富凱摘要：沃森生物出售上海澤潤的收購方是老朋友泰格醫藥，出表後的上海澤潤其研發投入不再影響沃森生物利潤，而研發成果卻牢牢控制在沃森生物手中。

作者|川扇假

當容嬤嬤拿着鋼針一步步接近紫薇 ，臉上的獰笑與眼中的精光，組成了一股讓人不寒而慄的恐懼，更襯出紫薇的無助與悽惶。

紫薇：你們不相信因果報應嗎？

容嬤嬤：你可以質疑我們做壞人的能力，但不能質疑我們做壞人的人品！

雖然上述場景與沃森生物無關，但當投資者怒懟沃森生物賤賣公司資產的時候，其“我們是專業的，我們對沃森傾注了感情，請相信我們”的表達也是語驚四座。

賤賣資產有前科

沃森生物是生物疫苗板塊龍頭企業，今年上半年公司股價走勢可謂牛氣沖天，股價較年初連番三倍，然而隨着半年報發佈，營業收入同比增長14.57%，但淨利潤同比減少27.60%，其二價HPV疫苗（預防性宮頸癌疫苗）終於通過三期臨牀，而九價HPV疫苗只到了一期臨牀階段，至於公司與合作方共同合作開發的新型冠狀病毒mRNA疫苗，人家都三期臨牀了，它才一期臨牀。

拔涼的業績和緩慢的研發進度，讓沃森生物從700億市值的高位逐步滑落，幾乎將今年的漲幅又跌了回去。

今年大起大落的沃森生物股價

近期沃森生物又幹了一件讓投資者怨氣沖天的事情，即賤賣公司優質資產。

正因爲如此豪橫，所以無數投資者在12月7日一同拋售沃森生物股票，當天成交額近100億，屬於放量跌停。而12月8日由於沃森生物及時暫停股權出售事項，纔沒有導致投資者情緒繼續失控。

爲何引起如此大的反響？沃森生物出售的資產不是別的，正是公司賴以成名的HPV疫苗公司。12月4日晚，沃森生物公告稱，公司擬向淄博韻澤等轉讓所持HPV疫苗子公司上海澤潤的32.60%股權，股權轉讓款約爲11.4億元。同時，淄博韻澤擬以約1.1億元向上海澤潤增資。

交易前，沃森生物持有上海澤潤65%股權，爲公司控股股東，交易之後，沃森生物持僅有上海澤潤28.5%股權，退居第二大股東，而淄博韻澤成爲上海澤潤第一大股東。

手握二價和九價HPV疫苗等拳頭產品，上海澤潤被視爲沃森生物的核心資產之一，而賣掉上海澤潤的部分股權，其未來的營收和利潤將無法再併入沃森生物的財務報表。沃森生物的出售舉動不僅讓人非議，而且由於HPV疫苗十分緊缺，上海澤潤作爲優質資產的估值較低，這個出售價格可以稱之爲白菜價了。

而沃森生物出售能下金蛋的母雞，已經不是這一次了。早在五年前，沃森收購了抗癌藥研發公司嘉和生物，隨着該公司研發腫瘤與免疫藥物研發獲得進展，吸足了沃森生物養分的嘉和生物被沃森生物出售，而最終的接盤方是高瓴資本，嘉和生物也在今年成功IPO。

熟人買賣爲借錢

這次宣佈出售上海澤潤，其意義與之前出售嘉和生物有一定相似性，只不過這時候的投資者不像當初那麼好忽悠。

富凱君從沃森生物的公告中看到，收購上海澤潤的投資主體是有限合夥公司淄博韻澤，而股權穿透後的股東爲泰格醫藥。泰格醫藥和沃森生物的關係十分密切，雙方在研發和投資領域有很多合作，比如沃森生物mRNA新冠疫苗的合作伙伴蘇州艾博，其投資方便有泰格醫藥。

所以沃森生物出售上海澤潤股權的舉動，實際上是一種熟人買賣，因此價格才能夠壓得比較低。

至於爲何要出售公司核心資產，有觀點認爲沃森生物希望讓上海澤潤獨立上市，獲得更大的股權收益。但這個理由太過牽強了，因爲此次沃森生物幾乎是把上海澤潤拱手相送，即便上海澤潤上市了，沃森生物也就喝點湯而已。

抽絲剝繭之後，富凱君發現，沃森生物如果出售上海澤潤後，即便控制權不再手中，但上海澤潤疫苗的獨家代理權仍牢牢掌握在沃森生物手中，也就是說不管上海澤潤研發出什麼，沃森生物都是獨家代理方。

這就有點讓人不解了，雖然收購上海澤潤的費用不高，但收購後仍需要投入至少10億元進行相關研發，而研發成功還得讓沃森生物摘桃子，在這場交易中，到底是誰虧了？

當然最終從利益角度上都能找到答案。根據沃森生物的股票期權激勵計劃，其第一個行權期要求公司2020年及2021年兩年累計淨利潤需不低於22億元，但沃森生物今年前三季度淨利潤還不到4億元，因此出售部分股權資產，所獲得的非經常性損益，就能夠補上如此巨大的淨利潤缺口。

第一個行權期對於業績考覈最爲關鍵

於是沃森生物出售上海澤潤的收購方是老朋友泰格醫藥，出表後的上海澤潤其研發投入不再影響沃森生物利潤，而研發成果卻牢牢控制在沃森生物手中。

把借錢包裝成股權投資，讓上海澤潤在泰格醫藥手中養上兩年，反正疫苗研發週期也長，而股權激勵行權期結束後，雙方也可以商量着買回來，至於買回來多花的錢，都是投資者給的，又不需要沃森生物管理層出。

只可惜投資者看得通透，好處全讓沃森生物管理層佔了，而失去上海澤潤後的公司股價與估值下跌，卻要投資者全部買單。

在輿論重壓下，沃森生物緊急宣佈暫不將轉讓議案提交股東大會，但也意味很明顯，公司管理層仍然不死心轉讓，於是撤換沃森生物管理層的呼聲，在投資者中日益高漲。

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