

据上市委审议结果公告显示，对鼎阳科技的三大询问中，第一大问题为：IPO申请文件称，“公司产品结构集中于中低端、产品以外销为主，第一大客户为亚马逊等”，那么同样出自申请文件的关于公司“属于面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求科技创新企业”、“公司所处行业属于符合科创板定位的其他领域”的表述，是否与通过美国网商亚马逊经销中低端产品的事实不一致？

先看鼎阳科技产品的技术定位。据招股书披露，截至目前，公司产品均为中低端产品。从2017年到2020年上半年的三年一期报告期内，公司主要产品数字示波器、信号发生器及频谱和矢量网络分析仪也都仅覆盖行业内中低端产品。其中，中低端产品的销售占比分别为84.13%、84.88%、82.36%和80.63%，持续保持在80%以上，是公司主营业务收入的核心部分。少量中端产品销售占比分别为15.87%、15.12%、17.64%和19.37%，虽然占比小幅上涨，但是在公司整个主营业务收入中占比仍然偏低，而且公司提供的中端产品在技术水平上仍然明显落后于国际大厂的高端产品。

信息来源：鼎阳科技招股书

再看鼎阳科技产品的销售方式。招股书披露，公司的销售模式包括经销、直销和ODM三种模式，其中以经销为主。报告期内，公司主营业务收入中的自主品牌经销收入分别为9064.15万元、10927.55万元、14236.23万元和7271.47万元，占当期主营业务收入之比分别为75.08%、71.19%、75.68%和80.31%，经销是公司获取收入的核心销售方式。

数据来源：鼎阳科技招股书

在上述经销收入中，鼎阳科技对主要大客户（注：也是主要经销大客户）美国网商亚马逊的经销收入分别为586.49万元、1462.81万元、2609.77万元和1840.62万元，占当期营业收入之比分别为4.8%、9.49%、13.77%和19.96%。公司对亚马逊的销售收入占比持续显著增长，各期亚马逊分别名列鼎阳科技第5、第2、第1和第1大客户。

那么问题来了，按通用电子测试测量仪器行业惯例，由于数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪等产品，并非一般消费电子产品，客户使用这些设备存在一定的技术门槛，因此对同行业大多数企业而言，无论是直接向终端客户销售，还是通过经销商实现经销，都需要为终端客户提供完善的售前、售后服务和技术支持。一般情况下，设备生产商及下游渠道的专业代理经销商具有相应的技术服务能力，但类似亚马逊这样的网商，是否还能提供这样的技术支持？恐怕就不好说了。换句话说，通过亚马逊出售的产品，基本上无需技术支持，都是技术水平最低端，客户最容易自主上手使用的产品。

报告期内，鼎阳科技靠亚马逊这样的经销大客户，如果是单纯“走量”突击营收或许还行，但要通过亚马逊销售具有较高技术水平的中端产品，恐怕就有点勉为其难了。也难怪上市委会对亚马逊销售占比节节攀升提出质疑。

募投项目进军高端又遭质疑

除了对中低端产品的疑问，对于公司本次募投项目中，声称要开发高端通用电子测试测量仪器芯片及核心算法，上市委同样提出了质疑。

据上市委审核结果公告显示，对于鼎阳科技募集资金2.02亿元，建设芯片算法项目，提出了以下询问：一方面，要求公司说明项目研发内容、实施计划、相关技术和人员储备；另一方面，要求公司结合相关芯片及核心算法研发难度及公司研发实力及执行能力，说明项目的可行性，以及与公司主营业务的关联性。两方面综合起来，简而言之一句话，鼎阳科技建设完成面向高端市场的芯片算法项目，到底行不行？

上市委为什么要明确质疑鼎阳科技这一高端募投项目呢？

先以芯片算法项目第一大研发内容，高速ADC（注：模数转换器）芯片电路设计为例。招股书显示，如果让鼎阳科技的数字示波器产品达到高端标准，即带宽达到4GHz，需要至少10GSa/s（注：采样率单位，10GSa/s即每秒采样100亿次）甚至20GSa/s的ADC。截至目前，国内企业尚不具备该类等级ADC的成熟研发生产能力，该类ADC芯片供应主要依靠欧美半导体厂商，而且属于欧美出口管制产品。换句话说，既缺乏熟悉相关产品技术及研发流程的人才，又缺少可供借鉴的产品对象，要独立研发上述ADC产品，难度不一般。

再以该项目第二大研发内容，数字示波器高带宽模拟前端信号调理电路技术，以及芯片化技术，多芯片SiP封装技术为例。招股书披露，高带宽数字示波器模拟前端，需要满足70到80分贝的输入动态范围，在2GHz频率以上的信号开始呈现射频微波信号的特征，对阻抗匹配，EMC和寄生参数的控制有极高要求，因此目前应用市场中没有针对示波器模拟前端的专用芯片......如果说上述高速ADC芯片，市场上可能还有成品可以研究，还有在未来4年内完成研发的可能性，那么目前市场上完全没有成品的示波器模拟前端专用芯片，鼎阳科技要凭空研发，4年时间是否太短暂了？

无论是高速ADC芯片的研发，还是示波器模拟前端专用芯片的开发，把技术层面上太多的高端待研发内容挤压进一个募投项目，真的能实现吗？公司的芯片算法项目是否有虚报募投项目之嫌？恐怕也是上市委想要知道弄清楚的。

此外，从鼎阳科技的科创定位被否开始，公司的问题就呈现出连环崩溃的趋势。既然技术含量不高，那么高端募投项目能否实现当然被质疑，而既然没有那么高的技术水平，那么公司估算的市值是否有那么高？同样难逃疑问。

据上市委审核结果公告显示，第三大问题，直击鼎阳科技的预计市值合理性。如果公司预计市值不符合科创板的上市要求，那么或许鼎阳科技的上市梦就只能是先深藏心底吧。比较尴尬的是，公司上市如果不成功，反倒被交易所的委员刨根问底，让大家伙都知道公司没有什么技术含量，这以后还怎么混江湖了？比较尴尬！

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