丝网印刷设备龙头迈为股份
今天我们一起梳理一下迈为股份，公司主营产品为太阳能电池丝网印刷生产线成套设备，主要应用于光伏产业链的中游电池片生产环节，包括核心设备全自动太阳能电池丝网印刷机和自动上片机、红外线干燥炉等生产线配套设备。公司主营产品为太阳能电池丝网印刷生产线成套设备，主要应用于光伏产业链的中游电池片生产环节，包括核心设备全自动太阳能电池丝网印刷机和自动上片机、红外线干燥炉等生产线配套设备。
太阳能电池片生产流程主要包括前道的清洗制绒、扩散、刻蚀及减反射膜制备环节，以及后道的丝网印刷环节，丝网印刷环节包括丝印、烧结及测试分选三道工序。公司主要产品为丝网印刷生产线成套设备，应用于电池片生产的后道工序。
丝网印刷作为电池片生产的关键工序，其基本原理是在刮刀的作用下，将导电浆料通过网板按预制图形印刷到半成品电池片上，从而在电池片的表面制备出精细的电路，形成正负极。丝网印刷设备是影响印刷效果的重要因素，印刷质量不佳将造成断栅、虚印等不良印刷，电池片隐裂、网版破损，栅线两侧毛刺增多，以及电极电阻增大等诸多问题。影响丝网印刷设备质量的主要因素有丝印台平面度、刮刀压力、刮印速度、丝网目数与线径等。
国际上主流的太阳能电池丝网印刷设备提供厂商有美国Applied Materials 旗下的Baccini 公司、德国的ASYS公司和英国的DEK 公司。国内太阳能电池丝网印刷设备的研制成功虽然较晚，公司在国内的竞争者主要为东莞科隆威。
目前，公司的太阳能电池丝网印刷设备已经得到市场的高度认可，与天合光能、晶科能源、阿特斯、隆基股份、通威股份等主流光伏企业保持了良好的合作关系，销售规模和市场份额占据市场龙头地位，从2016 年开始，公司在国内太阳能电池丝网印刷设备领域的增量市场份额已经超越Baccini 跃居第一位，目前市占率在70%以上。
2019 年开始，公司意识到光伏电池片技术迭代机会，开始布局异质结设备。异质结工艺步骤分为“制绒清洗、非晶硅薄膜沉积、TCO制备、电极制备”四大步骤，对应的设备分别为清洗设备、 CVD 设备（非晶硅薄膜沉积目前通常采用 PECVD 法制备）、PVD 设备、丝网印刷设备。在清洗环节，公司采用参股的方式进行布局，在 CVD、PVD 和丝网印刷环节，公司加大研发投入，自研设备，布局异质结全产业链。
一、丝网印刷设备龙头
迈为股份成立于2010年，公司首台印刷机工程样机试制完成；2008年开始研发光伏电池丝网印刷设备；2014年推出具备二次印刷功能的单头单轨丝网印刷设备；2016年推出双头双轨丝网印刷设备；2018年科创板上市，同年推出双头双轨丝网印刷超级线；2019年募投项目“年产双头双轨、单头单轨太阳能电池丝网印刷线各50条”一期工程的投产。
二、业务分析
2016-2019年，营业收入由3.45亿元增长至14.38亿元，复合增长率60.93%，19年同比增长82.48%，2020Q3实现营收同比增长57.99%至16.15亿元；归母净利润由1.07亿元增长至2.48亿元，复合增长率32.34%，19年同比增长44.82%，2020Q3实现归母净利润同比增长49.47%至2.74亿元；扣非归母净利润由1.16亿元增长至2.28亿元，复合增长率25.26%，19年同比增长36.75%，2020Q3实现扣非归母净利润同比增长33.32%至2.22亿元；经营活动现金流分别为0.97亿元、0.27 亿元、0.00 亿元、-0.84 亿元，2020Q3实现经营活动现金流同比增长14.28%至-0.88亿元。
分产品来看，2019年太阳能电池丝网印刷成套设备实现营收同比增长77.63%至11.82亿元，占比82.19%；单机实现营收同比增长84.16%至1.90亿元，占比13.25%；配件及其他实现营收同比增长241.11%至6563.18万元，占比4.57%。
2019年前五大客户实现营收8.20亿元，占比57.07%，其中第一大客户实现营收3.05亿元，占比21.19%。
三、核心指标
2016-2019年，毛利率由52.42%下降至38.82%；期间费用率17年上涨至高点16.65%，随后逐年下降至10.89%，其中销售费用率由8.61%下降至6.86%，管理费用率由8.23%下降至4.84%，财务费用率17年上涨至高点4%，后维持在低位；利润率由31%下降至16.96%，加权ROE由84.81%下降至20%。
四、杜邦分析
净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数
由图和数据可知，17年净资产收益率的下降主要是由于利润率和资产周转率下降，18年净资产收益率的下降主要是由于利润率、资产周转率、权益乘数三者共振所致，19年净资产收益率的下降主要是由于利润率的下降。
五、研发支出
2019年公司研发费用增长139.59%至9429.19万元，占比6.56%，主要系研发人员数量增加、新产品研发力度加大所致。
六、估值指标
PE-TTM 81.30，位于上市高位。
看点：
公司为丝网印刷设备龙头，通过不断研发投入进行技术产品更新迭代，竞争力持续提升。公司已布局新一代光伏电池技术HJT，并利用自身技术可延展性拓展光伏激光及OLED 面板激光装备领域等，持续成长可期。
