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來源：三思社

原文標題：如何理解黃金與比特幣的價格背離？

作者：三思宏觀人

11月的黃金價格表現糟糕，但與此同時比特幣價格創下新高。這個背離，破壞了自美元放水以來兩者不斷上升的價格相關性。

如今，比特幣正被各路機構爆出的頭條新聞不斷推高，而黃金基金卻在遭受資金外流。有業內人士推測投資基金正在從黃金流向比特幣，比特幣的'數字黃金'外號或許將進一步坐實。

不過，長期來看，比特幣與黃金的相關性將會恢復，畢竟它們都受益於貨幣放水驅動的美元貶值。

相關ETF：

比特幣 - Grayscale Bitcoin Trust (GBTC)；

黃金 - SPDR Gold Shares (GLD)；

金礦股 - VanEck Vectors Gold Miners ETF (GDX)；

上個月，數字貨幣新聞網站AMBCrypto寫道：2012年比特幣第一次減半結束時，比特幣與黃金價格相關性爲2%；2016年第二次減半結束時，比特幣與黃金的相關性約爲11%；2020年第三個減半週期結束後，比特幣與黃金的相關性已躍升至43%，比特幣已經被越來越多的市場參與者譽爲''數字黃金''。

然而，隨着股市在11月的反彈走高，比特幣和黃金開始脫鉤，這與過去10年兩者關聯度越來越高的大趨勢背道而馳。本週，比特幣更是自2017年以來首次接近2萬美元大關，但與此同時黃金價格卻大幅下挫至近四個月的低點。

什麼因素推動比特幣與黃金脫鉤？

黃金下跌的部分原因三思社在前文《大摩2021年全球策略》已經提到(圖1)，而比特幣的上漲或與10月以來其在機構圈掀起的熱潮有關。

圖1：《大摩2021年全球策略》

10月21日，全球數字支付平臺PayPal宣佈將允許用戶通過其在線錢包購買、銷售和持有比特幣等數字貨幣，這一消息刺激比特幣大漲8%。

消息發佈以後，比特幣市場吸引了更多資金的湧入。市場最火爆的比特幣投資信託灰度(GBTC)的流通份額大幅擴張(圖2)，其管理規模從成立初期不到7500萬美元上升至現在超過100億美元，與此同時芝商所(CME)比特幣期貨的未平倉合約規模也攀升至近10億美元。

圖2：比特幣信託灰度(GBTC)的市場價格與流通份額(藍色線)

除了PayPal的重磅新聞，各路頂級機構爆出的重磅新聞對比特幣價格更是起着推波助瀾的作用。

上週，美國的頭部資管公司古根海姆在一份監管申報文件中披露，其宏觀機會基金(Macro Opportunities Fund) 將其資產淨值的10%投資於GBTC，據估算這筆持倉調整價值約5.3億美元。

摩根大通最新研報提出，GBTC的百倍崛起，表明比特幣不僅受到年輕散戶羣體的追捧，還受到家族辦公室和資產管理公司等機構投資者的推動。

比特幣新聞網站CoinTelegraph報道，富達基金調查了近800家機構投資者，36%的受訪機構已持有加密貨幣資產，這些已持有加密貨幣的機構的90%都預計將在明年對比特幣進行更多投資。

據CoinShares投資分析師測算，比特幣市值目前只有黃金的3.1%，如果這一比例提高到5%，比特幣價格將從當時的18,700美元升至31,300美元。

鮮明對比：火熱的比特幣，受冷遇的黃金

美國商品期貨交易委員會(CFTC)的數據顯示，截至上週二的5個交易日裏，COMEX黃金期貨投機多頭頭寸減少了7.9%，空頭頭寸增加了9.2%。

在比特幣價格大漲的這段時間，黃金ETF市場遭遇了過去幾年最大幅度的資金外流(圖3)。摩根大通發現，自11月6日以來，由實物黃金支持的基金已拋售了93噸貴金屬，價值約50億美元。

圖3：比特幣價格(黑色線)與黃金ETF資金淨流入量(灰色柱)

兩週前，全球資管巨頭--貝萊德---固定收益部首席投資官裏克·裏德(Rick Rieder)接受採訪的視頻火爆網絡。他認爲比特幣等加密貨幣的吸引力會持續存在，而這很大程度是因爲加密貨幣的功能更爲強大。他說：''我是否認爲比特幣在很大程度上將取代黃金？是的，比起一根金條，比特幣功能要強大得多。''

貝萊德CEO拉里·芬克本週追隨裏德的樂觀情緒，指出加密貨幣有可能演變爲一個''全球市場''。貝萊德已經通過MicroStrategy公司(貝萊德佔股15.24%)持有比特幣敞口。在今年8月和9月，MicroStrategy向比特幣共投資了4.25億美元(當時MicroStrategy公司總市值也不超過15億美元)，成爲了掛鉤比特幣價格走勢的標的，在近期受到爆炒。

MicroStrategy是一家商業智能，移動軟件和雲服務公司，是IBM競爭對手之一。在鉅額押注比特幣後，公司首席執行官Michael Saylor的採訪視頻也引發了廣泛關注。Saylor稱MicroStrategy購買比特幣是對當前經濟不確定性的回應，而比特幣是數字黃金，它比之前的任何貨幣都更強、更快、更聰明。隨着自10月以來比特幣的價格暴漲，MicroStrategy的股價也在一個月內就實現了翻倍。

美元下行將阻止比特幣與黃金脫鉤

比特幣和黃金都具有一定的對沖風險和對沖通脹的價值，而且也都受益於全球經濟的不確定性、央行貨幣寬鬆和美元下行。

前經濟中的流動性已呈氾濫之勢，自2月底以來美國的M1增加了1.8萬億美元，增幅45%。此外，美聯儲還在維持每月800億美元的美債購買，這意味着美元貶值預計至少會持續到年底。前天，美國國會還放出風聲，稱兩黨有望達成規模9080億美元的新版救助方案，這刺激美元指數跌破了91。

美聯儲承諾在2023年之前利率都將維持在零水平，隨着第二輪財政刺激的出臺，可以預見高通脹(或上升的通脹預期)將壓低美國實際利率。

決定全球資金流動的核心因素是短期利率以及貨幣之間的利差，隨着美元實際利率在可預見的未來陷入負值，黃金和比特幣都將變得比美元更有吸引力。

對於那些質疑未來幾年通脹能否真正回升的投資者，可以看看大宗商品價格，銅價目前正處於八年高位，油價也在開始攀升。隨着金融市場開始爲全球經濟復甦定價，大宗商品正受益於新冠疫苗取得的積極進展。

總之，在這趨勢下，黃金和比特幣不是競爭對手。比特幣在最近一個月的更強表現可能是由新聞頭條所激起的熱錢追漲。

長期來看，比特幣與黃金的相關性將會恢復，畢竟它們都有類似的功效屬性，且都受益於貨幣刺激驅動的美元貶值。