11月份主產區蛋價在3.0元/斤上方整理，高價區多在3.3-3.4元/斤之間整理，低價區在3.0-3.3元/斤之間整理，臨近月末產區蛋價底部回暖情緒增強，盤面主力合約也提前止跌。12月初現貨短暫出現向上調整，但漲幅不大，期貨盤面也未能順利止跌反轉，相反春節後淡季合約出現連續大跌。現貨蛋價後期還能不能漲，漲多少？期貨盤面到底跟不跟現貨走強，都是市場爭議比較大的點。

其實，自從雞蛋擴大限倉後，雞蛋期貨合約逐個活躍的特性已經越來越明顯了，比如說JD2102合約單邊6.3萬手是目前總持倉排名第三的合約，這在只有159月合約活躍的時期是幾乎不可能出現的。每個合約總持倉依次上升之後，每個合約都開始關注自身月份的供需關係，而不再單純是159月合約的“附庸”，簡單跟隨傳統主力合約漲跌。當每個合約都有自主性時，我們研究行情的時候就需要更細緻的分析每個月份各自的供需和產銷，差別對待每個合約。那麼遠近合約強弱不一、走勢分化，在以後的雞蛋期貨市場中應該會更常見。

回到篇首關於現貨蛋價後市漲跌的問題上，從卓創資訊的統計數據來看，11月蛋雞在產存欄量爲12.476億隻（圖1），環比跌幅1.41%，同比跌幅1.08%。從數據來看，自今年8月份開始在產蛋雞存欄持續環比下降，但直到11月份的數據在產存欄量依然略高於2017、2018年同期水平，即雖然在產存欄量連續3個月下滑，但總水平並不低，雞蛋供應正常。

蛋雞在產存欄量規模相差不多，但今年的蛋價卻明顯低於2017、2018年同期水平（圖2）。通過從行業各環節瞭解，業內人士比較認同今年雖受新冠肺炎疫情影響，但雞蛋消費總量變化不大，變化較大的是銷售模式，即傳統大通貨走貨減少，線上消費增多，而線上消費部分的價格彈性更大、更傾向於低價貨源，當蛋價上漲後，線上渠道要貨縮減量要大於傳統大通貨，因此形成市場對漲價的牴觸效應，壓制整體蛋價。

12月份，新增開產的蛋雞主要是今年7、8月份補欄的雞苗，根據卓創資訊數據，今年7月蛋雞補欄3541萬羽，8月補欄4098萬羽（圖3），新增開產量或略高於11月份。而淘雞方面，目前產區400天日齡左右的蛋雞存欄量較多，按照目前的蛋料比養殖戶的飼養熱情不高，部分蛋雞將在年前順勢淘汰。因此12月份預計在產蛋雞存欄量繼續下滑，但環比下跌幅度小於11月份環比跌幅。總供給變動不大，12月蛋價上漲就要靠需求端春節備貨來拉動了。12月月初蛋價已經有底部回暖的跡象了，但短期漲幅不大，後市食品廠備貨能提振現貨價格，但價格上漲後線上渠道走貨或受抑制，因此現貨蛋價將震盪緩慢上漲，且僅靠需求拉動的漲幅預計有限。截至12月2日，北方低價區報價在3.25元/斤，備貨期拉動下北方低價區有望震盪上漲至3.50元/斤上下。

現貨走勢有了基本方向，盤面怎麼看？JD2101合約12月2日收盤價3684元/500千克（圖4），較遼寧產區現貨升水434元/500千克，這個盤面價與3.5元/斤的預期現貨價相比，升水幅度其實並不高，但爲什麼盤面不對標12月的3.5元/斤的現貨價漲300點的升水，甚至1月正是春節前消費旺季，終端銷售蛋價肯定不止3.5元/斤的水平，盤面沒有跟着現貨補漲？這個問題我們認爲從買方角度思考會更容易理解。新年春節在2021年2月12日，節前雞蛋現貨價格高點一般提前半個月至一個月出現，JD2101合約買方交割接貨後很可能立即面臨折價銷售或者年末銷售困難的問題，因此在這個合約上買方接貨後的風險會加大，在對現貨沒有明確信心的情況下，買方不會貿然入場將盤面推高至正常升水水平，讓空頭享受交割利潤空間。12月JD2101合約會逐步限倉，盤面將緊跟現貨預期運行，但不會給足夠的升水；如果在12月中旬以前，現貨上行趨勢仍未確定，則JD2101合約有提前跌預期，交割月再慢補基差的可能。

JD2102、2103、2104在本週連續下跌，且JD2102、2103合約連續增倉成爲總持倉排名第三和第四的合約，體現市場目前主要交易春節後傳統淡季的低價預期。提前走低價預期邏輯則需要把握市場主流對年後低價區間的判斷，從11月的現貨整體走勢分析，年後3月份現貨跌破3.0元/斤阻力不大，初步預計低點或逼近2.8元/斤，因此當前盤面暫時不建議抄底試多。若12月蛋價表現不佳刺激大量淘汰，則有望改善年後3月市場。JD2105合約在11月份處於高位寬幅震盪，主要支撐邏輯在於今年已知的補欄量普遍不高，且預計12月補欄量也不會大增，疊加年前四季度淘汰之後觀望補欄的養殖戶較多，推算明年5月有望形成供應低谷期，而12月2日盤面跌破了11月份的階段性低位，短期內有望進一步下行探底，且年前現貨走強的支撐效果或一般，建議中線多單迴避。

JD2106合約走勢與JD2105類似，跌破階段性支撐後，下方空間有望進一步打開，年前回漲的驅動有限，中線多單迴避。關於從JD2106合約開始，雞蛋實行裸蛋交割的規則問題，因爲陸續有投資者諮詢，在此補充一句，從JD2106合約開始期貨盤面價直接反應現貨蛋價預期，不需要再進行交割升貼水的加減換算。（農產品期貨網特約分析師章佩英）

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