上週全球股市普遍收漲，國債收益率普遍下挫，美元指數持續下跌。期間受新冠疫苗利好消息的影響，全球市場一度呈現風險偏好大幅上行趨勢，與經濟復甦相關的順週期板塊貢獻了最多的漲幅！

上週有色金屬行業上漲 6.04%，在“低估值順週期”邏輯下，其價格端在全球經濟復甦、通貨膨脹溫和上行、庫存週期等多因素的共振下，具備向上的持續動力，同時估值仍處於歷史中樞以下。其中基本金屬方面，銅礦顯性庫存仍位於底部，需求端經濟復甦拉東消費增長，供給端疫情加劇礦端的偏緊格局，疊加國內電力投資增長，消息面上受到 RCEP 的提振，銅的供需基本面仍較爲緊張。能源金屬方面，鋰價上漲、正極材料盈利回升。貴金屬方面，受益於弱美元和流動性持續寬鬆，金價有望持續新高！

後續順週期行情的演繹可能分爲三個階段：

第一階段：外生動力延續強勢，內生動力仍可以有更高的期待，這一階段順週期樂觀預期發酵的空間是有彈性的。當前外生動力(基建和房地產投資)尚未拐頭向下，順週期行情仍處於第一階段。10 月基建投資當月同比反彈，且財政支出進度(10 月財政累計支出/全年預算支出)仍處於 2015 年的最低水平。儘管 2021 年財政政策正常化勢在必行，基建投資增速可能小幅下行，但年內基建投資可能仍有韌性。

第二階段：外生動力拐點兌現，內生動力延續改善，後周期景氣和新漲價因素引領順週期輪動走向深入。隨着外生動力的拐頭向下，市場對於內生動力拐頭向下時點的認識也將逐步清晰。所以，我們強調順週期輪動“提前開始，也會提前結束”。第二階段的順週期投資將由全面進攻轉向內部分化，後周期景氣方向聚焦有行業格局優化趨勢的核心資產，同時在新漲價方向上找脈衝式機會。當前尚未正式進入第二階段，但由於市場對外生動力改善的持續性較爲謹慎，第二階段佔優的結構在當下已體現出一定優勢。

第三階段：流動性收緊信號一旦出現，順週期輪動將結束，市場回調。2021H1 復甦到過熱，中國 CPI 和美國核心 CPI 都將在 2021Q2 進入高位震盪區間，此時如果新漲價因素出現可能引發通脹約束。2021 年新冠疫苗接種有望實質推進，海外臨時性刺激政策可能退出，國內政策重心可能重回解決長期問題。所以，2021H1 宏觀流動性緊縮預期不易化解，一旦緊縮信號出現，將可能成爲終結順週期行情、引發市場回調的因素。

經濟復甦預期下，衆多上游週期行業價格大幅上漲，李老師推薦大家重點關注兩條主線：一是行業景氣修復具有較高可持續性的行業龍頭；二是中長期空間較大、業績增速確定性較高的二線龍頭。