格上研究

1、A股市場回顧

指數表現：今日上證指數收跌0.77%，報3347.19點，深證成指跌1.28%，報13555.14點，創業板指收跌1.13%，報2687.78點，兩市成交額爲8349.3億元。

全周來看，各大指數普遍回調，以科技成長爲主的創業板指跌幅較小，下跌1.58%，上證50、滬深300等均有2-3%的跌幅。本週北向資金淨流入69.59億元，其中，滬股通流入73.27億元，深股通流出3.68億元。

行業表現：今日，28個申萬一級行業全數下調，其中傳媒、國防軍工跌幅超過2%。

全周來看，只有食品飲料、休閒服務和電氣設備上漲，分別漲1.19%、1.06%和0.75%；其他行業均有不同程度的跌幅，傳媒和非銀金融跌幅超過6%。

本週A股震盪調整，對於其未來走勢，我們應該如何研判呢？

年底來看，我們認爲，在“盈利增速大幅回升+流動性邊際收緊（但不會大幅收緊）”的背景下，市場的主要驅動力是“盈利兌現”，市場仍具備盈利支撐，由於估值受到利率上行的壓制，市場整體以結構性機會爲主，大幅下調的可能性不大。

從安全邊際來看，3000點對應7月初週期性板塊大幅上漲階段，而目前經濟恢復已經遠遠好於當時，市場底部相對抬升；7月中旬以後，市場逐漸進入震盪階段，3200點具備較強的安全支撐。

從投資機會來看，四季度以及明年一季度經濟延續恢復，中低估值的順週期板塊仍具備投資機會，其中，強週期板塊（有色、化工、金融）仍有估值修復空間，週期裏面帶成長屬性的板塊（機械設備、輕工製造、電氣設備）盈利保持較高景氣度。另外，前期跌幅較大的醫藥、電子開始有所起色，投資者要着重聚焦在個股盈利和估值的匹配性上，建議選擇選股能力較強管理人的產品。

2、當週重要新聞解讀

本週，我們可以關注三組數據：11月份進出口數據、通脹數據和金融數據，這幾組數據對分析未來盈利面以及流動性走勢具備較強的指導意義。

熱點一：12月7日，海關總署公佈我國11月進出口數據，數據顯示，11月份我國（以美元計）出口增長21.1%，預期增9.5%，前值增11.4%；進口增長4.5%，預期增4.3%，前值增4.7%，貿易順差增加102.9%。

格上認爲：進口增速變化不大，我們更加關注出口的情況。11月出口大幅超預期，升至2018年2月以來的高位，主要源自去年同期基數較低、人民幣升值、年底海外節日集中消費需求釋放、海外疫情持續升級等幾方面原因的共同影響。

由於聖誕訂單旺季仍未結束，且海外疫苗大規模接種仍需時間，很多訂單仍然只能由中國生產，上述幾個主要支撐將繼續影響出口，雖然基數提升和人民幣升值對其構成一定壓力，但預計12月出口仍保持較高增速。

從具體產品類別來看，機電產品（機械、電器、電子設備）、紡織品和塑料製品等增長較爲明顯，可關注相關產業鏈的業績兌現情況。

熱點二：12月9日，統計局公佈11月通脹數據，11月CPI同比降0.5%，預期漲0.1%，前值漲0.5%，PPI同比降1.5%，預期降1.5%，前值降2.1%。

格上認爲：CPI同比增速超預期回落，主要是受到豬肉價格回落的影響，而PPI同比延續修復，反映了國內經濟生產有序恢復的態勢。CPI-PPI的差值不斷收窄，基本符合預期，反映我國經濟運行不斷恢復，宏觀環境爲商品價格上行提供支撐。

CPI方面，豬價仍是最重要的影響因素。11月豬肉價格同比下降12.5%，較10月降幅擴大9.7個百分點，推動CPI進入同比負增長區間，而12月以來，高頻數據顯示，年底居民對於豬肉需求出現了季節性的提升，預計將推動12月CPI同比增速小幅回升。

PPI方面，修復趨勢沒有改變。全球來看，隨着歐洲重啓防疫措施，美國拜登勝選，市場對於原油需求的預期有所回暖，油價漲幅超過20%，對我國PPI推動作用明顯，同時國內生產也延續修復。以上因素短期變化不大，12月將繼續推升PPI同比增速恢復。

熱點三：12月9日，央行公佈11月金融數據，11月新增社融2.13萬億，前值1.42萬億，社融存量同比增長13.6%，前值13.7%，M2同比增長10.7%，前值10.5%，M1同比增長10.0%，前值9.1%。

格上認爲：11社融同比增速的主要支撐仍然是政府債券，然而隨着政府債券發行接近尾聲，其支撐力度也逐漸轉弱，以致於11月社融增速出現見頂回落的跡象。1-11月，政府債券發行額度已完成95%，因而12月政府債券的支撐將繼續弱化，預計12月社融同比增速將繼續小幅回落。

新增人民幣貸款下，企業中長期貸款的高增，以及貨幣供應量M1增速的進一步提升，都反映了企業盈利以及現金流的改善。

總的來說，資金脫虛向實明顯，寬信用仍然延續，結合央行“既不讓市場缺錢，也不讓錢溢出來”的表態和增加MLF投放的操作，預計12月流動性環境不會立刻收緊，A股在流動性託底下仍有結構性的表現。

3、各類資產投資建議分析

4、下週重點關注事件

11月經濟數據發佈

11月投資、消費數據即將於下週公佈，據先行指標PMI的表現，預計11月經濟恢復趨勢穩定，投資、消費增速均有望繼續提升。

市場有風險，投資需謹慎。本內容表述僅供參考，不構成對任何人的投資建議。

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