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作爲一個4年近10倍的大牛股，過去4個月，沃森生物股價腰斬，但其市盈率TTM依然高達154倍。很明顯，投資者並不是買沃森生物現有業務，而是買的預期。但現在，沃森生物直接把預期給賣了。

”

“你們可以質疑我們的水平，但是不可以質疑我們的人品！”

不出意外，這將成爲2020年資本市場最爲諷刺的話之一，沃森生物董事長在電話會議上說得冠冕堂皇，但沃森生物近12萬股東卻欲哭無淚。

作爲一個4年近10倍的大牛股，過去4個月，沃森生物股價腰斬，但其市盈率TTM依然高達154倍。很明顯，投資者並不是買沃森生物現有業務，而是買的預期。但現在，沃森生物直接把預期給賣了。

而這個預期價值超700億，被沃森生物11.4億就給賣了！

12月4日晚，沃森生物公告稱以11.4億元轉讓上海澤潤32.60%股權，持有上海澤潤的股權從之前67.8%降至28.5%，同時放棄增資的優先認繳權，上海澤潤將不再是其控股子公司。

上海澤潤的主要產品是二價HPV和九價HPV，是沃森未來業績增長的重要來源，可比公司萬泰生物估值近784億元。在澤潤二價HPV即將上市和九價HPV即將III期臨牀的時候，沃森以35億估值“賤賣”其股權，其投資者強烈不滿也就不意外了。

這什麼意思呢？上海澤潤未來的營收和利潤將無法再併入沃森的財務報表，二價和九價HPV疫苗的增量業績貢獻成爲泡影。

01

僅二價HPV疫苗銷售就有望達到25億元

HPV疫苗，是預防人類乳頭瘤病毒（Human Papillomavirus）的疫苗，現有疫苗分爲二價、四價和九價。

1、二價HPV疫苗針對兩種HPV亞型（16、18）

2、四價HPV疫苗針對四種HPV亞型（6、11、16、18）

3、九價HPV疫苗針對九種HPV亞型（6、11、16、18、31、33、45、52、58）

二價和四價對HPV宮頸癌預防有效率爲70%左右，九價則提升至90%。

海外企業總共有三種HPV疫苗已經在國內獲批上市，萬泰生物的二價HPV疫苗2019年底獲批，成爲首支獲批的國產宮頸癌疫苗，定價329一支，與進口疫苗相比價格優勢明顯。

根據天風證券預測，我國HPV疫苗市場空間巨大，最高或達到1200億元以上，市場潛力可觀。

對於沃森的二價HPV疫苗，天風證券給予的測算是：假定二價HPV疫苗300元/劑，9-15/16-26/17-45各年齡段穩態滲透率分別爲1%、0.5%、1%，在不考慮海外市場的情況下，沃森二價有望實現峯值銷售收入24.58億元。

“寧可等九價，也不想打二價”這是不少想打HPV疫苗的女性消費者內心的真實寫照。目前沃森的九價HPV疫苗正在臨牀3期，一旦上市銷售，其價值或將遠超二價HPV疫苗。

這樣看，沃森生物賣掉即將兌現的確定性收入，押寶變數極大的mRNA疫苗，對股東收益而言，並非明智之舉。

02

對標超700億市值的同行對手？萬泰生物上市時估值不到38億！

對於此次沃森生物的交易，市場幾乎一邊倒的將其定義爲“賤賣”，理由是對標可比競爭對手，當下估值784億的萬泰生物。

作爲今年最掙錢新股之一的萬泰生物，其上市之後股價一路狂飆，4月底上市，6月初纔打開一字漲停板，成爲今年資本市場的一段佳話。

不過，我們需要思考兩個問題：

1、將上海澤潤對標當下的萬泰生物是否合理？

2、作爲暴漲過的次新股，萬泰生物又是否存在泡沫呢？

萬泰生物上市之後，股價一度逼近300元，但其上市發行價其實只有8.75元，結合4.336億的股本，可以計算出其A股上市的市值只有37.94億。

而萬泰生物37.94億上市估值是國內監管部門認可的估值，上市之前，中籤和沒中籤的投資者可沒有人喊出發行價太低，上市市值太低的吧？

今年上半年，二價HPV疫苗爲萬泰生物貢獻了0.76億的收入，佔其營收的9%，九價HPV疫苗臨牀三期快於上海潤澤，四價聯合戊肝HPV疫苗處於臨牀前階段，更有第三代20價HPV疫苗研發中，全球首創。

在HPV疫苗領域，上海潤澤和萬泰生物存在一定的差距，其35億的交易估值確實略低，但是直接對標萬泰生物超700億的現有市值，未免過於草率了。

雖然從逼近300的股價跌到現在的180.81元，但萬泰生物的市淨率估值依然高達33.46倍，位居生物疫苗板塊第一，甚至比科創板第五套上市標準上市的神州細胞估值還要高！而且市盈率TTM也同樣高達142倍。

目前萬泰生物估值是否存在泡沫，我們無法給出準確的結論，但相信每個人心裏都有一杆秤，直接將上海潤澤的估值對標眼下的萬泰生物是否合理呢？

參考萬泰生物的發行市值，再考慮上海潤澤未來獨立上市的預期，雖然監管函已如期而至，但若直接否掉本次交易，理論依據上似乎也沒那麼容易。

03

沃森生物無實際控制人 散戶入場股權高度分散

資料來源：招股說明書

萬泰生物實際控制人是鍾睒睒，也就是近期時常登上福布斯排行榜中國首富之位的農夫山泉掌門人，其通過100%控股養生堂有限公司持有萬泰生物近60%的股權，擁有絕對的控制權。

沃森生物十大股東

沃森生物目前無實際控制人，大股東雲南省工業投資控股集團持股比例不到5%。這樣的股權結構，即使真的資產被“賤賣”，其核心股東因爲持股比例不高，損失也相對有限，沒那麼“心疼”。

試想一下，如果沃森生物大股東持股比例高達50%以上，上海潤澤會以35億的估值賣掉嗎？

這筆不被市場認可的交易，確實讓沃森生物的散戶投資者遭殃了。

沃森生物年初股東人數爲2.79萬人，截止今年9月30日股東人數暴增至11.94萬人，與年初相比暴增328%。

其實這並不難理解，疫情期間，沃森生物跟着生物疫苗板塊大漲，股價翻了2倍多，加之近期mRNA新冠疫苗的“偉大前景”，投資者難免跟風入場。

目前，沃森生物的投資者人均持有市值63萬元，作爲創業板股票，假設週一開盤後連續兩個20釐米跌停，人均虧損將達到22.68萬。當然，這僅是理論上的計算。

04

你們可以質疑我們的水平，但是不可以質疑我們的人品

在電話會議上說出這句話的沃森生物創始人兼董事長李雲春是否會心虛呢？

2010年，沃森生物A股上市之際，李雲春持股比例高達20%以上。上市之後，李雲春一路減持，截止今年3季報，其持有沃森生物的股權僅剩3.13%，套現高達幾十億。

當前的二股東劉俊輝更是一位狠人，減持套現堪比創始人不說，更是在沃森生物和競爭對手康泰生物之間玩起了“無間道”。

沃森生物7月3日發佈的減持公告，公司大股東劉俊輝及其一致行動人黃靜從4月9日起至6月23日期間，合計減持24次，減持股份逾千萬股，套現約4.2億元。

而頗有意思的是，劉俊輝在對沃森生物大筆減持的同時，卻在另一邊買入同樣是疫苗股的康泰生物。根據4月29日康泰生物發佈的《非公開發行股票發行情況報告書》中，在康泰生物近30億元的非公開發行中，劉俊輝將認購超3億元的份額。

爲此深交所還發關注函稱，是否違背了同業競爭承諾的問題，事情卻不了了之。

從目前沃森生物20億的貨幣資金和近13億的應收款來看，公司並不缺錢，既然市場一片反對聲，還希望沃森生物謹慎對待本次交易，不負信任，給投資者一個滿意的答覆。

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