如果要问，未来5年，最确定的超级风口是什么？

我的答案是：新能源汽车。

在国内市场，欧洲政策的双轮驱动下，预计到2025年我国新能源汽车产销量将超500万辆，全球超1500万辆，对应约16%渗透率，相当于现在 4-5倍空间，年复合增长率超过30%。

虽然整车厂蔚来，比亚迪，做电池的宁德时代，做隔膜的恩捷股份等今年以来都涨幅惊人。

但只要电动车这个赛道的风还在继续吹，那么就一定会浮现出新的王者来。

今天，我就给大家分享下我对孚能科技的几点思考。一，软包电池的潜在王者

电动车最大的成本项是电池，占到了40%左右，在产业链中占据核心地位。

大家熟知的宁德时代就是电池领域的绝对龙头，国内市占率超过了50%，在全球也是龙头老大。

市值将近6000亿，秒杀一众电动车整车厂商。

这就是“卖铲子”的好处，不管你特斯拉，蔚来，理想谁胜谁负，只要电动车这个大盘子是快速增长的，就一定要用电池，那就逃不开宁德时代的手掌。

据民生证券测算，到2025年，全球动力电池装机量将从现在的200GWh+达到约900GWh左右。

这个蛋糕如此之大，无论海外，还是国内的竞争对手都虎视眈眈。孚能科技就是其中之一。

动力电池分为圆柱电池、方形电池和软包电池三种。

宁德时代做的主要是方形电池，是目前的主流。而孚能科技则选择了软包电池，在国内属于比较边缘的路线。

软包电池之所以没能成为主流，是因为虽然具有高安全性（不易爆炸）、高能量密度、长循环寿命等优势，但由于外包装较薄，为防止刺穿需要在pack 环节加入金属防护层，使得成组效率低、成本提升。

连特斯拉为了降低成本，都开始改三元为磷酸铁锂电池，更何况软包呢？所以软包在国内的渗透率只有8.8%。

不过欧美车厂对软包电池却情有独钟。目前，软包电池在海外渗透率高达33%。

全球软包动力电池企业LGC、SKI、AESC等已为大众、奥迪、日产、现代起亚、通用、雷诺等车企配置了多款主流车型，其中，日产Leaf车型使用软包动力电池，该车型自2010年12月上市至2020年初，总销量已经突破45万辆，是全球首款总销量突破40万辆的纯电动新能源汽车。

那么，国内软包电池的渗透率就没有道理一直这么低。

当然这个不能仅靠感性的猜测。

实际上，从数据来看，随着技术进步，软包电池的成组效率在提升，与方形电池的成本差距在缩小。这为渗透率提升奠定了基础。

孚能科技主营三元软包动力电池的电芯、模组和电池包。

从2019年的数据来看，动力电池业务营收为 23.14 亿元，占总营业收入的 94.45%；毛利为 5.26 亿元，占总毛利的 91.35%。

在软包动力电池领域，公司产品出货量和装机量2017年、2018年连续两年排名均为全球第三，全国第一。

一旦软包电池的渗透率提升，无疑会将孚能科技吹上风口。现在万事俱备，只等风来了。二，抱上了戴姆勒的大腿

东风不是等来的，而是靠技术争取来的。

目前，公司已成功配套北汽新能源、广汽新能源、长城汽车、一汽、江铃、国机智骏等多家车企。

最值得一提的是，2018年11月获得了戴姆勒的超级大单——2021-2027 年孚能将为戴姆勒配套140GWh的动力电池！

另外，在科创板上市之际，戴姆勒斥资9亿元人民币入股孚能科技，获得约3%股份，与孚能深入绑定。

这是什么概念呢？

2019年孚能科技的出货量是2.29GW，从21年开始平均每年给戴姆勒配套达到20GW，几乎翻了10倍。

根据戴姆勒集团的长期电动化战略目标与目前的交付进展，我们可以大概了解订单释放的节奏：

1）20年开始送样；

2）21Q2正式SOP（具备量产条件）

3）22年出货10+GWh

4）23年出货20-30GWh。

5）2025 年左右，实现奔驰纯电动汽车销量占到总销量的 15-25%。

回顾宁德时代的发展历程，除了重视研发，乘上政策东风之外，关键的一点也是抱大腿。

2011年底，宝马与宁德的合作，使得宁德进入到了发展的快车道，从此一骑绝尘。

所以，抱紧戴姆勒的大腿，是未来孚能的重要看点。

简单概括一下：未来1年，孚能科技市占率提升关键看国内车型，尤其是广汽Aion的销量情况；而未来2年以及更远的未来，关键奔驰电动车的放量。三，产能正在快速释放

有了订单，还需要足够的产能才能有效实现业绩增长。

2018年公司增资64亿元+2020年IPO募资34亿元。手握百亿资金，未来两年将迎来产能扩充高峰。

孚能科技现有软包动力产能 13GWh，其中赣州 5GWh 和镇江8GWh，有效产能在 5GWh 左右。

2021年有效产能为10-13GWh（镇江一期5-6Gwh，二期1-2Gwh）。

从名义产能来看，孚能科技2022年名义产能可达到24GWh，相比2020年的8GWh翻了3倍。

光有产能不行，还得利用起来。

伴随产能扩张，孚能2020年产能利用率相比2017-2019年明显下滑了。

主要是由于上半年疫情和客户结构调整导致的。2019年的第一客户长城集团在20H1收入贡献为0，公司出货下滑带动产能利用率降低。

从2020Q3开始， 随着下游客户排产恢复、在广汽份额的提升、以及两轮车客户的放量，公司产能利用率开始回升。

从5%上升到30%，当然，相比之前还是太低了。

问题来了：奔驰放量集中在2022-2030年，那2021-2022年增加的5-8GWh有效产能能得到有效利用吗？

从Q3的情况来看，20年-21年孚能产能利用率的提升主要还是指望国内车企，如广汽、长城、江铃等。

1）根据调研，明年广汽销量指引从10-12万辆调到15万辆，电池模组需求量为10-12.5GWh，公司在广汽Aion V份额为60%-65%。

2）公司2020 年 8 月 26 日公告获得东风汽车的定点通知书，预计未来 7 年电池需求 5GWh。

3）2020 年 9 月 19 日，与江铃集团、国机智骏签订了战略合作协议，在 2025 年前将为江铃集团提供动力电池约6.75GWh，在 2023 年底前为国机智骏提供动力电池约4.5GWh。

4）2020年10月28日，与华晨新日新能源签订定点协议，2020年底开始，5年大约4.5GWh。

如果不考虑未来其他增量，谨慎估计，2021年孚能的出货量可能会在5-6GWh左右。产能利用率在50%左右。

虽然暂时仍偏低，但如果有新的订单或者戴姆勒装机量的超预期，也许会有更大提升。

……

分析了基本面，最后来谈谈孚能的股价表现。

客观来说：孚能科技的走势明显不如宁德、恩捷股份等行业龙头。近期，随着板块调整走势更弱。

主要原因是：

1）市场担忧软包电池市场份额下滑。2020年前5月，中国软包动力电池累计市场份额低至4.3％，而2018年市占率还在13％以上。

2）市场担忧三元正极材料涨价，且未来涨幅较大，影响公司成本；

3）相较宁德这种一线电池厂商，公司前三季度业绩不尽如人意。相关数据显示，在16家涉足锂电池的上市公司中，今年第三季度有13家企业营收较去年同期出现增长，有10家企业净利润同步出现增长。而2020年前三季度公司营收5.58亿元，同比下滑64.94％；归母净利润受到政府补贴等因素影响为-3.77亿元，同比下降20.03倍。

不过，中长期看好孚能科技的理由在上文已经给出：

1）材料涨价是短中期影响，2021年后公司产能利用率的提升可降低固定成本；

2）随着和下游车企的合作加速，孚能科技的市占率可能提升；

3）随着前两项带来的收入规模的增加与产能利用率的提升，业绩可以看到拐点。

接下来，孚能科技的关键就是看是否能有更多订单，把21年的业绩撑过去，等到22年，可能就会是大放异彩的一年。

最后声明：本人不持有孚能科技股票，非利益相关方。本文内容仅作为公司基本面交流，并不构成买入建议。请大家酌情参考。

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