在2020年上半年的被動型增長以及2020年下半年的主動型增長配合下，中國手機遊戲市場在2020年表現出色。根據第三方數據公司伽馬數據，2020年中國手機遊戲市場規模同比增長32.6%（爲2018年以來三年裏的最高增幅），達到人民幣2，097億元。

我們預計公司2020至2022年在線遊戲服務收入增長分別爲18.4%、15.9%和13.6%，因預計i）主要存量遊戲穩定的現金流，ii） 公司較好的遊戲運營能力，以及 iii） 豐富的遊戲儲備。同時，公司新遊戲《幻書啓示錄》表現出色，在中國iOS營收榜上最高排名第七。

在我們的預測期內，非遊戲業務的收入貢獻有望進一步擴大。隨着學習體驗的預期提升以及用戶的進一步擴展，我們預計2020-2022年有道業務增長分別爲3.8%、4.2%和4.5%。在線音樂預計將成爲創新業務的主要收入驅動力。此外，由於公司教育產品的促銷費用預計增加，經營利潤率預計將面臨進一步壓力。

我們維持投資評級爲“買入”，上調目標價至165.00港元。鑑於預計強勁的收入增長但相對增加的利潤率壓力，我們預測2020-2022年非GAAP每股淨利潤分別爲人民幣5.13、5.59和6.29元。新目標價相當於27.2倍、25.0倍和22.2倍2020至2022年非GAAP市盈率。