出 品 | 異觀財經

作 者 | 炫夜白雪

B站，曾經的“小破站”正在“破圈”，不斷打破邊界，去擁抱更多的年輕人。

從B站最新發布的財報數據看，在優質內容的推動下，三季度其月活用戶和付費用戶都取得大幅增長。

此前，在疫情最爲嚴峻的期間，B站用戶規模也實現大幅增長，然而彼時外界質疑，疫情得到控制後，B站能否接得住疫情期間暴漲的流量紅利，新增會員的留存率和付費轉化率如何？ B站的營收能否保持持續增長？是否具備盈利能力，值得投資？

綜合來看B站財務數據和業務生態，或許能解答投資者心中的疑惑。

三季度營收32.3億元，月活用戶單淨增2560萬

北京時間11月19日（美東時間11月18日），B站公佈了截至2020年9月30日的第三季度未經審計的財務報告。財報顯示，B站三季度營收再創新高，達32.3億元人民幣，同比增長74%，遠超市場預期。

資本市場也對B站的表現給出了積極的預期，美東時間11月18日盤後，股價漲超6%。19日美股盤初高開高走，截至異觀財經發稿，B站漲超22%，報收58.46美元，總市值超200億美元。

B站的營收主要由四部分構成，包含遊戲、增值服務、廣告和電商及其他業務收入。三季度32.26億元的總營收，較去年同期的18.59億元，增長74%。

（數據來源：B站財報）

從上圖可以看出，自2019年以來，B站的季度營收同比增速均持續穩定增長。不過仔細研究財務數據不難發現，隨着B站業務的多元化推進，其不同業務貢獻的營收佔比也發生了變化。尤其是B站的廣告、增值業務等非遊戲業務取得了快速發展。

具體來看，2020年第三季度，遊戲業務收入同比增長37％至12.8億元，貢獻了約40%的營收。2020年前三個季度，B站遊戲業務的季度營收均保持了30%以上的同比增速。

（數據來源：B站財報）

異觀財經梳理財務數據發現，自2020年Q2，遊戲業務貢獻的營收佔比在逐步降低，但這並不代表遊戲業務在B站權重的降低。

B站在遊戲業務層面的優勢在於是聯運和發行。

今年9月，開放世界冒險遊戲《原神》上線。在二次元手遊9月國內收入排行榜中，《原神》以6.13億元的收入，位列榜首，而B站是其國內安卓渠道的主要聯運合作伙伴。

自2019年版號恢復以來，B站已獲得包括《刀劍神域黑衣劍士：王牌》在內的10款獨家代理遊戲版號。10月，B站與索尼旗下Aniplex完成遊戲《命運-冠位指定》（Fate/Grand Order）簡體中文版續約。而B站用戶羣體中，有着非常多FGO（命運-冠位指定）的忠實粉絲，這款遊戲曾在2017年的時候，爲B站貢獻了六成的收入。

2016年9月，FGO（命運-冠位指定）在B站上線，B站同年遊戲業務收入達3.42億元，貢獻了65.4%的營收。到了2017年，B站遊戲業務收入達20.58億元，佔總營收比重高達83.4%。遊戲是變現的主要途徑之一，因此遊戲業務的權重不可能會被降低。

三季度，B站增值服務業務收入9.8億元，同比增長116%。B站表示，增值服務業務收入的增長主要是受益於直播和大會員業務的快速增長。

三季度，B站廣告業務實現5.6億元的收入，較去年同期的2.5億元，增長126%，成爲報告期內增長最快的業務。其中，電商、食品飲料、遊戲、3C產品和汽車爲前5大品類。另外隨着電商平臺銷售額的快速提升，B站電商及其他業務收入達4.1億，同比增長83%。

這裏提醒讀者注意的是，宏觀環境疲軟的大環境下，以及突發公共衛生事件的影響，互聯網平臺的廣告業務均受到一定程度的影響，出現廣告收入下滑的情況，而B站廣告業務卻保持了高速增長。這說明在預算收緊的前提下，品牌廣告主更願意向用戶活躍度高、用戶粘性更強的平臺進行廣告投放。而B站品牌知名度在今年內的大幅提升，也起到了關鍵作用。

財報顯示，三季度B站月活用戶達到1.97億，同比增長54%。其中，移動端月活用戶同比增長61%至1.84億。與此同時，B站日活用戶達5300萬，實現了42%的同比增長，今年8月，B站單月活躍用戶突破2億，創下歷史新高。

綜合數據來看，2020年前三個季度，B站無論是月均活躍用戶、日均活躍用戶，還是付費會員等，均出現了不同程度的增長，季度同比增速均高於2019年的季度同比增速。

2020年Q1疫情最爲嚴重，也是用戶增長最快的季度。2020年Q1，B站月活用戶達到1.72億，相較於2019年Q4的1.30億，月活用戶淨增4210萬；移動端月活用戶從2019年底的1.16億，淨增4030萬至1.56億；月均付費用戶從2019年底的880萬增長至1340萬，淨增460萬。

（數據來源：B站財報）

二季開始，隨着國內疫情得到控制，企業復工復產，學校復課，B站的月活用戶、日活用戶以及付費用戶都出現不同程度小幅下滑的情況。

2020年Q2，疫情逐步得到控制，相比一季度，B站月活用戶減少了80萬，移動端月活用戶減少了350萬，月均付費會員減少了50萬；

理性分析，疫情穩定後的二季度，人們生活和工作回顧日常，休閒娛樂時間較特殊的疫情時期有所壓縮，用戶出現流失也屬於正常現象。但如果對比月活用戶、付費會員的淨增和減少情況，用戶淨增數據遠超用戶流失數據，這一定程度上反映B站在疫情流量的留存和轉化還是可以的。

進入三季度，B站的月活用戶和月均付費用戶又呈現增長態勢。財報顯示，B站月活用戶達到1.97億，較二季度增加2560萬，較一季度增加2480萬；移動端月活用戶達到1.84億，較二季度增加3060萬，較一季度增加2710萬。

疫情期間的流量暴漲，可以視爲流量紅利透支。平臺的用戶留存率一定程度上體現平臺保留用戶的能力；而付費會員的轉化率，則能直接影響平臺營收的變化。本季度月均付費用戶數同比增長89％達1500萬，付費率從去年同期的6.2％提升至7.6％。

從內容生態價值看B站的盈利能力

通常情況下，一家企業有沒有盈利能力，或者說起盈利能力強不強，可以看企業的毛利率情況。毛利率越高的話，就說明該公司的盈利能力越強。從盈利角度來說，毛利率越高，企業的利潤就越大，同時也說明企業產品具有較好的競爭力。

那麼B站到底有沒有盈利的能力？財報顯示，B站的毛利率從去年同期的18.9%攀升至23.6％，實現了連續6個季度的增長。

（數據來源：B站財報）

毛利率的持續提升，一定程度上說明B站具備盈利能力。同時，B站作爲上市公司，在資本市場也需要講出好故事。

用戶規模和付費會員，對B站營收和最終能否實現扭虧爲盈至關重要。而內容是用戶增長的關鍵驅動力，優質的內容可以吸引和留存用戶。

視頻是B站的核心業務，其中包含了PUGV、OGV和直播。

PUGV（Professional User Generated Video，即UP主創作的高質量視頻）是B站內容生態的基石，三季度91%以上的視頻觀看量來自PUGV內容。

B站副董事長兼首席運營官李旎在分析電話會上表示：“PUGV生態是B站的核心，也是B站做OGV區別於其他平臺的一個很獨特的優勢，所以後續我們會進一步把OGV的生態和PUGV的生態進行深度打通。”

報告期內，B站月均活躍UP主數量同比增長51%達170萬，月均視頻投稿量同比增長79%達560萬；B站新增百萬播放視頻的數量同比增長73％，萬粉以上UP主數量同比增長75%。UP主的入駐以及穩定內容的輸出，可以與平臺用戶形成良性循環，提升用戶粘性。

在OGV（Occupationally Generated Video，專業生產內容）領域，B站未來會圍繞精品化、IP化，持續產出自制內容，服務於整體生態。

從生態價值層面來講，OGV優質內容有助於吸引大量新增用戶，也是付費用戶增長的驅動力。在國創方面，《元龍》在短短三個月內播放量就突破2.6億；B站與歡喜傳媒達成合作後的首部劇集《風犬少年的天空》，9月上線後持續佔領B站電視劇熱榜第一位，吸引超3.8億次觀看。

在自制綜藝方面，B站首部自制說唱類綜藝《說唱新世代》成爲這個夏季的口碑爆款，站內播放量達到4.1億次，彈幕數高達820萬。

由此可以看出，優質的作品能夠反哺到創作生態中，爲PUGV生態提供可以二次創作的內容，豐富B站的內容生態，形成健康的內容生態體系。

優質作品的生產，以及維繫創作者和平臺用戶的健康互動關係，有效平衡UP主的成本與收益，都離不開資金的支持。財報顯示，截至2020年9月30日，公司持有現金、現金等價物、定期存款和短期投資總額爲141.0億元人民幣。

如此來看，B站具備足夠的資金爲優質內容生產提供保障。優質作品的持續產出，能夠正向拉動用戶、付費會員和廣告收入的增加，使得內容成本與收入之間的投入產出比保持健康、穩定。

任何一家企業，只有找到正確盈利模式，讓商業化形成良性循環，才能擁有可持續的盈利能力。