絲網印刷設備龍頭邁爲股份
今天我們一起梳理一下邁爲股份，公司主營產品爲太陽能電池絲網印刷生產線成套設備，主要應用於光伏產業鏈的中游電池片生產環節，包括核心設備全自動太陽能電池絲網印刷機和自動上片機、紅外線乾燥爐等生產線配套設備。公司主營產品爲太陽能電池絲網印刷生產線成套設備，主要應用於光伏產業鏈的中游電池片生產環節，包括核心設備全自動太陽能電池絲網印刷機和自動上片機、紅外線乾燥爐等生產線配套設備。
太陽能電池片生產流程主要包括前道的清洗制絨、擴散、刻蝕及減反射膜製備環節，以及後道的絲網印刷環節，絲網印刷環節包括絲印、燒結及測試分選三道工序。公司主要產品爲絲網印刷生產線成套設備，應用於電池片生產的後道工序。
絲網印刷作爲電池片生產的關鍵工序，其基本原理是在刮刀的作用下，將導電漿料通過網板按預製圖形印刷到半成品電池片上，從而在電池片的表面製備出精細的電路，形成正負極。絲網印刷設備是影響印刷效果的重要因素，印刷質量不佳將造成斷柵、虛印等不良印刷，電池片隱裂、網版破損，柵線兩側毛刺增多，以及電極電阻增大等諸多問題。影響絲網印刷設備質量的主要因素有絲印臺平面度、刮刀壓力、刮印速度、絲網目數與線徑等。
國際上主流的太陽能電池絲網印刷設備提供廠商有美國Applied Materials 旗下的Baccini 公司、德國的ASYS公司和英國的DEK 公司。國內太陽能電池絲網印刷設備的研製成功雖然較晚，公司在國內的競爭者主要爲東莞科隆威。
目前，公司的太陽能電池絲網印刷設備已經得到市場的高度認可，與天合光能、晶科能源、阿特斯、隆基股份、通威股份等主流光伏企業保持了良好的合作關係，銷售規模和市場份額佔據市場龍頭地位，從2016 年開始，公司在國內太陽能電池絲網印刷設備領域的增量市場份額已經超越Baccini 躍居第一位，目前市佔率在70%以上。
2019 年開始，公司意識到光伏電池片技術迭代機會，開始佈局異質結設備。異質結工藝步驟分爲“制絨清洗、非晶硅薄膜沉積、TCO製備、電極製備”四大步驟，對應的設備分別爲清洗設備、 CVD 設備（非晶硅薄膜沉積目前通常採用 PECVD 法制備）、PVD 設備、絲網印刷設備。在清洗環節，公司採用參股的方式進行佈局，在 CVD、PVD 和絲網印刷環節，公司加大研發投入，自研設備，佈局異質結全產業鏈。
一、絲網印刷設備龍頭
邁爲股份成立於2010年，公司首臺印刷機工程樣機試製完成；2008年開始研發光伏電池絲網印刷設備；2014年推出具備二次印刷功能的單頭單軌絲網印刷設備；2016年推出雙頭雙軌絲網印刷設備；2018年科創板上市，同年推出雙頭雙軌絲網印刷超級線；2019年募投項目“年產雙頭雙軌、單頭單軌太陽能電池絲網印刷線各50條”一期工程的投產。
二、業務分析
2016-2019年，營業收入由3.45億元增長至14.38億元，複合增長率60.93%，19年同比增長82.48%，2020Q3實現營收同比增長57.99%至16.15億元；歸母淨利潤由1.07億元增長至2.48億元，複合增長率32.34%，19年同比增長44.82%，2020Q3實現歸母淨利潤同比增長49.47%至2.74億元；扣非歸母淨利潤由1.16億元增長至2.28億元，複合增長率25.26%，19年同比增長36.75%，2020Q3實現扣非歸母淨利潤同比增長33.32%至2.22億元；經營活動現金流分別爲0.97億元、0.27 億元、0.00 億元、-0.84 億元，2020Q3實現經營活動現金流同比增長14.28%至-0.88億元。
分產品來看，2019年太陽能電池絲網印刷成套設備實現營收同比增長77.63%至11.82億元，佔比82.19%；單機實現營收同比增長84.16%至1.90億元，佔比13.25%；配件及其他實現營收同比增長241.11%至6563.18萬元，佔比4.57%。
2019年前五大客戶實現營收8.20億元，佔比57.07%，其中第一大客戶實現營收3.05億元，佔比21.19%。
三、核心指標
2016-2019年，毛利率由52.42%下降至38.82%；期間費用率17年上漲至高點16.65%，隨後逐年下降至10.89%，其中銷售費用率由8.61%下降至6.86%，管理費用率由8.23%下降至4.84%，財務費用率17年上漲至高點4%，後維持在低位；利潤率由31%下降至16.96%，加權ROE由84.81%下降至20%。
四、杜邦分析
淨資產收益率=利潤率*資產週轉率*權益乘數
由圖和數據可知，17年淨資產收益率的下降主要是由於利潤率和資產週轉率下降，18年淨資產收益率的下降主要是由於利潤率、資產週轉率、權益乘數三者共振所致，19年淨資產收益率的下降主要是由於利潤率的下降。
五、研發支出
2019年公司研發費用增長139.59%至9429.19萬元，佔比6.56%，主要系研發人員數量增加、新產品研發力度加大所致。
六、估值指標
PE-TTM 81.30，位於上市高位。
看點：
公司爲絲網印刷設備龍頭，通過不斷研發投入進行技術產品更新迭代，競爭力持續提升。公司已佈局新一代光伏電池技術HJT，並利用自身技術可延展性拓展光伏激光及OLED 面板激光裝備領域等，持續成長可期。
