摘要：

1、钢厂补库预期使得现货价格企稳。

2、短期钢厂利润修复，远月矿石性价比凸显。

3、基本面转好，矿价下跌动能不足。

操作建议：单边做多I2105合约。

风险点：终端需求不振，现货价格大幅回落。

一、钢厂低库存，补库预期强化

随着年末得到来，钢厂采取得低库存策略将使得钢厂有足够得补库需求。当前，由图表1可以看出，统计内的钢厂进口矿可用天数在26天，处于相对低位的水平。据往年的数据，进入年末，钢厂会迎来一波较大规模的补库行动，以应对假日无法正常采购的变化。

短期内，高炉开工率和产能利用率将保持高位，钢厂对于铁矿石的需求没有边际走弱。从近期的现货成交来看，钢厂仍旧按需采购，现货价格企稳。且在第四季度仍有新产能持续投放的背景下，钢厂对于铁矿石的入炉需求有较强的保证。因此，随着现货企稳，期价将共振向上。

图表1：进口矿可用天数

数据来源：Wind、国贸期货

图表2：高炉开工

数据来源：Wind、国贸期货

二、钢厂利润修复，远月矿石性价比凸显

随着成材价格阶段性上涨，钢厂利润较大修复。目前基差保持高位，主力合约I2105合约对应现货基差在170元左右，期货向上动能较强。现在矿价在120美元以上，而5月铁矿石合约折合105美元左右，钢厂锁定远月成本的优势较大，因此远月合约性价比凸显。

且随着交割月临近，只要现货价格不向下调整，盘面向上的动力强劲。近期矿价的走势也基本反映出，盘面向下驱动减弱。

图表3：现货成交

数据来源：Wind、国贸期货

图表4：基差

数据来源：Wind、国贸期货

三、基本面边际改善，矿价下跌动能趋弱

国内经济继续向好的态势使得大宗商品总体表现强劲。新冠疫苗的研发生产和海外经济体复苏加快，全球宏观经济氛围转好。黑色板块的外部环境得到改善。特别是海外钢厂的复苏加快，2020年10月全球64个纳入世界钢铁协会统计国家的粗钢产量为1.619亿吨，同比提高7.0%。海外钢厂对铁矿石的需求将逐步回归。值得注意的是，接近年底，赶工需求和天气没有太多异常，将使得终端需求将保持更多的韧性。

供给稳中有增的格局不变，但是增量有限，随着四大矿石的年度计划基本能够顺利完成，且供给处于扩产周期的尾声，没有更多的新项目投产，因此供给逐步趋稳。

四、综述

从短期来看，铁矿石的基本面边际改善，矿价难有大幅下跌的动能。短期矿价继续向下阻力较大。由于大基差拉大且临近年末，钢厂在低库存的前提下有补库需求，现货价格企稳回升，现货成交将逐步活跃，期货向现货回归的驱动明显。钢厂利润短期增加的趋势使得，5月合约的矿价极具性价比，钢厂锁定成本对5月合约价格有一定支撑。因此建议布局铁矿石2105多单。

国贸期货2队 张宝慧 黄志鸿