出 品 | 異觀財經

作 者 | 鬼神前鬼

今年以來，在線視頻會議軟件開發商Zoom（ZM.US）一直是華爾街的熱門股票。在全球新冠疫情的持續影響下，Zoom的營收增速連續2個季度超過300%，用戶規模、淨利潤大增長，進而帶動Zoom的股價和市值齊飛。

Zoom作爲居家經濟受益股之一，其用戶、營收和淨利等多個指標都取得了優異的成績，其股價自2019年底的68.04美元，暴漲至478.36美元，漲幅高603%。然而，隨着新冠疫苗有望在2021年問世的利好消息出爐，Zoom的股價也出現回落的跡象，有分析師已給出“賣出”的評級，2021年的Zoom業績或將承壓，2020年的紅利透支下的高增長恐難持續。

優：營收增速連續2個季度超300% 淨利增89倍

新冠病毒疫情全球範圍的爆發，人們被迫居家，線上會議和社交受到嚴重限制，進而推動了線上視頻會議需求激增，因此給Zoom帶來重大利好。疫情的持續，讓Zoom用戶、營收和利潤也保持了持續的高速增長。

美東時間週一盤後，在線視頻會議軟件開發商Zoom發佈了截至2020年10月31日第三季度財務業績報告。

財報顯示，截至2021財年三季度末， Zoom擁有員工人數超10人的客戶總數爲43.37萬個，較去年同期的增長約485%，較上一季度末的37.02萬，淨增6.35萬。

員工人數超10人的客戶，過去12個月的淨美元擴張率連續10個季度超過130%。

1289個客戶在過去12個月中，貢獻了超過10萬美元的營收，較上年同期增長約136%，二季度末該客戶數據爲988。

財報顯示，Zoom三季度總營收爲7.772億美元，較去年同期的1.666億美元，增長367%，超出華爾街分析師預期的6.94億美元，這是Zoom營收增速連續2個季度超300%，公司2021財年Q2營收同比增速爲355%。

（數據來源:Zoom財報）

從上圖可以看，自2019財年Q1至2020財年Q4，Zoom季度營收同比增速出現了放緩趨勢。2020年年初，新冠疫情全球爆發，自2021財年Q1開始，Zoom營收同比增速實現大幅增長，屢創新高，Zoom妥妥的成爲居家經濟最大受益股之一。

Zoom第三季度運營利潤爲1.922億美元，相比之下去年同期運營虧損170萬美元。不按照美國通用會計準則，Zoom第三季度調整後運營利潤爲2.908億美元，相比之下去年同期爲2120萬美元。按照美國通用會計準則，Zoom第三季度運營利潤率爲24.7%；不按照美國通用會計準則，Zoom第三季度調整後運營利潤率爲37.4%。

Zoom第三季度歸屬於公司普通股股東的淨利潤爲1.984億美元，較去年同期的220萬美元，暴增89倍。

（數據來源：Zoom財報）

每股攤薄收益爲0.66美元，相比之下去年同期爲0.01美元。不按照美國通用會計準則，Zoom第三季度調整後淨利潤爲2.972億美元，相比之下去年同期爲2520萬美元。

三季度，Zoom調整後每股攤薄收益爲0.99美元，超出市場預期的0.76美元，相比之下去年同期爲0.09美元，2021財年Q2爲0.92美元，此前的公司指引爲0.73美元至0.74美元。

憂：後疫情時代 Zoom業績降溫 高增長難再現

雖然Zoom三季度營收和每股盈利都超出了市場預期，但盤後估計仍跌超5%，體現了市場對Zoom未來營收增速放緩的擔憂。

截至週二收盤，Zoom股價上漲1.4%，報478.36美元，總市值1360.56億美元。財報發佈後，Zoom盤後股價下跌5.12%，至453.85美元。今年截至週二收盤爲止，該股自2019年底報收的60.08美元，累計上漲了603%，相比之下，同期標普500指數累計上漲12%左右。

（騰訊自選股截圖）

Zoom營收和淨利潤增長的同時，Zoom的營收成本也急劇增加。

財報顯示，Zoom三季度營收成本爲2.587億美元，高於分析師1.959億美元的預期。三季度，Zoom營收成本同比增長739%，這一增速遠超過367%的營收同比增速。

（數據來源：Zoom財報）

營收成本增加的同時，Zoom三季度總運營費用也有所增加。財報顯示，Zoom三季度總運營費用爲3.262億美元，較去年同期的1.374億美元，增長137.4%，較上一季度的2.831億美元，增長15.2%。

（數據來源：Zoom財報）

Zoom的運營費用主要有研發支出、銷售和營銷支出、一般及行政支出構成。其中，銷售和營銷支出爲1.902億美元，較去年同期的9605萬美元，增長98%，較上一季度的1.592億美元，增長19.5%，營收佔比24.5%。

（數據來源：Zoom財報）

從上圖可以看出，自2018財年Q1以來，Zoom的營銷費用率持續在50%以上，而來自疫情爆發以來，Zoom的營銷費用率大幅下降，2021財年前三個季度的營銷費用率分別爲37%、24%和24.5%。

這說明，疫情期間線上視頻會議需求的增加，在Zoom品牌影響力的作用下，其營銷成本在特定環境環境下有所降低，不過三季度，Zoom的營銷費率小幅上漲，未來或將持續上漲。

財報顯示，二季度研發支出爲4273萬美元，較上年同期的1505萬美元，增長184%，較上一季度的2639萬美元，增長61.9%。

二季度一般行政支出8124萬美元，較上年同期的2096萬美元，增長288%，較上一季度的5313萬美元，增長52.9%。

不過需要注意的是，無論是新冠疫苗問世，還是新冠疫情結束，亦或是谷歌Meet、微軟Teams和蘋果FaceTime等強大對手的競爭，都可能讓Zoom在用戶的爭奪和留存上投入更多的資金。

財報顯示，截至2020年10月31日，Zoom持有的現金、現金等價物和有價證券總額爲19億美元。Zoom第三季度業務運營活動所提供的淨現金爲4.115億美元，自由現金流爲3.882億美元。

2020年，Zoom的各項指標均保持了高速增長，Zoom創始人兼首席執行官袁徵表示。“我們仍然專注於客戶和社區的通信需求，他們正利用Zoom駕馭當前環境，並適應一個新的工作世界。我們渴望提供最具創新性、安全性、可靠性和高質量的通信平臺，幫助人們在Zoom平臺上進行連接、協作、建設和學習。”

隨着新冠疫苗問世的積極消息出現後，Zoom股價也隨之出現一定程度的震盪。11月9日，輝瑞首次表示其候選疫苗顯示出90％的有效率後，Zoom的股價暴跌了17％。

11月20日，輝瑞公司已經向FDA遞交疫苗緊急授權申請，公司稱有望於幾周之內獲得批准並開始向優先人羣接種疫苗。

Moderna是繼輝瑞後第二家將向FDA遞交疫苗緊急授權使用申請的疫苗廠商。美東時間週一（11月30日），美國疫苗廠商Moderna公司表示，根據更新的三期臨牀試驗數據確認，其研發的新冠疫苗有效性超過94％並且安全。

受此影響，Moderna隔夜股價暴漲，截至收盤，漲幅超20%，續刷歷史新高，最新市值超過600億美元。

據Refinitiv對分析師的調查，在明年1月結束的2021財年第四財季中，Zoom預計將保持288%的強勁營收增長，再下一財季增幅達116%。隨後這一增速將急劇放緩，最終回落至兩位數百分比。

根據此前幾年Zoom營收增速表現，其營收增速已出現下滑的趨勢。其季度營收同比增速自2020財年Q2開始，營收增速從三位數降至兩位數，且增速在逐步下滑的，營收增長出現疲軟的情況。

後疫情時代，疫苗的問世，疫情的消退，線下社交活動和線下會議的恢復，都有可能極大降低人們使用視頻會議軟件的頻次和時長。

以國內爲例，新冠疫情的突發，視頻會議軟件成爲企業員工工作中的必需品。國內流量巨頭騰訊、阿里巴巴、字節跳動等公司，採用免費低價策略獲取更多流量客戶，一時間國內視頻會議軟件平臺的之間的“戰爭”引發關注。

然而，隨着國內疫情的穩定，有關視頻會議軟件企業的衡量變得越來越小，各大企業在視頻會議上的熱情也逐步降溫。

隨着新冠疫苗的推出，人們的生活和工作迴歸正軌，線下社交活動等也逐步恢復，用戶大量湧入的情況很難在發生，透支流量紅利的Zoom，2021 年要面臨新用戶留存，以及用戶付費率的 “大考”。