电动智能化趋势将强化

一、全球碳中和目标坚定

碳中和为长期目标，新能源车需加速助力。为了完成《巴黎气候协定》的目标，全球多数国家已经明确了碳中和时间，基本设定为 2050 年，碳中和目标坚定。中国预计于 2030 年前实现 碳达峰，2060 年前实现碳中和，过渡时间仅 30 年，较发达国家更为激进，意味着我们在节能减 排的力度上将会进一步加强。全球碳中和目标的设定，或将在加大新能源的利用上形成共振，未来新能源汽车的普及有望加速。

二、全球主要整车企业步伐更一致

各车企新能源车规划明确时间明确，电动化共识基本达成。全球主要车企的新能源车投放时间目标比较一致，均以 2025 年和 2030 年为时间节点。而在渗透率上，全球各车企目标基本保持在 2025 年 20%，2030 年 50%水平，步伐基本一致，电动化的共识基本达成。

三、中国的新能源汽车规划目标保证高增长

2020 年 11 月 2 日，国务院办公厅印发《新能源汽车产业发展规划（2021-2035）》，明确2025 年新能源车渗透率约 20%，估算 2025 年新能源车产销量约 600 万辆。行业从政策驱动转向市场驱动，新能源车产销量在 2021 年-2025 年期间，将可实现年均复合 36.9%的增长。

四、智能化有望成为又一黄金赛道

ADAS 功能不断升级，到 2025 年市场规模有望超 2000 亿元，未来五年 CAGR 达 21.3%。根据各大车企车型产品分析，2015 年以前主要为 L1/L0 级辅助驾驶，单车配套价值约 7000 元；2016 年逐步进入 L2 级别，目前 L2 及以下级别自动驾驶单车价值约为 1.5 万元左右；2020 年以后，随着 5G 网络的逐步普及，将正式进入 L3 级时代，L3 及以下单车配套价值约为 2.5 万元。根据盖世汽车网测算，2020 年国内 ADAS 市场大约为 844 亿元，2025 年可达约 2250 亿元左右，CAGR 达 21.3%。

智能座舱升级，到 2025 年市场规模或超 1000 亿元，未来五年 CAGR 达 15.2%。中控、仪表产品不断升级，单车价值由 5 年前的约 1000 元提升至现阶段的约 4000 元，随着 HUD、流媒体后视镜等产品的不断加配，单车价值或将提升到未来的约 8000 元。根据盖世汽车网测算，2020年国内智能座舱市场规模约 560 亿元，2025 年或可达 1030 亿元，CAGR 达 15.2%。

三、造车新势力崛起的蝶变

特斯拉自 2018 年起销量大幅增长，2020 年全年销量有望实现 50 万辆。国内造车新势力今年开始放量，销量进入快速增长期。作为新势力的代表，特斯拉自 2018 年后销量快速增长。2020年可以看作国内新势力代表蔚来、小鹏、理想的放量元年，其未来前景可以期待。

由于新冠疫情的影响，汽车行业景气度自今年 3 月开始 V 型反转并持续至今；基于对 2021年国内经济有望迎来“高增长+低通胀”的黄金组合，预计全年汽车产销将实现近年来较高速的增长。电动化趋势达成高度一致，新能源汽车有望加速普及，基于此的智能化有望开拓另一条黄金赛道。

重点关注：1、与电动智能化产业链相关的龙头企业；2、业绩有望超预期的重卡企业。

长城汽车

1）国内 SUV 行业龙头，持续研发投入。公司是国内 SUV 行业的龙头企业，2019 年 SUV销量国内第一，市场占有率达 9.5%。在技术研发上，公司坚持采取“过度投入、精准研发”的策略，近年来公司的研发支出持续增长，研发中心布局全球，研发业务围绕关键零部件布局全面。

2）基于新平台，开启 SUV 产品强周期。组织结构的大幅调整，迎接电动智能化时代。推出全新“柠檬+坦克”两大全球智能模块化技术平台，模块化平台的推出有望缩短公司新车研发周期，提升研发效率，促进零部件通用化率，毛利率有望增长。公司核心动力系统全面升级，动力性经济性进一步提升，年内量产配套新车型，增强公司产品竞争力。模块化平台配合全新升级动力系统，公司下半年迎来新产品周期，神车哈弗 H6 全新换代，大狗/白猫/坦克 300 全新上市，伴随新平台渗透率提升，公司有望开启销量与单车盈利双升的强劲新产品周期。公司自有电动车及与宝马合资电动车，在未来两年均有望迎来较高速的增长。

3）皮卡渗透率有望提升，龙头首先受益。长城汽车以皮卡起家，深耕皮卡市场，于 2019年上市长城炮弥补了国内高端乘用化皮卡的空白，皮卡销量位居行业第一，市占率达到将近50%。目前国内皮卡渗透率仅为 2%，远低于全球 6%~7%的水平。从需求端来看，皮卡需求有望受益于消费升级，对微卡、微型货车进行替代；从乘用需求来看，皮卡有望成为多用途车，拓展到一至三线城市消费人群，满足城市中收入较高人群的户外活动需求。预计皮卡行业 2025 年销量有望达到 104 万辆，渗透率约为 3.6%。在皮卡行业渗透率提升的情况下，公司作为皮卡行业的龙头企业将首先受益。

比亚迪

1）电动智能化龙头。公司业务高度垂直整合，唯一掌握三电、IGBT 等新能源汽车产业链核心技术的车企。发布刀片电池，并实现量产搭载在新上市车型“汉”上，安全性能及性价比提升明显。同时，公司是国内唯一拥有 IGBT 完整产业链的整车企业，技术达到领先水平，打破海外垄断。

2）国内新能源车销量冠军，主力车型汉、唐销量发力，盈利水平提升：分车型看，汉、唐销量表现强劲，新品汉于 7 月上市，9 月实现销量 0.56 万辆，环比增长 40%，Q3 总销量为1.08 万辆，高配版本占比较高。唐 DM 上市带来新增需求，9 月唐家族实现销量 5,085 辆，环比增长 211%，Q3 销量共 8314 辆，环比增速翻番。汉和唐等主打产品的畅销，将有利于公司盈利能力的提升。

3）发布全新升级插混平台，产品竞争力进一步提升：公司发布全新升级插混平台，分别为 DM-p 和 DM-i 两个版本。DM-p 沿用了三擎四驱或双擎四驱平台，提升了 BSG 电机和发动机的融合。DM-i 以节能为主要特点，续航里程提高，油耗降低，成本进一步下降，产品竞争力提升。

德赛西威

1）汽车电子龙头，基本面改善：公司是国内汽车电子领导者，业务由智能座舱向智能驾驶延伸。公司以车载娱乐系统、信息系统、空调控制器等产品起家，国内前装导航市场份额超过20%。伴随整车内部架构升级演进，公司业务升级跟进，目前主要业务以智能座舱、智能驾驶、车联网为主要核心业务。

2）营收环比增长，毛利率改善：2020 年 Q1-Q3 营收分别为 11.5 亿元、14.5 亿元、17.0亿元，营收逐季环比增长，同比分别增长+14.2%、+14.4%、+33.5%。前三季度毛利率为 22.9%，同比增加 0.16pct。费用管理方面，Q1-Q3 期间费用率为 17.2%，同比下降 2.8pct，总体来看伴随营收规模的增长，盈利能力逐步提升。

3）业务进入回报期，贡献增量：公司智能驾驶、智能座舱等新产品在多家核心客户的众多车型中配套供货。多屏互动智能驾驶座舱产品已在理想、长安、奇瑞等车型上配套量产，大屏显示模组已获得一汽大众、上汽大众、吉利、上汽通用五菱等主机厂项目订单，持续放量。

三花智控

1）制冷部件龙头企业，各业务之间协同发展：公司成立三十年来一直专注于生产和研发热冷转换、智能控制的环境热管理核心零部件。公司依托制冷技术的优势，拓展了业务范围，现有业务包括汽车空调及热管理、微通道换热器以及洗碗机零配件等业务等，有望协同发展。

2）汽零业务放量明显，成长性确定：Q1-Q3 汽零业务实现营收 16.0 亿元，同比增长 33.0%，其中 Q3 实现营收 6.5 亿元，同比增长 48.0%，单季度实现高增长。核心客户方面，特斯拉 Q3交付 13.9 万辆，同比增长 44.0%；蔚来 Q3 实现销量 12206 辆；上半年日系客户破冰；大众MEB 平台产品开始放量；全年汽零业务营收增速有望实现高增长。在供应产品方面，公司逐渐转向组件供应方式，积极推动模块集成化项目，可以提升单车配套价值量，并且加强与主机厂的粘性，保持新能源热管理领域的领先优势。

3）公司传统制冷业务市占率第一，业绩增长稳健：公司的主要阀类产品截止阀、四通换向阀、电子膨胀阀市占率全球第一，分别达到 35%、66%和 58%。三花微通道因其特有的优势，市占率达到 45%，位居全球第一。我国洗碗机普及率较低，但是随着人口老龄化以及年轻一代对生活品质的追求，普及率有望提升，给亚威科业务带来较大的成长空间。

星宇股份

1）稳健成长的内资车灯龙头，将继续受益于行业竞争格局带来的国产替代大空间。公司上市以来实现了营收和净利润年均 24.97%和 15.95%的稳健增长，快速成长为内资车灯龙头，成为国内车灯“一超多强”之一。与外资车灯企业相比，星宇拥有成本优势，在国内整车企业间竞争加剧的市场格局下，产品有望加速实现国产替代。

2）主要客户销量强势回归，公司出货量增加：在上半年汽车行业销量同比下滑的情况下，公司营收逆势增长，主要原因在于核心客户销量回升。公司主要客户为一汽大众和一汽丰田，这两个客户分别占营收的 40%和 13%左右。其中一汽大众上半年实现销量 84.4 万辆，夺得国内汽车市场销量冠军，市场份额达到 11.0%；一汽丰田上半年实现销量 34.7 万辆，市场份额为 4.5%。同时公司的第一款 ADB 大灯量产客户红旗于上半年实现销量 7 万辆，同比增长 110.7%的佳绩。在主要客户销量回升的带动下，公司营收同比增长 6.3%。

2）产品结构改善，毛利水平持续提升：上半年毛利率水平为 24.9%，比去年同期提升 1.5个百分点。公司毛利率提升的原因主要在于：1）产品结构改善，技术壁垒高、毛利水平高的前照灯和后组合灯收入占比提升；2）LED 大灯产品上量，车灯均价不断提高，带动毛利率水平提升；

3）客户结构高端化，核心客户逐渐由自主品牌（一汽、奇瑞等）升级至合资品牌（一汽大众、一汽丰田和奥迪等），还新增了北京奔驰、宝马、捷豹路虎、沃尔沃等豪华车客户。客户结构高端化也有助于公司盈利能力提升。

不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。

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